24年大宗商品市场展望

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回顾23年整个大宗商品交易主线:宏观交易+软逼仓交易

1-3月:交易中国经济强复苏,美联储继续加息,整体大宗商品价格表现强势,工业品反弹明显;

3-6月:硅谷银行事件后,市场交易危机事件,贵金属大幅度上涨,工业品叠加中国地产需求不及预期开始大幅度回落,国内定价黑色等地产链幅度较大,原油砸出低点;

6-10月:随着美联储的二季度放水,美元指数整体回落,市场重新交易国内的地产政策刺激预期以及美国经济的二次腾飞,商品市场普涨反弹;

10-12月:交易美联储转向,美国经济软着陆,油价弱势,其他整体呈现震荡偏强走势,有所部分低库存小品种,比如纯碱等;

23年大宗整体价格呈现强势震荡的格局,国内定价品种价格更强,黄金价格创历史新高

23年商品逻辑线比较清晰,绝大部分工业品都交易宏观逻辑以及近月低库存带来的软逼仓,不少品种都呈现出远期合约贴水,其中部分的农产品的逻辑在于厄尔尼诺现象带来的气候变化引起的减产。大的品种中金油铜基本上符合我22年底的判断,黄金价格创历史新高,价格到了2100-2200,原油年中跌破64美元,而铜价整体比我预计的偏强,也是呈现小幅震荡,小品种中逼仓的逻辑更明显。

如果我们回顾21年9月商品整个价格见高点以来的行情,就会发现,到目前为止,我们交易了国内地产下滑,交易了美联储大幅度加息,交易了经济不及预期需求的疲软,交易了俄乌战争与欧洲能源危机,甚至我们交易了诸如SVB,瑞士信贷等危机事件,但是并没有交易海外大幅度加息带来的经济衰退,从而导致需求持续的疲软。这其实是非常不正常的事情,因为我们都知道,全球经济支撑不了这么高的利率水平,需求的中期的疲软将会是确定性事件。

一般来说,商品看三个因素,中国的投资尤其是地产,美国的消费,以及美元指数,今年整体商品震荡偏强,核心的因素还是在于海外经济还没有完全受到高利率的压力而带来市场的需求减弱,绝大部分品种的显性库存依旧较低,导致近月软逼仓行为,而今年国内的需求结转了去年部分,整体不算很差。

关于大宗商品的产能周期:10年或者更久的故事

上轮大宗商品的产能集中投放周期在08-16年,能源诸如油更往后一些,但是从中国16年的供给侧改革以后,上游资源品大规模的资本开支是没有的,甚至我们在20-21年经历了大宗商品的暴涨以及22年的天然气危机,商品的资本开支也没有大幅的增加,产能周期决定了商品价格的中长期价格中枢上移,投资不足,碳中和的政治诉求等等,都成为价格向上的推力,这是一个更长的故事,尽管我们在23年还在感受到他的影响,但是我相信时间拉长带来的影响会更大。

产能周期的三大推动力:

(1)大宗商品的产能瓶颈:供给收缩

(2)全球发达经济体的再工业化进程:需求增加,新兴经济体的增量需求

(3)产业链重构:摩擦成本变的更大,更多追求安全带来的长期库存的增加

虽然这不是今天要聊的重点,但是中长期因素的向好的确会带来短期压力的缓解,比如在中国这么大的地产下行压力下,我们依旧看到偏强的定价的商品,这里面核心的逻辑在于大家希望看到更远的东西,而库存低成为短期的交易矛盾点,这些因素在24年依然会成为商品市场的关注点。

但是就24年来看:美联储加息跟国内地产的问题,都不算完,现在最多就走了个中场休息,还有下半场。

中国地产新开工面积:依旧维持20%以上负增长,明年起码上半年的地产需求依旧压力重重

全球GPMI指数:制造业依旧面临压力,全球制造业进入补库存周期依旧面临不确定性,高利率对需求的影响目前仍旧没有较为充分的反映出

美元指数:并非美联储降息,美元指数一定会跌,起码上半年依旧面临不确定性

总体来看:金>铜>油

(1)商品的供应增长在24年可能会有所恢复,尽管总体依旧有限,大家依旧会担忧长期的供给,超级周期的影响明显呈现;

(2)需求依然面临诸多大考验,尤其是海外加息是否能够真的带来需求的缓慢有序放缓面临较大的不确定性因素,同样也包括中国地产需求的巨大不确定性;或者更多品种的需求不及预期,才是最真实的可能,这意味着对大多数品种来讲,往上依旧没有空间,甚至面临更多的价格向下的压力;

(3)降息是明年发达经济体在高利率环境(24年经济展望以及大类资产配置思考),债务压力下,经济放缓下不得不进行的选择,或许通胀压力依旧有反复。我依旧会假设明年高利率下,会有更多的金融市场波动,以及经济的不确定性事件发生,因此黄金是首选资产

(4)全球的库存整体维持在底部,如果因为经济事件的冲击带来全球隐性库存的进一步去化,大幅度的冲击后,商品应该出现年度级别的买点,等待25年的全球经济共振复苏。

@今日话题 @雪球创作者中心

$山东黄金(SH600547)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $紫金矿业(SH601899)$

全部讨论

6-7次的降息,隐含的绝对不是软着陆的定价,如果算上25年,降幅会更大,美联储降息周期开始的时候,往往是黑天鹅事件跟撞的满头大包的时刻,这制造业数据跟全球资本市场反映的情况,一个天,一个地。

黄金和铜确定性都很强,主要是供给侧决定的。
但原油不确定性很大,只能说大概率维持高位,继续往上涨的东西不足。这里面也有个悖论,如果铜金持续上涨,原油是很难往上走的,这就是涉及到很基本面的问题了。
黄金股今年表现比较差,但实物黄金表现比较抢眼。今年黄金公司的利润大概率是很好的,一季度应该会在股价上有一个比较明显的体现。至于铜和铜股,未来很长时间都是看涨的。

2023-12-28 08:38

黑大如果经济衰退为啥看好铜阿

2023-12-28 20:36

想多了吧,大级别的经济周期萧条说走完就走完了?明年上半年可能有小周期的商品牛市,但幅度别做过多期待,同时美元降息会弱于市场预期,所以明年上半年如果没有地缘纷争的催化金价可能会有一个略大的回调,这个也可能是黄金最好上车的时点了,下半年美大选,降息开始黄金开始回升,直至迎来主升浪

2023-12-27 18:57

24年多金银,25年干铜油。大体思路就是这样。。。我跟你了,本来看化工挺强想干一把,现在想想还是算了。。今年的主要攻击就是金银了,我就不信5%的存款,7%以上的贷款,美国经济还能那么牛B!

2023-12-27 19:15

写的不错,点赞!

2023-12-27 18:49

试问黄金哪家强?

2023-12-27 17:11

1

01-06 11:36

黑大,能分析一下白银吗?一位兄弟手上有矿,对是否引入投资加大开采力度犹豫不决。