$世纪互联(VNET)$

被埋进了世纪互联万人坑。

Q4结果出来看非常糟糕。16年全年净亏损比15年同期扩大3倍以上。从adj-EBITDA角度计算，也是2012年以来最低。（2012~2016的adj-EBITDA分别为： 294M, 365M, 558M, 540M, 243M）

回顾一下，从2015年中后期开始，业绩就开始转衰。公司的展望也不太靠谱。回看2014Q4的财报，公司当时预期2015年全年能实现近40亿的总利润，实际业绩却比最低预期还要低2~3个亿。然后，到了2016年，或许是因为私有化，公司索性不给预期了，但悄悄地，数据也变得更差。去年15Q4财报会议上只有CFO机械地读了一遍稿子，而市场依然沉浸在私有化的乐观预期中，也没人质疑公司业绩的恶化。而随着中概回归的收紧、私有化的取消、大股东的意外换人，公司在2016下半年反复遭受暴击。

客观来讲，市场情况确实不好。每月每机柜收入从2014年的10000/机柜降到目前的8500/机柜左右。考虑到机柜增长速度却只有15%左右，与单柜收入的下降两者相抵，造成主营业务仅仅微增5~10%左右，远不如15年之前同比20~30%的势头。

宽带业务和CDN业务就不用提了。这两个业务之糟，也并非只是世纪互联一家倒霉。蓝汛CCIH已经从高点跌了80%。而A股光环新网在前不久的业绩报告里也提到要把原本投向CDN和宽带的资金转投到云业务里面。

世纪互联还有一点让人不舒服的是，他家的管理费用、销售费用、研发费用三者加起来占据了总营收将近40%！考虑到毛利率只有20%左右，就好比10块钱赚了2块，结果费用就花掉4块……这几个费用的居高不下是导致公司这几年的连年亏损的重要祸首。

看看光环新网的财报，一样的业务，而且光环的毛利率甚至还不如世纪互联高—— 但光环的三大费用加起来不到20%。反观世纪互联，奇葩的是，在2016年如此差的市场行情下，三大费用还在继续上升。而公司对于这些费用的高比例的解释，往往总是笼统地说是由于人手增加以及待遇的提升等等。并未见到管理层真正严肃地正视过这些问题。

不过几个正面信息也应当客观看待。

首先，今日财报会议中也有传达些许正面信息。比如公司2017年adj-EBITDA会在400M左右，比16年大幅提升。又比如CEO提到公司要做内部重组，将不同的业务部门相互独立，优化效率，减少费用。还提到未来要通过跟华平的合作，搞“数字地产”，进一步减少资本支出。上述措施如能见效，当然是好事。从同行竞争者的情况来对比，理论上世纪互联仅靠优化费用结构，就能大幅提升盈利水平。而且对于宽带、CDN等衰落的业务，在财报会议中，CEO提到目前的市场价格出现了“止跌企稳”的迹象。

公司的另一个机会将是云业务的继续增长。目前形势来看，世纪互联明显要把重点放在云业务上，不论是和华平的合作，还是公有云、私有云的双管齐下，以及借助启迪的背景开展政府业务等，对于世纪互联这个业内领先的基础设施服务商都是潜在的增长机遇。TOPLINE增长的同时，控制好费用、优化成本结构，也许，亡羊补牢为时未晚。

另外，估值角度，特别是PB的角度，世纪互联说便宜也挺便宜了。不论是和自己比，还是横向和国内的同行比。但考虑到亏损与业绩的恶化，难免要打不少折扣。但底线是，企业核心业务依然有增长前景，并且企业财务相对健康，持续保持运营还是没有问题的。

最后，非常担心的是，万一启迪想重新拉几家再搞个低价私有化。从大股东的角度看，低价私有化之后，能回国上市套利则套利，不能上市留着也有战略合作的价值。总之，大股东变现的方法很多，最终的牺牲品将是散户……

考虑到上述的利弊，目前的处置很令人纠结。一边是令人提心吊胆的管理层与大股东；另一边却有让人心动的低价和潜在转机。

仅仅从这一份业绩来看，2017的世纪互联大概率会是蹉跎的一年。或许就是5~10块的波动。十八层地狱还不至于。

但对于追求超市场收益的大资金来说，最理性的选择当然就是清仓离场，寻找其他热点与趋势。留下的，就是选择相信启迪、相信管理层、相信未来…