低风险投资十八种武器之三中概股私有化套利

2015年10月16日,阿里巴巴集团宣布,已经向优酷土豆公司董事会发出非约束性要约,拟以每股26.60美元的价格,收购除阿里巴巴集团已拥有股份外优酷土豆剩余的全部流通股,预计总金额将超过45亿美元。这一要约已经获得了优酷创始股东的支持。上周五的这个新闻不断在各类媒体出现,今天我们来谈谈什么是私有化和私有化的套利空间。
        私有化”有时从一个一般商业的角度是指把一个公开交易的公司停止公开交易的任 何商业交易,例如当公司被一个第三方收购并变成该第三方全资拥有的子公司,并因此 而退出公开证券市场。通俗来说,就是控股股东或相关方把小股东手里的股份全部买回来,扩大已有份额,最终使这家公司退市。
       私有化交易通常通过私募基金的增资和银行或其他渠道提供的借贷进行。这种交易 通常被称为杠杆或管理层收购,私有化主要以下面四种形式进行:
        现金合并:现金合并是一种新发展的公司合并方式,它是特指被合并公司的股东以其所持有的被合并公司的股份不与合并公司新发行的股份进行交换而成为合并公司的股东,而只取得合并公司给付的财产或现金。
        反向股票分拆:拥有较少量股份的股东,不再会获得非整数的零星股份,而只获得 和持有零星股份相对应的现金,使公司最终的股东数目减少。
        离岸公司:在开曼群岛,英属维尔京群岛注册的公司可以通过“计划安排”, 挤出式交易或法定合并进行私有化。
        现金要约收购:要约收购是指收购人向被收购的公司发出收购的公告,待被收购上市公司确认后,方可实行收购行为。它是各国证券市场最主要的收购形式,通过公开向全体股东发出要约,达到控制目标公司的目的。(阿里向优酷发出非约束性私有化要约就是这种形式)
        私有化的优点主要包括:1.当公开市场不能给公司一个恰当的估值 时,私有化能帮助公司实现全面的价值并提高公司基于其现金流、收入预测和现金余额来获得外部融资的能力,而非基于其可能被低估的股票价格来获得外部融资; 2.私有化让管理层专注于长期发展目标和策略,而不是迎合市场的短期期望; 3.避免公司的业务被公众审查并最大限度地 减少公司披露那些竞争对手可以利用的敏 感信息;4.增加对公司股东来源的认识和控制,并减少对其他小股东提供服务所花费的成本; 5.为不属于收购方的股东提供了一个让他们 的股票在市场低迷的时候实现价值最大化的机会。
        私有化的缺点:1.若有剩余股东,对他们来说,其所持股票的流动性降 低; 2.限制公司通过资本市场筹集资金的能力;3.影响公司利用其股票作为对 价进行收购的能力;4.以股票为基础的激励计划对员工的吸引力将减少。
就拿最近阿里提出私有化的优酷土豆来讲,上半年净收入为人民币27.5亿元,比去年同期增长50%;净亏损为人民8.594亿元。而暴风影音上半年营收才2.1亿,互联网行业一直都是强者通吃,优酷的营收是暴风科技的13倍,增长26%,利润753万元。不论是市场占有率还是增长率,优酷土豆都要优于暴风科技。按正常来说优酷的估值起码是暴风科技的5倍以上。而阿里提出的私有化要约的估值大约是280亿人民币,暴风科支今天市值250亿,这么大的套利空间产业资本不可能放弃,就算创业板在今天的基础上跌一半,对于大股东和相关产业资本来讲,私有化依然有很大的空间。所以说,产业资本的嗅觉一向很灵敏,做二级市场的人要紧跟产业资本的方向才能跟着喝汤吃肉。

        私有化套利一般分为二种情况:一种是未宣布私有化之前提前埋伏,因为私有化要约一般要溢价30%左右,这样可以享受私有化要约宣布时的一次性收益。另一种是已经公布私有化的股票,股票价格和私有化要约价格存在价差时进行套利。
       对于提前埋伏,这个需要进行判断和分析,分析了最近二年的中概股私有化,进么私有化的公司具有以下共同特点:1.管理团队是大股东或管理层拥有超级投票权,这样获得通过的可能性大增2.被美国市场低估小型和中型公司(因为这种公司回国内市场比较容易接受并且有溢价,大股东私有化有很大的套利空间,而体量大的公司在美国往往有溢价也不容易被低估)3.大股东和相关方持有大量股票,只需购买相对少量股票,这样私有化的资金压力小,4.稳定的现金流、强劲的资产负债表、低额的未偿债务以及稳 固的客户基础(尤其是当需要外部融资的情况)。
       下图是目前私有化企业的套利空间,私有化套利只是确定性相对来说高一些,但并不代表没有风险。在过去的私有化案例中,出现了一些私有化要约方出现变动导致资金不足而拖延私有化时间甚至最后流产的情况。

操作技巧:
1.不单纯做私有化套利,要私有化失败或下调私有化价格也可以以长期持有的股票
2.优选可能性做私有化的股票,在私有化未宣布提前埋伏可以获得超额收益。
3.目前中概股大多数在开曼群岛注册,按照开曼群岛公司法私有化需得到股东大会不少于三分之二有表决权的多数股东通过,选择股权和投票权通过可能性比较大的公司进行套利。
4.运用凯利公式对不同私有化公司进行合理的仓位配置。
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kevinyu11142016-01-15 20:08

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飞不过人生2016-01-15 18:23

没太大意义

小农投资2015-12-17 12:22

Z

告别过去SQ2015-10-23 08:04

有时间看下

亮子20142015-10-22 23:27

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