$中国科传(SH601858)$ 是一家没有券商覆盖的企业，更没有调研纪要可供参考，短期经营数据也无法跟踪，可以说是价值投资者的试验田，依靠历史数据和商业判断外推企业价值。
在这里真心感谢 @唐朝 @大道无形我有型 两位老师，我认为两位是中国价值投资集大成者。毕竟读再多书，也可能只是知道而不懂得，最终也要有人把你点醒。
真正弄懂投资是什么，就知道科传这家公司具有多么高的价值。经典理论也要常读常新，就像每个礼拜去教堂一样：
“符合三条盈利原则的公司，越跌越赚”，“all money is equal”，“买股票就是买公司”，“企业价值是未来自由现金流折现”，“人多的地方不要去”，“not to do list”，“最简单的东西就是最难的”........
言归正传。
总览：
考虑到20年疫情，与19年相比较，科传21年H1营收相较19年增长12.9%，净利润增长60%，扣非增长74.4%。
先说结论：
营收增速较低，特别是图书业务有见顶趋势，可能有疫情推迟开学等原因。
但是综合毛利率来到历史最好水平，为32.63%。
其中图书业务毛利高达61.36%，但还没有恢复到19年的62.2%水平。
而期刊和进出口业务盈利能力大幅提升。带动整体利润增速远大于营收增速。
我们来分业务看：
一，图书业务：
上半年图书业务录得最好成绩，营收同比增长31.76%；相比2019年增长16.7%。两年复合8%，处于较低增速，不知是否是受疫情影响开学推迟导致的。
考察单21年Q2，同比增长17%，比19Q2增长26.3%。
毛利率：19年与21年毛利率均为约57%，而20年Q2是55.6%,增加1.5pct。
图书业绩增长的原因有：
1，销售码洋增长33%，也就是图书提价了；
2，年报会中管理层答复，信息系统收入并入各业务中，并未独立拆分，考虑到信息系统稳步推进，有可能这部分收入贡献了营收增长。（详见“四，信息系统建设”一章）
二，期刊业务：
非常高兴看到，财报中披露了更多内容：
《能源化学》 （ Journal of Energy Chemistry） 影响因子达到 9.676，列位国际同学科期刊第二名。
法国 EDP Sciences 出版的期刊中， 有 2 种期刊位居国际同领域期刊排名 Q1 区，其中《天文学与天体物理学》（ Astronomy & Astrophysics， A&A）是世界三大天文学原创研究论文发表期刊之一，影响因子达到 5.802；《自然现象的数学建模》（ Mathematical Modelling of NaturalPhenomena ， MMNP)影响因子达到 4.157，居国际同学科期刊排名前 2%。
公司与爱思唯尔合资创办的北京科爱森蓝文化传播有限公司共有 17 种期刊获得影响因子， 13 种期刊处于 Q1 区， 9 种期刊位居世界同学科前五名。其中，《生物活性材料》（ Bioactive Materials）影响因子达到14.593，《镁合金》（ Journal of Magnesium and Alloys）影响因子达到 10.088，均居同领域学术期刊第一名。
此外，公司收购法国EDP协同效应显现：
报告期内，公司进一步加强与海外子公司 EDP Sciences 的内容资源整合力度， 上半年有 13种图书通过法国 EDP 公司出版并实现海外发行销售。
此外，还有多种期刊通过法国 EDP 公司平台实现国际化传播发布。同时，公司不断强化国际传播力建设，上半年共签署版权引进合同 68 种；
签署版权输出、合作出版协议 57 种。 上半年， 公司《气体爆轰物理及其统一框架理论》《植物园学》获“经典中国”项目资助；《亚非沙漠蝗虫灾情遥感监测》 项目获“丝路书香”资助。
21年H1期刊收入8000万，对比20H1的7180万，同比增11.4%，与2019年，2020年平均CAGR45%相比有显著下降。（其中2020年有并购法国EDP影响）
期刊增速较低的原因有待与公司确认。
但是，但是，但是，2020年期刊业务收入1.7亿，净利润仅800万；而21年H1期刊收入8000万，净利润高达1350万！
