根据中建业务发展情况,参考四期A 股限制性股票计划草案,粗略估计中建2021年利润大约为500亿,按18%的分红率,当前价算股息率为4.2%,PE为4.28;翻一倍的之后PE8.56,股息率2.1%。PE依然合理,股息略低,配合稍微乐观的市场情绪实现概率较大。
再仔细研究一下少数股东权益的变化,如下面两个图:
中国海外发展权益从2018年上半年的65.25亿增加到2019年的79.54亿,增速21.9%,高于其营收增速12.9%和利润增速17.2%。说明利润被少数股东占有的越来越多。暂时不知道是不是如万科一样管理层的跟投导致,但不是一个好现象。
2、几个关键点
过去认为中建利润提升的两个关键点,一是随着中建垄断能力其建筑业务可以像国外一样提升利润率。二是地产销售增加带来利润提升。
第一点至少目前看来是证伪的,从中报来看基建业务毛利不变,房建业务反而有所下降,反映行业情况确实不容乐观,虽然远期看可能随着小企业的倒闭而最终提升利润空间,但是这个周期太长很难估计,至少1-2年内没有希望。
第二点地产对中建利润的提升也不如预期。按照地产结算期大约2年的标准,回顾看2017年上半年销售金额1223亿, 增长50.0%,没在报表中体现出来。当然,2017年全年2285亿,只增长了 17.1%,2018年半年和全年分别销售1410亿和3012亿, 增长15.3% 和31.8%。如果还存在少数股东权益问题,我估计地产这块可能会让中建利润增长回到双位数,但是想要超过20%的快速增长可能性比较低。
另外关于研究投入的大幅提升:
根据明细,能耗、薪酬是增加的主要类目,特别是薪酬一般不可能随便增加7-8倍,要么是并购了新的研发部门,要么是报表类目调整,不像是单纯的隐藏利润,关于研发费用的增长原因需要进行观察。
3、结论
上面说的问题比较多一些,毕竟投资者更希望中建快速增长,不过结果中建依然处于慢速增长的轨道上,当然也打消了部分人对利润下滑的担心。从基建下降和地产上升的打趋势来看,利润下降的可能性非常小,但是快速增长的可能性同样很小。根据半年报推算,今天中建的ROE应该能继续保持在15%以上,大概3%的分红率,依然是一个稳定但没有惊喜的投资标的。我目前的选择是降低仓位持有,毕竟不是最优选择,但是持有可以安睡。