别人平安夜都会搞点浪漫的活动，咱们投资人最浪漫的事就是研究公司。
12月24日，平安夜，跟随雪球调研团一起去调研了1药网。 作为1号店的老用户和平安老股东，对1号店还是挺有感情的，当年还去过1号店面试（没要我），当我走进1药网总部的时候，发现就是原来1号店总部，再看看两位创始人，还是于刚、刘峻岭，从2008年开始，两人已经合作了近13年，真的是恋旧呀。
一、初步结论
先简单说说我的初步结论吧（郑重申明：本文仅是个人投资思考，不代表任何买卖建议）。从投资的角度来看，现在投资1药网，更像是笔风险投资，如果公司的道路是正确的，公司市值百亿美元完全是可能的。 非常简单的道理，同样是医药电商或者互联网医药企业，京东健康最高都到了6000亿港币市值，阿里健康也超过3000亿市值（港币），平安好医生也有千亿市值。而1药网目前的市值（6亿美元不到），只是这些公司的零头。而子公司正在筹划上科创板，pre-IPO估值都已经超过100亿人民币，1药网控制着86%的子公司股权，子公司市值远远大于母公司市值。
有人会说，既然这么便宜，那么公司会不会直接私有化？ 这个问题调研的时候我们也问了，公司的解释是公司是需要和很多美国药企合作，需要保持公开透明，所以未来1药网会继续保持美股上市公司的地位。这个解释听下来也蛮合理的。
听下来挺好的一家公司，为啥目前的估值这么低呢？ 我觉得可能有以下几点：
1）B2B vs B2C
公司之前做的B2C，最近几年转型做B2B2C，目前B2B业务占了90%以上，B2B的业务毛利率低，未来能不能赚到大钱，大家有所担心；A股的医药流通(B2B)企业估值也是不太高的，反倒是药房有集中度提升的预期，估值更高一些。
对于B2B还是B2C，我的理解是医药产品不像其他快消品，购买频率低，即使花钱买流量，也很难留存下来。通过烧钱买流量做医药B2C已经证明是条断崖路。
公司目前的B2B策略目前看可能是个正确的道路，这个从公司每季度的营收就可以看出来，营收每个季度都接近100%增长。
另外，B2B部分的毛利率也在不断改善，从2019年Q3的1.4%增加到2020Q3的2.6%。
对于B2B医药电商，大家的认知有限，到底应该如何估值，市场没有先例，再叠加美股对于10亿美元以下的公司关注度不够，成交量很低，即使有看好的资金也没办法买入。
2）对于B2B2C医药这种创新的模式，未来的盈利模式不确定
这一段时间，我也思考了一下B2B2C未来能不能赚钱，觉得还是有可能赚大钱的。 随着采购量的增加，公司对上下游都有议价权，尤其是上游制药厂，采购量越大返利越大。对于大部分中小药企，如果没有很好的销售渠道，未来一定会变成纯粹的制造业。而像1药网这种有1000多名业务人员，覆盖了30万家单体或小型连锁药店的医药流通企业 越来越有话语权。同时1药网也可以通过系统内的数据优化，减少库存增加销量，从而带来更多的利润。
B2B的业务为基础，发展了B2P2C(通过药店触达患者)和B2D2C（通过医生触达患者），最终还是面向C端患者服务。调研时，管理层给我们举了一个例子： 礼来治疗二型糖尿病的新药度易达度拉糖肽，降糖治疗的便捷性很高，患者只需要每周打一次。礼来中国入驻1药网线上糖尿病患者管理平台，依托1药网为糖尿病患者提供在线医疗医药服务，并送药上门。这项服务在合作的短短几个月中，月增长均超过50%。
二、1药网简单介绍
1药网成立于2010年，原本属于1号店附属子频道。 熟悉电商的朋友都知道1号店是两位创始人上一个创业项目，经历了平安、沃尔玛等大股东后最终卖给了京东。两位创始人也全职投入1药网的创业，并将公司在2018年带上纳斯达克。这次他们吸取教训，把握了90%以上了投票权。
看了一下管理层介绍，发现高管中也有不少是原来1号店的，跟着老领导一起来再次创业。 CTO、两位COO、政府关系SVP都有原1号店背景，占6位高管中的2/3，看来大家都很恋旧情呀。
公司一开始借助流量做B2C业务，但逐步发现B2C业务不是一个流量的生意，更强调医药专业度服务，因此很难像消费品一样实现大幅增长。上市后公司在B2B2C的业务越做越大，增速也越来越快。
快速增长需要强大的供应链。创始人于刚博士曾任戴尔全球采购副总裁和亚马逊全球供应链副总裁，是供应链领域的专家。高管团队中也有不少供应链专家， 两位COO也是出去创业做生鲜电商后回到1药网，跟随老领导再次创业。目前公司在六大城市有仓储中心，300多个城市可以做到24小时送达。
同时利用自主研发的智能供应链管理系统，大大提高了物流效率，目前库存周期是30天，比京东健康的45天还要少。
相比阿里健康、京东健康以非处方药为主，1药网70%的收入来源于处方药。目前公司从300多家国内外知名药企直接采购，也从一些大流通商采购，然后直接送达下游，没有多余的中间环节，且履单成本只有2.5%。相对于京东健康超过10%，感觉公司在智能供应链的投入上还是很重视。
