一、主营业务
1、电动汽车电机控制器（22年收入3.16亿，占比71%，增速为14%；22年上半年收入1.52亿，增速为77%；21年收入2.77亿，增速38%，21、22H1、22毛利率分别为36%、40%、41%）。
公司重点布局的是商用车电机控制器，包括换电重卡、电动轻卡、电动客车、环卫车等。公司在电动重卡电机控制器领域市占率40%，主要是因为入局早先发优势大，围绕客户定制化开发，有一定的粘性，换电重卡收入占50%左右（1.5亿），23年预计行业翻倍增长，公司保守预计50%+增长；电动轻卡市占率20%，在2022年入局，预计行业23年翻倍增长，公司保守预计50%+增长；电动客车市占率不高（排名第三，龙头为汇川），不过行业渗透率已达60%，增速不快；电动环卫车正在开拓中。
行业情况简介：重卡行业历年平均销量在100万辆左右，22年销量仅有67万辆跌幅超过50%，但电动重卡逆势增长150%，从21年的1万辆增长至22年的2.5万辆，渗透率从0.7%增长至3.8%，预计23年电动重卡销量将增长100%至5万辆，渗透率增长至5.2%，尤其是换电重卡，未来5年复合增速达到63%，5年有10倍增长空间。
从23年1-4月电动重卡销量上看，4月份同比去年增长达到100%，4月过后，新能源重卡市场算是把去年12月份提前透支的需求基本消化了，同时电动重卡同比涨幅远远高于重卡市场整体涨幅（51%），这是电动重卡细分领域今年首次跑赢重卡市场大盘，这也验证了电动重卡并非全部靠补贴驱动，市场化竞争力得到体现。
公司商业模式：非标、小批量、多品种，目前商用车电机控制器还处于早期阶段，以定制化为主；
客户：主要集成商如特百佳等都有合作，重卡主机厂前十大合作了七家，汉马科技最多，三一和徐工份额也比较稳定，宇通和东风没有供货。
价格&成本：重卡在22年以四合一为主，主控价值量1万左右（22年销量1万台），新开发的产品为五合一（包含主控、辅控、DCDC模块、PDU模块等，满足纯电、混动、燃料电池等重卡车型需求,覆盖800V平台），主控辅控合计2万；轻卡五合一为主，价值量8K-1W，原材料稳定情况下一般不会涨价。成本中IGBT占比最大（英飞凌的），公司与国产DSP/MCU厂家建立战略合作,实现产品全面国产化,依靠国产芯片的灵活性,提升性能,降低产品成本，预计供给瓶颈在23年会有缓解，碳化硅方案价格5-6倍，短期在商用车上量的可能性较小。
2、中低压变频器（22年收入1亿，占比24%，增速为-12%；22年上半年收入0.54亿，增速为-12%；21年收入1.21亿，增速11%，21、22H1、22毛利率分别为39%、39%、39%），。
中低压变频器包括标准平台系列和行业专机系列，可以广泛应用于起重、机床、空压机、电梯、印刷包装、冶金、石油、化工、供水、空调、市政工程、矿山等行业，
产品电压等级涵盖 200V、400V、690V、1140V，产品功率范围覆盖 0.4kW~3000kW，可满足各类高、 中、低端市场的应用需求。
22年公司收入4.45亿同比下降12%，主要为剥离蓝海永辰（造纸机业务）同时中低压变频器有一定下滑，剔除蓝海永辰影响后收入同比增长7%；22年归母净利润0.84亿同比增长43%原因为信用减值冲回2千万和新能源重卡电控带来的增长。
23Q1收入0.68亿同比下降30%，归母净利润0.11亿同比下降18%，原因为2022年Q4重卡行业备货较多，从而透支了23年Q1的部分订单，公司调研中回复，从目前订单看，23年Q2至全年将会持续放量。
二、财务分析（资产负债、毛利率、净利率）
资产负债分析：公司资产负债率30%左右；资产合计10亿，其中流动资产8.5亿，包括3.5亿货币资金、2亿应收款项、1.6亿存货，非流动资产较少；负债合计3亿，基本都是流动负债里的应付款项。总体来看，公司资产负债表比较健康，负债率较低且没有有息负债，仅有经营性负债。
毛利率分析：公司单季度毛利率从21年的30%左右大幅上升至22年和23年Q1的40%左右，显示了行业的景气度不断上升。
净利率分析：公司业务比较简单，净利率在12%-20%之间。
三、核心看点、股权激励及估值区间
1、核心看点：公司电控业务为核心主业，能够充分享受电动重卡渗透率爆发带来的业绩增长，未来5年业绩弹性巨大，预计未来5年复合增速不低于50%，能够充分享受行业高速发展的红利。
2、估值：公司未来5年复合增速预计超过50%，假设23年给予50倍PE，23年净利润=0.84*1.5=1.26亿，23年估值为50*1.26=63亿元，对应当前29亿市值有翻倍以上增长；
四、股价上涨驱动因素及风险点
1、板块β风险偏好：目前电动重卡风偏较低，重点观察三一、徐工、汉马等异动；
2、季度业绩验证情况：季度业绩信息滞后，重点关注电动重卡月销数据；
3、订单能否超预期：需调研；
风险点：
（1）上游原材料IGBT大幅涨价风险；
（2）电动重卡销售不及预期；
（3）竞争格局恶化风险；
注：非荐股，不追高是基本素养