认识市场
本书一开始就明确了成功投资者的目标，是战胜市场，追求超越市场平均收益，而利用市场无效性是保持如此卓越的唯一方法。
1.市场有效还是无效？有效市场理论认为，市场的发展最终是走向一个平衡点，前提条件是参与市场的投资者都足够的理性，能够在任何指定的时间完美地掌握市场信息，并且市场价格能反映所有有效的信息。作者却说，有效市场假说中的“有效”，只是迅速、快捷地整合信息，而不是“正确”，从假说中对人客观性的假设就能发现局限性，投资者始终受心理因素影响，大多数人还会被极端情绪驱动，所以市场有时会无效，即一个存在着错误、错误认知及错误定价的市场。
没有一个市场是完全有效或无效的，只是程度问题，相信无效市场的存在，无效性存在前提正是有效市场的确实存在，价值终会发挥作用。认识“市场先生”的特性，明白有效市场理论是为了提供辅助决策，不把时间浪费在有效的主流证券市场，而把精力放在寻找相对无效、未被做出完全有效定价的市场或资产上，利用无效性实现超越市场平均收益的投资。
2.市场中什么最可靠？因为由缺乏客观性的人参与，证券市场和大多数事物一样有周期性，投资市场遵循钟摆式摆动，特别是投资者对待风险的态度与行为，群体错误有明确的逻辑性，上涨时慢慢过度乐观直至贪婪，下跌时慢慢过度忧虑直至恐惧，总是在贪婪与恐惧之间来回摆动，在“平均”位置的中点停留的时间其实很短，这也是贯穿许多市场波动的主线。
周期永远不会停止，投资市场中也最可靠。当观察到人们沉浸在烟花或炮火声中到忘记市场的周期性，认为“这次是不同的”，往往就靠近钟摆的端点，某些最大盈亏时机将来到。钟摆的动态循环，也意味着市场总是在创造机会，只是在机会较少的市场里，耐心的等待市场机会比较重要。最好的事是在“强制卖家”（比如危机中的资金链断裂）的手中买进，在“强制买家”（比如乐观预期下机构的大量现金流入）手中卖出，那些无法顾及价格被迫的交易，只是这样的机会只在极端市场有，不能完全指望这样的投资，但是关注周期，在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是追逐投资机会，不要固守想要什么才买什么的观念，可能找到最划算的交易。
3.该如何判断市场？市场在大部分时候是有效的，但有时是无效的；而且市场经常呈现周期性钟摆现象，如何来判断？最古老也最简单的投资原则是“低买，高卖”，价格是出发点，但是什么是高，什么是低？需要有一些“高”、“低”的客观标准，其中最有用的就是资产的内在价值，对市场的判断就建立在对内在价值的准备估值基础上，从价格出发，在价格低于内在价值时买进，寻求无效市场的红利。
在我看来，判断价值的主要方法除了财报外，还可以横向比较，如和同行比，也可以纵向比较，和历史平均估值比，如果横向和纵向都是低估，多个方向判断可以提高估值判断的准确度。例如每月15号推出的铁公鸡投资指数就是对各个行业和历史纵向估值对比的股市投资温度计，大家可以关注一下。选择比历史估值更低，而且基本面并没有变坏的行业相对来说比较大概率能战胜市场。
逆向思维
成功投资就是要比市场做得好，比其他投资者做得好，你需要想人之未想，见人之未见，你的思维方式需要与众不同。
1.做与多数人相反的投资？大众共识常常是一种对未来的看法，比如“公司的前景是光明的，这表示股票会上涨”，单纯而肤浅的第一层次思维；而逆向思维对未来的看法需要分析更深入的问题，比如的“未来可能出现的结果会在什么范围内？我认为会出现什么结果？人们的共识与我的预期有多大差异？当前价格的相符程度？……”是复杂而迂回的第二层次思维。有鉴于市场总是时时充斥着杂音，而逆向思维需要保持独立和理性，是投资者需要究其一生培养训练的品质，逆向思维并不总是正确，但是从长期来看，确是最能帮助投资者找到更好的投资机会和更好地规避风险，但要注意，若是因此为了追求逆向而逆向，往往更容易做出主观性错误；
逆向思维不仅仅是知道与大众的做法相反，在推理和分析的基础上，还知道大众错在哪里，看到别人没有看到或不重视的、还没有反映在价格上的品质，才能脱离群体思维坚持自己的观点，在立场貌似错误或损失远高于收益的时候，有买进更多的可能。
2.逆向思维如何应对未来？预测有相当的局限性，并不可靠，但是可以提前做好准备，那就是通过关注现在定期检测市场温度；日常发生的事件，通过了解身边所发生事情的含义，推理它背后的市场参与者的心理与投资环境，弄明白现在所处的市场周期和钟摆中的位置，从而测量市场温度，通过判断出其他人的行为，来指导我们应采取的行动。
当市场出现便宜货时，往往都会出现一些表面上的硬伤，比如2013年的茅台，那时大家都认为反公款消费，以后没人买茅台了，而2016年初港股的历史低点又是因为大家认为港币可能会和美元脱钩所造成，像所有乐观会被放大一样，所有的悲观看法也会被人们所放大。当然要做到逆向投资最重要的还要做好现金管理，一般情况下不满仓操作，在满地黄金时就不会出现没钱买的局面。另外做逆向投资要关注换手率，一般优质股票被错杀后人气极低（换手率极低），比如比一年的均值低50%时就是比较好的买点。
