油气科普二 | 深度解析WTI与布伦特原油期货价格关系

上一贴,我们重点探讨了国际原油的定价体系,经过上百年的发展,目前已发展成了以期货交易为主的市场定价体系。而WTI与布伦特两大原油期货正是全球原油定价的两大基准。

油气姐发现伙伴们对两者之间的差价问题很感兴趣,今天这一贴咱就来唠唠WTI与布伦特原油期货价格之间的差价“恩怨”。

(PS:关于WTI、布伦特两个期货合约,伙伴们请参看第一帖,油气姐就不累述了[大笑]网页链接

在目前的价格上看,两者之间差价约为3美元,布伦特略比WTI贵那么一丢丢,它俩目前的走势如下图,不过这并不是全部……

按照国际原油轻质度API指标,WTI原油38.7度、布伦特原油38.1度。如果按照优质优价原则算,WTI原油价格应当略高于布伦特原油。

2000年以前,WTI原油确实较布伦特原油高1-3美元/桶。但2000年后,WTI/BRENT原油价差波动的幅度就加大了,BRENT多次出现溢价。

但2011年之后,就出现了一个非常有意思的现象,WTI价格开始大幅度低于BRENT价格,两者的价差最宽时拉至接近25美元/桶。

虽然目前巨额贴水在之后开始缩小,但时至今日,WTI仍维持一定幅度的贴水。

图为WTI/BRENT原油价差图:

一、WTI与Brent价差的形成

要理清二者价差形成的原因,就要从两个期货合约的源头说起。

1、BRENT

1988年6月23日,伦敦国际石油交易所(IPE)推出布伦特原油期货合约,包括西北欧、北海、地中海、非洲以及也门等国家和地区,均以此为基准,由于这一期货合约满足了石油工业的需求,被认为是“高度灵活的规避风险及进行交易的工具”。

21世纪初,布伦特原油的产量一度衰减到较低的水平。于是在2002年,PLATTS的价格体系采用了布伦特、福地斯、奥斯博格(简称BFO,即Brent、Forties和Oseberg)的一揽子油价;在2007年,又加入了埃科菲斯克(Ekofisk),形成了BFOE。但出于习惯,我们今天仍用Brent原油指代BFOE。

目前全球约65%左右的实货原油挂靠布伦特体系定价。布伦特原油的装运港为北海设得兰群岛的索伦佛(Sullom Voe)。主要用户是位于西北欧和美国东海岸的炼油厂。因BRENT原油期货合约基本不设交割地,是通过期货转现货的方式进行实物交割,加之临港,海运交通便捷,BRENT原油很少受外在硬件设施限制,能自由运至世界上的其他角落。这也使得BRENT的定价为国际所通用。

2、WTI

WTI原油产自美国的德克萨斯州,属于内陆原油。鉴于美国在全球经济和金融市场中的重要地位及其是全球最大的原油消费国等因素,WTI在全球原油市场的影响不容小觑。

与BRENT不同的是,WTI原油期货的交割地设置在俄克拉荷马州的库欣。而美国的炼油厂大部分是美国的墨西哥湾,在由于陆地上运输条件以及交割地的限制的限制,WTI原油期货合约价格容易受美国国内供给及管道运输条件的影响。

总的来说,两个质地相近的原油期货,一个是海运油,一个是内陆油,一个受国际因素影响较大、一个受国内因素较大些。由于其定价体系及运输方式等差异,形成了两套不同体系的基准油。

(参考文献:《Brent和WTI原油的区别与联系》)

为什么2011年WTI/BRENT原油价差如此巨大?

主要原因得归结为WTI原油的“内部矛盾”(WTI价格单向走低)。

原因一:上世纪70年代,美国政府出台原油出口禁令,这使得WTI原油市场成为一个单向半封闭的市场,由此,WTI原油价格受国内供应水平的影响较大。

原因二:美国的页岩油革命又美国其原油产量大增,尤其是在2010年之后,美国原油产量增长幅度更为显著。

美国原油产量图:

一方面,美国产量的大幅飙升,但这些页岩油生产区大都位于美国内陆,而炼厂则大都分布于美国的海岸线。产量快速增加,而运送原油的物流设施却没有及时跟上,这导致原油在美国内陆地区大量堆积于库欣地区,库欣是WTI原油的交割地,库欣的库存的高企严重拖累了WTI的价格。

另一方面,原油产量的增加使得大量原油供应出现在美国市场,而由于出口禁令的存在,原油生产商无法把过剩的原油出口至其他国家,这是造成WTI油价在2010年后出现大幅贴水的原因。

不过,2012年开始美国的管线转向,新管线开始修建,同时铁路终端也陆续建成,2013年年中,原油在中西部的堵塞情况逐步缓解。缓解之后WTI-Brent价差缩窄至-3—-5美元/桶,这是从库欣到美湾地区的运费区间。