该业务净利润率在2019年全年是19.1%，2020年受疫情影响下降到4.75%，2021年H1恢复到17.84%，已经恢复印钞机的态势。
这应是知识服务转型等创收方式改变，极大增加了盈利能力。
同时期刊电子化也起到降本增效作用，见下图，发行量是指纸质版发行量，发行量减少而营收增加，便是电子版增多所致：
盈利能力显著增强也可以从子公司中国科学杂志社看出来：21H1盈利812万，去年同期183万，同比增加4倍有余！
我在研究报告中曾说过，科传很可能今后增利不增收，因为各业务对其进口图书业务有很强的替代关系，而进口图书的毛利率与其他业务相比是非常低的。吹个小牛，这点完全符合判断。
预测全年收入：
2019年H1期刊业务占总期刊营收的33.6%，2020年则为42.2%。若2021年取中值40%，则推测全年期刊收入为2亿元，同比增11.7%。这与科传近11年营收CAGE 11%+相吻合。
若净利润率稳定在15%，则21年期刊净利润为3000万元。同比+375%。
三，科技图书进出口业务：
该业务是凑数的，本没什么期待。
但考察子公司中科进出口，21年H1盈利2386万元，20年H1盈利1479万元，同比增加61%。而2020年全年盈利3744万元，2019年全年盈利3182万元。
该业务净利润率由2019年底的2.58%，2020年底提升到3.2%，2021年H1进一步提升到4.19%，盈利能力稳步提升。
这与上一章所说的替代逻辑并不矛盾，因为即便是替代，进出口本身总量还是增长的，同时利润率也是增加的。
实际上对比2019年中报，进出口业务营收仅仅增长了2.8%。
四，信息系统建设：
我在研究报告中多次提到，转型知识服务平台是科传的战略方向，本来关系苏州研发中心的情况，现在比较明朗了，虽然没有直接提及，但本次中报披露了更多信息系统的进展情况，合理推测总体发展非常顺利：
2021 年，公司“ 中国古生物地层知识库”“ 安徽信息技术教学辅助平台”第一批数字产品和平台相继建成上线；另外，“ 中国土壤知识库”等第二批数字产品研发项目也陆续立项。
在专业学科知识库方面，公司打造的“科学文库”“科学智库”“中国生物志库”等产品，内容资源不断丰富，销售收入实现较快增长。公司新开发的“中国古生物地层知识库”于今年 6月正式上线发布，目前有多个机构试用。
在数字教育云服务方面，公司以数字教材、配套资源为基础，积极开拓在线教育业务，公司开发的“安徽信息技术教学辅助平台”“信息技术考试模拟平台” 2021 版建设完成，“信息技术考试模拟平台”目前注册用户达 11020 人。
（注意安徽可是网页链接{$科大讯飞(SZ002230)$} 的大本营！在安徽搞信息技术教学辅助平台如果不和讯飞合作那真是不可思议）
公司 K12 数字教育产品库一期已上线，二期资源建设已完成，平台用户已达 1019 万。
结合期刊业务最新情况的披露，足以说明管理层具有信息披露的意愿，且信息披露比较到位。只不过该企业调研少，很多东西你不问人家也没必要主动说。
五，其他：
其他业务2千万左右量级，240万净利润，具体业务内容未知。
另注意到版权纠纷官司有了结果，对科传不是非常有利：
最后看一下资产负债表，除了新会计准则加入使用权资产和租赁负债外，其他没有太大变化。重点看：
六，现金及类现金：
货币资金8.38亿，交易性金融资产2.65亿，其他流动资产9.44亿，债权投资20.56亿，共41亿，比20年末略有减少，是应收应付变化和分红导致的。
另有1亿的股权没有算。
那么科传的面貌是：市值不足70亿，现金40亿+，年赚6亿左右，CAGE25%+，佛龛龙头央企。
市场对成长股的偏爱，陷入peg误区不能自拔，那科传动态12倍pe不到，匹配对20年65%增速，对19年60%增速又如何呢？
看了眼交易记录，第一笔买入是在2020年11月9日，只加仓从没减持，家人账户风险偏好低，所以也满仓科传。马上就一年了，这个秋天我会在。
本来有私心想周一加仓再推，但想到大师说过，成功的投资者必须要有一颗纯净的心，借用一句歌词表达——
“如果我忍住这个秘密，温暖冬天就会遥遥而无期。”
其实整个出版业都进入价值区，其中$中信出版(SZ300788)$没有科传那么稀缺，但也很优秀，同样建议关注。