3.逆向思维如何回顾过去？说未来充满着不确定性，大多数人都会认同，那如果说过去也是充满着不确定性呢？比如，过去带来了有效结果的计划或行动，是否就能说明背后的决策明智？市场的每个时段总是有人能正确预测一两次，但是拉长时限，比如5年、10年，你一定会发现他们预测的正确率其实很低，结果本身其实就包括很多偶然性因素。
书中用未然历史，指出既往有可能发生的其他情况，已发生的事件只是可发生事件中的一小部分，决策成功的原因也可能只是纯粹的运气事件，并不能证明背后的决策明智；重视运气，评判过去的投资结果是否具有可重复性，必须要考虑随机性或偶然性的影响，过去取得的业绩到底靠的技能还是运气，评判过去决策的质量并不取决于结果，而是决策是如何实现这些结果。学习发现结果是怎么得来的，直到学会识别成功真正的源泉何在，才不会被不确定性愚弄，诚实地对待过去的成功和失败，才能在过去中学习可重复、有用的经验。
承担风险
作者评价投资者“做得好”有两种情况，一种是在无效市场的优势下，在基准风险基础上取得更好的收益率；另一种是在无效市场中取得与基准相同的收益，但承担更低的风险，后者可能是更了不起的成就，因为从根本上降低风险才有可能持续取得巨大投资成功，投资者的工作就是要以盈利为目的聪明地承担风险。
1.如何理解和识别风险？风险是发生结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定性，具有主观性、隐蔽性和不可量化性，大多数时候并不被观察到，能观察到的只是损失，而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生，因此人们往往容易忽略真实情况是，既使没有发生损失，风险也有可能存在。
人们最担心的风险其实是什么？本金永久性损失的概率，这是每一个实际投资者所担心的风险。这个损失的风险不一定来自基本面弱的资产，因为只要买的价格够便宜，也能成为成功的投资，真正可能造成损失的风险来自于哪里？来自于投资者过于积极的心理，而由此导致的价格过高，不论是资产高估带来的价格过高还是看涨情绪下整体市场的价格高企。
2.选择怎样的投资策略？本书把投资策略分成两类，积极型和防守型，积极型投资追求高额收益并承担较高风险，而防守型投资关注的不是做对，而是避免做错。我们应该明白，就算是能识别发生可能性最大的结果，也还有很多其它可能性的结果，而且这些其他可能性结果的总体是远高于最大可能性结果的，小概率事件或突发事件哪怕只发生一次，往往导致无法承受的严重后果，因此避害比做对更重要。
做对和避免做错，是两种思维模式下形成的不同投资策略，就好像在逆境中确保生存和在顺境中实现收益最大化一样，相互矛盾，在顺境中实现收益最大化的投资策略往往在逆境中也承担最大的风险导致亏损，在逆境中确保生存的投资策略在顺境中往往也难以取得最大化的收益，投资者必须有所取舍。就如“做得好”的第二种防守型投资者，也是在追求更高收益的努力，只是实现方式是通过避害而不是趋利，追求持续稳健的复利效应而不是灵光乍现。
3.如何控制风险？在以盈利为目的聪明地承担风险，通过风险控制来规避损失是最佳方法，但不是规避风险，规避风险很可能连同收益也一起规避掉。防守型投资策略通过规避损失的风险控制，关键要素依然是格雷厄姆强调的“安全边际”，寻找理想的安全边际，依赖卓越的投资技术，实现高收益与低风险的不对称性投资收益表现。
一、寻找便宜货，构建理想的投资组合
便宜货的价值就在于其不合理的低价位，拥有不寻常的收益-风险比，这样的投资不存在于有效市场中，寻找便宜货有以下四个步骤：
1.在满足自己某些绝对标准的最低要求的基础上，建立潜在投资清单；
2.对它们的内在价值的估计，投资是做相对选择，识别潜在收益-风险比最高或最划算的投资，做出相对最好的选择；
3.对其价格相对于内在价值的感知，重要的不在于“买好的”，而在于“买得好”；
4.对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解，便宜货的形成多与心理因素相关，与受欢迎程度的变化相关；
二、排除致败因素，控制总体风险
1.排除投资中的致败因素，要做好广泛而尽职地调查，提高入选标准，要求低价和高安全边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上；
2.建立多元化的投资组合是控制总体风险比较好的手段，如果油价低时，想做多石油但又担心油价继续下跌时，这时如果航空股也比较便宜，可以一起做多石油和航空股，因为航空公司的主要成本是石油，当石油价格下跌时，航空公司成本下降，反之亦然。负相关性的资产组合之间可以减少一半波动性。另外在投资中尽量选择确定性更高的，比如相对于对短线市场的判断，同质化程度较高的公司，卖出估值较高的，买进估值较低的，慢慢等待均值回归就是一个大概率赢的事。当投资组合中出现的都是大概率能赚钱的投资时，长期低风险战胜市场就成为可能。
价值投资，知易行难，霍华德.马克斯说，始终保持对投资的敬畏，避免错误，制胜投资自然会来。
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