只要人活着，每天就得吃，而要吃的香，就要通过牙齿的咀嚼来让味蕾充分感受食物的美妙。但是正如机械设施一样，不停的使用就要定期保养，不然寿命会大打折扣；有时我们会看到不少人年纪轻轻一口牙就基本报废了，各种各样的口腔问题需要处理；口腔行业，也随着经济高速发展，老百姓有更多的钱来处理口腔问题，提高生活质量，在资本市场也逐步演化一个热门的投资行业，无论是在一级还是二级市场。
01估值不菲，但业绩高增长的口腔公司仍是市场宠爱的“小甜甜”
这几年口腔行业上市的公司开始逐步增多，部分公司也扩展或转型口腔业务；例如通策医疗、时代天使、正海生物、国瓷材料、美亚光电、可恩口腔、奥精医疗与奕瑞科技等等；口腔行业的上市公司已基本可形成一个独立的板块，我猜测不久基金公司甚至可能会单独推出一个口腔ETF之类的基金。
在众多的口腔行业上市公司中，最有代表、市值比较高的有通策医疗、时代天使等公司。多数涉及口腔业务的公司在口腔业务板块业绩都呈现良好的增长势头，这也印证了口腔医疗行业处于高速增长之中，市场对于成长性较高的行业一般都会给予不错的估值，我们以市场热门的通策医疗、时代天使来举例说明。
根据通策医疗前阵子披露的中期业绩，上半年公司口腔医院主要业务实现营业收入12.42亿元，增长高达71%），其中种植/正畸/儿科/综合业务同比分别增长76%/76%/68%/69%；可以说几个板块都同时呈现高速增长的态势。即使股价下跌了一半，通策医疗目前的市值仍然超过了700亿人民币；按雪球的数据动态PE超过100倍，在24号披露的机构调研内容纪要公告中，有80多位分析师及投资者参与；雪球也有25.21万球友关注，这在雪球里面排名应该是非常靠前的，可见受市场的关注程度非常高。
至于时代天使，选择在6.16这个很吉利的日子在港股上市，作为牙科领域首个IPO的隐形正畸企业，上市即受到热烈追捧，招股超购300多倍，首日盘中最大涨幅近200%，收涨132%，目前市值600多亿港币。最近披露的业绩显示其总营收达5.71亿元，同比增长85.0%，净利润同比增55.8%，总体仍然保持着高速增长态势。
资本市场也给了相关公司不菲的估值，所以本文并非推荐通策医疗或时代天使，仅是用来作为案例说明口腔行业是一个具有不错增速的好行业，值得投资者关注。
02行业不大、空间不小的黄金产业链
作为一个看似不大的口腔医疗，现代医学已分化出许多分支学科，包括牙体学、牙髓学、牙周学、儿童口腔医学、口腔正畸学、预防口腔医学、口腔内科学、口腔颌面外科学、口腔修复学等。另外，庞大的人口基数与日益提高的人民消费水平，使得中国内地的口腔医疗业在未来具有广阔的发展空间和极大的发展潜力。
从内地人均口腔消费支出来看，与欧美日韩等发达国家的市场对比，则有更大的差距。去年内地在口腔消费的人均支出只有136元人民币，排名最高的韩国是2697元是中国的20倍；而在人均GDP上，去年中国是1.05万美元，韩国3.14万美元，约是3倍的样子。从下图一组美、日、韩的数据业可更直观地发现在人均口腔消费支出方面，内地市场有较高的提升潜力。
根据MedTrend医趋势、Med+研究院携手美团医疗联合发布的《2020中国口腔医疗行业报告》，2020年中国大口腔（注：大口腔行业包括口腔医疗以外其他产品与服务）产业规模达到1952亿元，相比2019年增长13%。近10年口腔医疗服务行业年复合增速（CAGR）达到16%，2020在疫情下依然保持了8%的较高速增长。
从长期看，无论是上游生产商，中游经销商，还是下游医疗机构，大部分经营管理者对行业发展仍保持乐观态度。同时，消费升级会是未来一段时间驱动口腔行业快速增长的主要力量。
03口腔产业提速发展 解决痛点需长期投入
正是因为口腔医疗服务资源供应仍然不足，国家政策鼓励社会力量发展口腔保健。根据2019年2月颁布的《健康口腔行动方案》的相关内容，到2020年口腔卫生服务体系基本健全，逐步建立省、市、县（区）三级口腔疾病防治指导中心；到2025年，口腔健康社会环境基本形成，口腔健康服务覆盖全人群、全生命周期，更好满足人民群众健康需求。方案同时明确，要发挥市场在口腔非基本健康领域配置资源的作用，鼓励、引导、支持社会办口腔医疗、健康服务机构参与口腔疾病防治和健康管理服务。
