小兵您好,有个关于周期企业估值的问题想请教您,如果能给予解答,将不胜感激。
根据绝对估值法,一个企业的内在价值等于这个企业续存期内所有自由现金流的折现值。分为两部分:第一部分是未来n年,企业高速增长,将企业n年内的自由现金流逐年折现再加总;第二部分是n 1年之后,企业永续增长,将n 1年之后的所有自由现金流折现加总。第一和第二部分价值相加就得出了这个企业的内在价值。
周期企业我们也许能算出未来几年的自由现金流,但是,永续的那部分自由现金流我们是没有办法算出来的。因为我们不知道上升周期什么结束,会到达多高的高点,不知道下行周期会到达什么样的低点,更不知道下一个上升周期什么时候来临,会到达什么样的高点,下一个下行周期会到达什么样的低点……
因此,我觉得我们无法大概估计出周期企业的内在价值,也就无法知道我们以现在的股价买入股票到底是不是值得的。
如果以上的逻辑是对的,那么投资周期股是不是在博傻?是靠周期结束之前谁逃的比较快以便割接盘侠的韭菜来赚钱?
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精彩评论

越发 05-12 11:31

还是roe=12%的例子,和roe=6%对比,都从1开始。
1、如果持续10年,前者终值3.1,后者终值1.8,前者是后者的1.7倍;
2、如果持续20年,前者终值9.61,后者终值3.24,前者是后者的3倍;
3、如果持续30年,前者终值30,后者终值5.93,前者是后者的5倍。
结论就是,如果后者1pb是合适的,如果两者的roe永续保持,我们给前者再高的pb,随着时间的流逝,投前者都是比后者更为划算。
这也就是好公司是时间的朋友的理论逻辑。

江湖剑客123 05-12 14:24

首先周期股作为一个比较复杂的品种,其实个人觉得不太适合多数普通投资者,需要考虑的假设非常多,很容易在大幅波动中迷失。再一个,现金流折现是一种思维而不是定量,定价。不过估值确实必不可少,内在价值利用现金流的增速可以简单推算,但是误差比较大,不过我觉得不妨碍投资,大致为高估,低估,合理即可。剩下的主要思考一个终极问题即可。1.未来一年的盈利情况是否比现在好。2.企业未来3年的发展路径是否值得守候。3.10年之后企业是否可以存活。这个方法个人觉得不错,解决了企业研究的纬度问题。当前企业状况,未来愿景和行业前景。辅助必要的财务知识进行排雷之后,应该可以得到一个长期投资标吧。

越发 05-12 14:04

这个问题我也想了很久,最后是没有结论。
但是投资是决策,估值必不可少,如果非要给个绝对估值不可,只能有个理论上的思考,需要很多前提和假设(现实中难以确认和实现):
1、假设无风险收益率为6%,无风险收益率的资产,我们给1pb;
2、目标资产预期roe为20%,据此进行绝对估值还不够;
3、还要预测其高roe的持续时间,是三五年,还是一二十年,甚至三五十年(但是不能假设永续,如果永续,理论上净现值为无穷大)。
这个很难,即使估计,可靠性也很差,这也就是巴菲特的护城河理论,就是企业的竞争优势能保持多久,是继续扩大优势还是缩小优势。
为了继续计算,我们估计为保持10年。
4、假设20%的高roe持续期满,资产收益率回归无风险利率水平。
我们硬着头皮搞了这些,就可以计算目标资产的10年终值和估值了:
6%收益率资产的10年终值为1.8,20%收益率资产的10年终值为6.2,后者是前者的3.44倍。
就是说,给前者1pb,给后者3.44pb,10年后我们可以得到相同的终值。
如果我们预期高roe能够持续20年,那估值又大大的不同了。这也就是有些股票十几倍甚至几十倍pb的逻辑,投资者估计其高roe能够长期维持,甚至其优势还会进一步强化,roe还会进一步提高。
我浅论就是:
1、根据预测roe和其持续时间,可以理论上对资产进行精确估值;
2、实际操作很难,确定性很差;
3、我们可以实际操作的是,在投资过程中,不断评估企业的竞争优势也就是巴菲特的护城河,是维持呢?是收缩呢?还是继续扩大?来预测企业roe的演化方向,来动态优化调整我们的投资组合。

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最后一班地铁 05-20 15:25

周期股估值低残的基础就是DCF啊。因此,当然喽买周期股也谈不上博傻,毕竟复苏阶段盈利惊人。永续就别想了,地产公司几个能活过20年。

marhora 05-18 20:41

一般来讲,如果公司长周期内没有任何成长性,可以利用过去若干年的平均盈利...

小白股市历险记 05-16 15:33

转,收益率即市盈率的倒数等于roe÷pb,如果每年利率6%那么12的roe对比2pb合理。

bgcui2014决胜 05-16 06:50