宿命轮回2-2020年8月致投资伙伴月信

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一、表现与布局

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聊下8月的配置:

8月市场整体处于窄幅震荡的区间,投资组合也仅做了相应的微调。基金小幅加仓港股烟蒂股,同时,小幅减仓中概互联指数。中概互联是在香港和海外上市的中国互联网公司指数,前三大权重股为腾讯阿里巴巴和美团点评。受纳斯达克不断上涨的影响,中概互联近期也不断创出新高,目前整体估值绝说不上便宜,部分个股可以说出现了泡沫。我们的投资组合在7月完成A股短期仓位的减持后,目前处于进可攻退可守的舒适状态,上涨,80%的风险资产仓位可以确保我们吃饱,下跌,刚减持的现金可以开心接回。短期内除非市场估值出现较大的波动,否则,我们将按兵不动。

 

二、宿命轮回2

各位老朋友应该对本文的标题非常眼熟,我们2018年12月的月信标题便是《宿命轮回》(链接见文末),前文有述,“基金于18年12月满仓,现在的市场机会优于05年和12年,直逼08年;金融市场是人性的一面镜子,人性不变造就了市场潮起潮落的宿命轮回。大多数人随波逐流只争朝夕,每一次周期的波峰与波谷,都有人声嘶力竭,这一次不一样。”

“这一次不一样”应该是投资中最昂贵的六个字,每一次大周期的波峰波谷,都会有大批的投资者为这六个字买单,我们仔细观察百年来金融市场的轮回变迁,背后绝离不开市场情绪的摆钟在贪婪与恐惧间周期往复。今天这篇《宿命轮回2》,虽不同于2018年底的那篇喊底,但同样是有感于古今中外人性的惊人一致。

 

我们先来看看历史。

沃尔玛在1999年末收于55倍市盈率,而接下来的十年里,沃尔玛的业绩增速稳定且优美,但双位数的年化复合增长率并未能带动股价继续腾飞,相反,十年间股价纹丝不动,公司的估值从55倍下降到了15倍。而这不是沃尔玛一家公司的问题,美股标准普尔指数的100大公司中,有近一半的公司遇到了类似的问题。

对此,2011年Smart Money杂志刊登了一篇题为《Dead Stocks Walking》,可以翻译为:《美股市场上的“僵尸股”》(译文链接见文末),文中提到:“沃尔玛的利润每个季度上升,但是股价比十年前只高了11%。思科的股价比十年前还跌了4%,虽然该公司的利润比十年前涨了220%。制药公司辉瑞、Merck、因特尔、GE、微软、Amgen、Medtronic、时代华纳福特汽车等等,这些公司美国最大最好的公司,他们的股价都低于十年前, 尽管利润年复一年地上升。标准普尔指数的100个大股票中,起码有30只股票属于这种行尸走肉,另外11只股票比十年前微涨。这还没有扣除通胀的因素。”

上个世纪90年代末的高估值完全吞噬了当时各行业龙头公司的后续的收益

我们把历史的书页向前翻,同样的故事也发生于美股70年代的“漂亮50”时期,1973年可口可乐的估值达到近50倍,此后5年公司净利润翻倍,但是估值却一路下滑到15倍,股价在相当长的时间中都未能收复高点。

回到近些年的中国,在13-14年的白酒寒冬中,在大部分白酒企业都出现营业收入和利润的大幅下滑,而茅台依然保持了业绩的正增长,但是其市盈率在14年最低跌倒过不到9倍,而11年最高市盈率是近40倍。

在本轮新冠疫情各国央行史无前例的货币宽松之中,我们观察到了全球范围内科技与医药公司的估值泡沫化,而在中国的估值泡泡中,还有业绩稳定增长的消费龙头公司。这批公司是当前时代背景下的“漂亮50”,分析师们一定能找出诸如“行业龙头、宽松低利率、业绩永续稳定”等等推动股价继续上涨的逻辑;爆款基金们也有“排名压力、代理人思维、抱团共涨跌”等等不得不配置不得不买入的理由;大多数散户们当然是万年不变的后知后觉随波逐流,用各式各样的道理来争相买单。

价值包含了估值和成长两个维度,深受格雷厄姆影响的我们,在价值分析的框架中,估值的重要性是一定大于成长的,虽然我们会给长期优秀的公司/行业予以较高的卖出“阈值”,但是一旦触达预设的价格,我们一定会选择分批卖出。相对18年底,科技我们卖出了70%的仓位,医药我们卖出了40%的仓位,而我们长年钟爱的茅台,我们也在今年40倍估值清空。要知道,茅台已陪伴了我们很多年了,而18年10月茅台历史上首个跌停中基金更进行了逆势加仓。想说再见确实不易,但这就是投资和人生吧。

目前中国50-100倍估值的“X中茅台”们和美国不断新高的纳斯达克在未来的5-10年中,长期收益大概率非常萎靡。高估值一定会透支未来的收益,这样的故事在百年金融史上不断的发生,不断的重演。目前A股出现的极端的估值分化中,有三点需要谨记:1、贵了之后肯定是要卖的,虽然有可能会卖飞两三只可以穿越牛熊的公司,但这可以确保你整体不陷入高估值带来的价值陷阱,而卖出也没必要一把梭,我们无法预测市场的狂热会给予多高的价格,分批卖出是更合理的选择;2、卖出后可以换入其它低估的资产,但短期绝对不要再回来,刀尖舔血泡沫共舞需要非常高的技艺与运气;3、如果你自己的持仓估值整体合理的话,就不要被市场结构性泡沫吓到,别人家的高楼塌了虽然短期也会影响到我们,但是长期的影响相当有限,为了避开短期不确定的冲击,放弃长期的收益是非常不明智的选择。

追高是不可能去追高的,这辈子都不可能,短线又不会做,就是慢慢把手上的存货卖给疯抢的人,等几年再买回来,才可以维持得了生活的样子。

 


 @SH 

2020/09/08

沪深300: 4694.39

中国10Y国债收益率:3.17%

 

 

2018年12月《宿命轮回》

网页链接

 

2011年《美股市场上的“僵尸股”》

网页链接

 

全部讨论

2021-11-01 21:19

宿命轮回系列第二作,去年8月我们开始减中概,一年多时间市场又慷慨的给出了不错的买价。市场待的越久,便越有一种挥之不去的宿命感,很多人很多事在很久前就定好了未来的轨迹,而人能改变的太少太少,然后就是历史在人性的潮起潮落间不断轮回。这也是这个系列的立意,多看看历史多想想人性,还是挺有用的。

2021-03-08 15:21

今天港股烟蒂还是红的。怎么说呢,我们来到这个市场上,总是不断见证颇具文学色彩的宿命式轮回,每一次历史的韵脚都大致相同,不同的是登台的演绎者们,不断大浪淘沙。