在此背景下，口腔行业的社会投资逐年上升，口腔医疗机构融资事件不断发生，最近一些典型的融资如下图。
口腔产业链中闪现着不少大佬的身影，例如IDG资本、松柏投资、君联、创新工场、清流资本与经纬中国等等；然而纵览口腔产业链的投资，可以发现多数的投资公司基本只参与了某个单独的公司或者产业链的某个环节，整体布局的极少。唯有一家公司比较独特，这就是松柏投资，几乎完全聚焦于口腔产业链这个细分行业。
浏览松柏投资的网站，可以发现，其已经在全球控股和投资超过40余家口腔企业，深度覆盖牙科全产业链。其在行业上中游的布局广泛，可以举出非常多成功的例子，有中国隐形正畸领先品牌时代天使，牙科影像领域知名品牌锐珂牙科，控股了韩国的知名牙科骨再生企业Purgo、欧洲知名种植体企业Neoss，与高瓴资本联手投资知名的氧化锆企业爱尔创。全资创立了全国口腔分销平台松佰牙科，下游的布局则投资了多家大型的口腔医院和口腔连锁机构等等。感兴趣的可以球友可以自行去松柏的网站了解。
虽然行业投资火热，但确也并非所有的公司都能够赚的盆满钵满；亏损的也有，例如7月份在向香港交易所递表的瑞尔齿科，根据招股书，截至3月31日止的2019-2021年度，公司的收入分别为10.8亿元、11亿元和15.15亿元，年复合增长率18.5%。但是，与稳步增长的营收不同，公司同期净亏损分别为3.04亿元、3.26亿元和5.98亿元，呈现不断扩大的迹象。可见虽然是热门行业，但其实盈利也并不容易。
04 种因得果，产业投资的新模式
市场上各种产业投资、私募股权与创投公司的类型很多，但像松柏投资这种只专注一个行业的则极少；从某种意义上而言，松柏可能开创了一种产业投资的新模式，并且有可能或者说已经趟开了一条康庄大道，就是完全聚焦一个细分领域的全产业链上深度耕耘，将自己当做产业培育者；这样的模式有显著的优点：
容易形成产业协同；由于行业上、中、下游都有松柏投资的多个公司，对于体系内的成员企业，在业务开拓上的投入与难度在无形中都会降低，企业获得了远比一般企业更好的成长环境，从而相对体系外的对手有更强的竞争力和抗风险能力。松柏旗下的上游口腔企业可以将自己的创新研发技术和产品，非常顺畅的放在其旗下的口腔医院进行前沿的临床研究和探索，及时获取数据反馈。有能力对资源深度整合；多数单一投资的创投公司都只是作为财务投资者出现，对被投企业在业务上没有太明显的促进；而松柏这种则可以深度整合行业资源。例如松柏投资布局了锐珂、美迪特、频泰等多家优质的口扫企业，他们提供的口内扫描仪可以很好的帮助时代天使等正畸或者种植体企业补齐数字化信息采集的短板。推动行业整体健康发展，有针对性解决行业痛点。口腔领域主要痛点是医生供给不足、专业人才的教育与及信息化程度比较低等问题；要解决这些行业共性问题靠单一的企业很难完成，唯有在全行业都有资源的整合者才能推动。
松柏比较受行业赞誉的地方是在于投入了比较多的资源来培养口腔行业的专业人才。以惠州口腔医院为例，在2019年由松柏接手后，大幅提高了新医生的招聘数量，从以前每年只招收几名新医生，到现在每年招聘人数翻了十倍。松柏所做的改变，就是把人才培养和技术创新放在首位，目标是建立学术、教育、临床方面综合发展的口腔培训基地。除此之外，信息化程度比较低也是口腔行业的痛点，为此松柏专门建立了一个上百人的信息化团队，从零开始打造专为口腔行业使用的信息化系统。整体而言，在推动行业创新和解决行业痛点的方面，也只有像松柏这样在口腔全产业链上进行投资的才有意愿也有能力去做。
佛偈，种因得果，你种下什么种子就会收获什么果实；对于松柏自身而言，以产业投资者的长线理念来做创投，就意味着不仅产出慢，而且还要亲自下场。但是慢工出细活。在这种全产业链投资的模式下，被投资企业可以相互促进、生存率高、发展快；而松柏自身的投资风险也大大减少，投资回报率会更高。
当然，这种模式有一定的局限性，就是行业不能特别大，产业链特别长；毕竟每个公司自身的能力也不是无穷无尽的。但对于一个像松柏这样的偏重产业、实干建设型的公司而言，几千亿的空间已经足够折腾了。