二、库欣库存与原油价格的关系

说到库存,油气姐就多说两句哈,毕竟上周油价跌幅超7%,是受美国库存持续走高的影响,油价承压。

库欣是全球交易量最大的原油期货美国WTI原油期货的主要交割地,每周平均有超过30亿桶WTI原油期货合约在此地进行交割。库欣拥有世界最多的储 油罐,储存容量达7300万桶,相当于全美总存储量的13%左右。美国几条重要的输油管道在此地汇聚。库欣地区是WTI原油的定价点(Price points)。

在WTI原油期货合约交割条款中,原油的交割须通过库欣的管道或储油设备运输,同时符合NYMEX对含硫量、API、黏度、杂质含量品质要求的油品均能库欣交割。

也就是说:库欣地区原油库存的数量无时无刻影响着油价。当每周三上午美国东部时间10点半,美国能源信息署(EIA)公布石油库存数据,WTI价格就如同心电图指针般狂烈颤动。

通常,国际油价与库欣地区原油库存水平通常成负相关关系。为了更直观地说明这一点,来看看Oilprice制作的一张图。下图为库欣地区比较性库存(Comparative inventory)、WTI油价及原油市场波动性指数之间的比较:

在2014年初到当年7月底之间,库欣地区可比较库存水平出现下滑,同期,国际油价均值超过每桶100美元。而从当年8月到11月28日OPEC会议期间,库欣库存水平出现攀升,油价则一路下跌至70美元下方。2015年4月中旬至6月中旬期间,库欣原油库存水平下降,国际油价反弹至60美元上方。

三、未来WTI-Brent价差的演变

未来WTI与Brent的价差走势与两油品的所在地的供需面息息相关,油气姐个人认为WTI依旧是价差变动的主要原因。

短期来看,WTI-Brent价差还会有所加深。随着OPEC在2016年11月底达成减产协议,国际油价应声而涨,同时也刺激了页岩油生产商的生产。贝克休斯公司的钻井平台数据显示,美国4月21日当周石油钻井总数再度增加5座,连续14周增加,创2015年4月以来最高点。而根据EIA的预测,2017年美国原油产量将达到900万桶/天。因此,美国原油产量的增加将加深其国内的供需矛盾,预计2017年WTI-Brent价差相对于2016年有可能会有所加深。

另外,美国的原油生产地与炼厂所在地呈现出强烈的地域间不平衡,这对价差的形成有重要影响。按照美国政府的划分,全美共分为五个国防石油管理区(Petroleum Administration For Defense Districts,PADDs),其中,PADD1-PADD5分别代指美国东海岸、美国中西部、墨西哥湾地区、落基山脉地区以及西海岸。从炼厂布局来看,美国原油炼厂主要分布在墨西哥湾沿岸,也就是PADD3区,其炼能占全美炼能的一半以上。

从页岩油产区来看,美国页岩油生产主要来自Permian盆地、Eagle Ford盆地以及Bakken盆地,这三个地区的页岩油产量占全美页岩油产量的90%以上,但这三个区域深处美国内陆,在页岩油发展之初缺乏足够的交通工具将产出的页岩油运至墨西哥湾沿岸的炼厂,因此造成大量页岩油积压在交割地——库欣(PS:这就是为什只要听到页油钻井增加,库存就会走高的原因)时至今日,从原油交割地库欣至墨西哥湾沿岸炼厂的输油管道运能约在150万桶/天,仍然难以满足墨西哥湾沿岸炼厂的需求;

长期来来看,WTI与Brent的价差应趋于平衡。

虽然目前管道运输仍是一个难题,但自特朗普上台,奥巴马政府执政时期由于环境问题而一直未能动工的Keystone XL管道有可能在特朗普时期开始建造,加拿大向库欣地区的输油获能增加83万桶/天,有机会平衡WTI-Brent价差。

加之,2015年12月美国政府正式废除了《紧急石油分配法案》,取消了对原油出口的禁令,EIA统计的数据显示,随着美国页岩油产量的增加,美国原油出口量显著上升,其中主要出口目的地为加拿大。在完全解除原油出口禁令之后,美国对其他地区的原油出口量迅速提升;2016年前10个月美国原油出口,除去出口至加拿大的原油,有接近一半的原油被出口至欧洲。且作为两大基准原油期货合约所在地,美、欧之间的跨大西洋基准合约套利也将随着美国原油出口解禁变得越来越频繁,WTI与Brent之间价差或趋于平衡。

参考文献:

百度学术《Brent和WTI原油的区别与联系》

国际石油经济期刊《从WTI/BRENT价差管窥美国原油市场》作者:刘春,万阳

金石期货研究所《WTI-BRENT原油价差解析:结构性不平衡导致Brent原油溢价》作者:孙萱 陈志翔

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