文：屠夫1868
首发公众号：基业长红1868
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聪明的投资者寻找不对称性；
顶级的投资者创造不对称性。
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
先说句题外话。有同学反馈“周四的文章看不懂”，其实这是正常现象。
每周二是财商启蒙栏目，聊聊上班族投资理财那些事，相对简单易懂。
每周四是投资思想和思维方法的硬核干货，有一定阅读门槛，适合有一定投资经验的朋友。
刚涉足投资同学，建议先从 屠夫推荐过的2.5本书开始你的投资之旅。
有了经验累积之后，周四硬核干货会一定会为你的最爱。
投资理念是【道】，风格流派是【术】，方法工具是【器】。
屠夫在公众号里主要谈【道】和【术】，很少谈【器】。
并不是“器”不重要，而是读完那2.5本入门书后，“器”完全可以自学完成。反倒是“道”和“术”，作为驾驭“器”的内核，其学习和演化是永无止境的。
所以，就算硬核干货文的阅读量再少，屠夫还是会坚持写下去。
之前好几次长文写霍华德·马克斯对于价值投资的一些看法，都快能组成一个系列了：
原以为这种又干又冷的硬核投资理念文章没几个人看，想不到如此欢迎。
最近一篇的《价投之难》在雪球更是接近100万阅读，看来愿意沉下心认真学习的人还是很多的。
今天，我们继续跟随这位价值投资大师，看看价值投资者的隐形资产。
01：投资者表现矩阵
之前提过“防御型投资者”，或许有朋友会认为霍华德·马克斯是一边倒支持保守的投资风格。
事实并非如此。
马克斯在《投资最重要的事》中给出过一个投资者表现矩阵。
他以“有技术/无技术”（指投资水平高低）和“积极进取型/防御型”这两个维度，将投资者划分到4个象限。
A和B象限代表有技术的投资者。
无论其风格是偏向于积极进取还是防御，都能取得不错的投资成绩。
这两个象限通常能做到“牛市收益 > 熊市亏损”，或者是“下跌亏得少，上涨跟得上”，在多轮牛熊过后的长期投资表现非常抢眼。
C和D象限的投资者就不那么幸运了。
无技术的防御型投资者（C象限）虽然在熊市中的亏损少，但是在牛市中的收益也不多。换句话说，他们虽然避开了风险，也避开了更多收益。
无技术的积极进取型投资者（D象限）甚至更糟糕：承受更大的波动和回撤，上涨阶段大幅度的收益被下跌阶段大幅度的亏损冲掉，可能白忙一场。
由此可见，积极进取与防御型只是风格差异，投资表现的关键在于“有技术”（投资水平高低）。
问题在于——
当我们谈“有技术”时，到底在谈什么？
02：不对称性
A和B象限取得优秀成绩的关键，在于风险和收益的不对称。
所谓“下跌亏得少，上涨跟得上”，其实就是“在取得相近收益的前提下，承担更少的风险”，这正是《投资就像开飞机》里提到的风险观。
有了不对称性，我们才能确保赚的比亏得多，不会竹篮打水一场空。
屠夫曾在《赌场里的数学家》和《3%优势与算牌型投资者》里强调过，“不平衡”和“可重复”是赌场数学家的致胜秘密，实际上这也是价值投资者的隐形资产。
“不平衡”，只是不对称性的另一种称呼。
不对称性，是投资中长胜的关键。
聪明的投资者寻找不对称性，顶级的投资者创造不对称性。
“量化投资之父”爱德华·索普，通过算牌法在每局21点游戏中获得3%的优势，横扫拉斯维加斯；
“黑天鹅之父”塔勒布，将投资组合不到10%的资产押注在小概率、高赔率的黑天鹅期权上，在9·11和次贷危机中大赚特赚；
《大空头》中的Dr. Burry，主动游说投资银行为自己打造CDS（Credit Default Swap，信用违约互换），借助这个不对称工具一年狂揽5倍收益。
霍华德·马克斯总结道：
保证在有利环境中的收益
高于在不利环境中的损失
——这就是我们寻找的投资不对称性。
03：避免错误
利用不对称性有个重要前提：别犯错。
一枚硬币连续掷出正面的概率是1/2，但这样的情况可以连续出现100次，而在接下来的1000次中不再出现
——虽然“长远来看”，正面出现的次数占比应该与概率一致。
所以凯恩斯才讽刺道：长远来看，我们都会死。
屠夫真正要提醒大家的是：
不要刻板地将概率
当做必然发生的事
正如马克斯所说，即使你正确地理解了基本概率分布，你也不能指望事情会按照预期的方向发展。
投资者之所以投资，是希望投资能带来投资结果，他们的分析会集中在可能发生的情况上。
但是成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在。
如果只盯着预期发生的事（大概率）而排除其他可能性，黑天鹅来临时你将遭遇灭顶之灾。
过度承担风险和杠杆也会带来同样后果——
看看聚集了两位诺奖得主的LTCM（长期资本管理公司）的案例，这会让你更清醒。
正如巴菲特总结：
投资者几乎无需做对什么事，
他只需能够避免犯重大错误。
04：投资最重要的事
不对称性是价值投资者的隐形资产。
拥有安全边际的前提下，不对称性可以让价值投资者以更低的风险承担获得更高的收益。
市场多数时候处在繁荣期，但是当潮水退去——市场进入衰退期——的时候，不对称性的威力就会凸显。
在繁荣期，投资者要对自己的风险规避措施抱有信念：
房子虽然目前没有着火，
但不代表“买保险”没有意义。
投资是一件长期的事，不在于一朝一夕的收益。
用好“不对称性”这项隐形资产，上涨跟得上，下跌亏得少，价值投资者才能实现基业长红。
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[ 作者简介 ]
屠夫1868，一个秉持价值理念，专攻资产配置，追求财务自由的量化投基者。
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