价值投资者的隐形资产:马克斯谈不对称性

文:屠夫1868

首发公众号:基业长红1868

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聪明的投资者寻找不对称性;

顶级的投资者创造不对称性。


金钱永不眠,屠夫问候各位早安。

先说句题外话。有同学反馈“周四的文章看不懂”,其实这是正常现象。

每周二是财商启蒙栏目,聊聊上班族投资理财那些事,相对简单易懂。

每周四是投资思想和思维方法的硬核干货,有一定阅读门槛,适合有一定投资经验的朋友。

刚涉足投资同学,建议先从 屠夫推荐过的2.5本书开始你的投资之旅。

有了经验累积之后,周四硬核干货会一定会为你的最爱。


投资理念是【道】,风格流派是【术】,方法工具是【器】。

屠夫在公众号里主要谈【道】和【术】,很少谈【器】。

并不是“器”不重要,而是读完那2.5本入门书后,“器”完全可以自学完成。反倒是“道”和“术”,作为驾驭“器”的内核,其学习和演化是永无止境的

所以,就算硬核干货文的阅读量再少,屠夫还是会坚持写下去。


之前好几次长文写霍华德·马克斯对于价值投资的一些看法,都快能组成一个系列了:

在投资长河逆流而上的勇者:马克斯谈逆向投资

投资就像开飞机:风险的理解、识别和控制

投资里的平衡艺术:马克斯谈防御型投资

价投之难:马克斯谈价值投资和成长型投资

原以为这种又干又冷的硬核投资理念文章没几个人看,想不到如此欢迎。

最近一篇的《价投之难在雪球更是接近100万阅读,看来愿意沉下心认真学习的人还是很多的。

今天,我们继续跟随这位价值投资大师,看看价值投资者的隐形资产。



01:投资者表现矩阵

之前提过“防御型投资者”,或许有朋友会认为霍华德·马克斯是一边倒支持保守的投资风格。

事实并非如此。

马克斯在《投资最重要的事》中给出过一个投资者表现矩阵。

他以“有技术/无技术”(指投资水平高低)和“积极进取型/防御型”这两个维度,将投资者划分到4个象限。


A和B象限代表有技术的投资者。

无论其风格是偏向于积极进取还是防御,都能取得不错的投资成绩。

这两个象限通常能做到“牛市收益 > 熊市亏损”,或者是“下跌亏得少,上涨跟得上”,在多轮牛熊过后的长期投资表现非常抢眼。


C和D象限的投资者就不那么幸运了。

无技术的防御型投资者(C象限)虽然在熊市中的亏损少,但是在牛市中的收益也不多。换句话说,他们虽然避开了风险,也避开了更多收益。

无技术的积极进取型投资者(D象限)甚至更糟糕:承受更大的波动和回撤,上涨阶段大幅度的收益被下跌阶段大幅度的亏损冲掉,可能白忙一场。


由此可见,积极进取与防御型只是风格差异,投资表现的关键在于“有技术”(投资水平高低)。

问题在于——

当我们谈“有技术”时,到底在谈什么?



02:不对称性

A和B象限取得优秀成绩的关键,在于风险和收益的不对称。

所谓“下跌亏得少,上涨跟得上”,其实就是“在取得相近收益的前提下,承担更少的风险”,这正是《投资就像开飞机》里提到的风险观。

有了不对称性,我们才能确保赚的比亏得多,不会竹篮打水一场空。

屠夫曾在《赌场里的数学家》和《3%优势与算牌型投资者》里强调过,“不平衡”和“可重复”是赌场数学家的致胜秘密,实际上这也是价值投资者的隐形资产。

“不平衡”,只是不对称性的另一种称呼。


不对称性,是投资中长胜的关键。

聪明的投资者寻找不对称性,顶级的投资者创造不对称性。

“量化投资之父”爱德华·索普,通过算牌法在每局21点游戏中获得3%的优势,横扫拉斯维加斯;

“黑天鹅之父”塔勒布,将投资组合不到10%的资产押注在小概率、高赔率的黑天鹅期权上,在9·11和次贷危机中大赚特赚

《大空头》中的Dr. Burry,主动游说投资银行为自己打造CDS(Credit Default Swap,信用违约互换),借助这个不对称工具一年狂揽5倍收益


霍华德·马克斯总结道:

保证在有利环境中的收益

高于在不利环境中的损失

——这就是我们寻找的投资不对称性



03:避免错误

利用不对称性有个重要前提:别犯错。

一枚硬币连续掷出正面的概率是1/2,但这样的情况可以连续出现100次,而在接下来的1000次中不再出现

——虽然“长远来看”,正面出现的次数占比应该与概率一致。

所以凯恩斯才讽刺道:长远来看,我们都会死。


屠夫真正要提醒大家的是:

不要刻板地将概率

当做必然发生的事

正如马克斯所说,即使你正确地理解了基本概率分布,你也不能指望事情会按照预期的方向发展。

投资者之所以投资,是希望投资能带来投资结果,他们的分析会集中在可能发生的情况上。

但是成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果,而是必须考虑到离群值的存在。

如果只盯着预期发生的事(大概率)而排除其他可能性,黑天鹅来临时你将遭遇灭顶之灾


过度承担风险和杠杆也会带来同样后果——

看看聚集了两位诺奖得主的LTCM(长期资本管理公司)的案例,这会让你更清醒。

正如巴菲特总结:

投资者几乎无需做对什么事,

他只需能够避免犯重大错误。



04:投资最重要的事

不对称性是价值投资者的隐形资产。

拥有安全边际的前提下,不对称性可以让价值投资者以更低的风险承担获得更高的收益。

市场多数时候处在繁荣期,但是当潮水退去——市场进入衰退期——的时候,不对称性的威力就会凸显。

在繁荣期,投资者要对自己的风险规避措施抱有信念:

房子虽然目前没有着火,

但不代表“买保险”没有意义。


投资是一件长期的事,不在于一朝一夕的收益。

用好“不对称性”这项隐形资产,上涨跟得上,下跌亏得少,价值投资者才能实现基业长红。



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[ 作者简介 ]

屠夫1868,一个秉持价值理念,专攻资产配置,追求财务自由的量化投基者。

更多投资思考、心得分享和「半天候资产配置策略」在公众号【基业长红1868】更新,欢迎关注。



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全部评论

屠夫186808-25 12:22

感谢分享。最关键的就是那10%

排骨朱的平凡之路08-25 12:12

在塔勒布的书中有一点描述,他买了国债。90%国债+10%资产在高估时做空,还是能赚的

过路08-25 11:16

简单的期权还是有的。
关键是时间、比例如何控制

屠夫186808-25 11:13

塔勒布本人没有进一步公开细节,而且美国市场的金融工具齐全,哪像我们连做空都会被骂……

过路08-25 10:47

投资组合不到10%的资产押注在小概率、高赔率的黑天鹅期权上

这是核心能力啊,屠夫兄有进一步的研究吗