合理的资本结构:企业的生命线(选股策略系列2)

上次在选股系列1:二类股值得投资吗?(选股策略系列一)中我们排除了所有二类股,把投资重点定在了沪深300成分股中,但是300只股票还是有点太多了,还有优化的空间,这次我们从企业的资本结构入手,目标是排除资本结构投机,财务不稳健的公司。

资本结构就是企业自有资本和借贷资本的比例,或者普通股与债券和借贷资本的比例。保持一个合理的资本结构可以说是企业的生命线。如果一个企业头重脚轻,即债券和银行贷款占总资本很大比例而普通股比例很小,那么这种公司就具有投机性的资本结构。投机资本结构的企业如果幸运利润可能出现大幅上涨(杠杆作用),但如果经济环境不好,对企业的抗风险能力影响很大,债主挤兑可能使得企业出现资金链紧张甚至突然倒闭破产,即使他的厂房设备,人员都还完好。经历了2018年这个去杠杆,去产能的困难年份,一些投机资本结构的企业经历了前所未有的危机。比如环保股,工程股,还有康美,康得新这些高负债企业。

不同行业,资本结构是不相同的,比如白酒,食品消费品公司借贷资本很少,现金流充裕,地产,银行的杠杆就比较高,但是这种公司本身就带有经营杠杆的性质,重点在于风险的管理。还有一些制造业和商业公司的杠杆率根据各种公司经营策略不同又有所不同。到底一个公司要有多少自有资本,多少借贷资本合适呢,这个问题的回答要回到公司经营本身,对于一些行业适当借贷资本是合理的,但是如果过度借贷,利润无法覆盖资金成本,借贷过多又使得公司资金链紧张,企业处于危险地带就是肯定不行的,相反一个完全不借贷的企业也不一定就是最好的。

总之:无论对于证券购买者还是企业管理层有一项重要的原则:对于任何企业来说,最优化的资本结构中应该包括高级债券和借贷资本,其数量应该符合安全发行和安全投资的标准。那么什么是安全发行和安全投资的标准呢,对于债券,最重要的安全投资指标是利息保障倍数这个指标,利息保障倍数就是企业以往年份平均利润为债务利息总支出的多少倍,这条指标衡量着企业的财务安全性。根据投资规则,除开银行等金融类企业和房地产,公用事业控股公司(这些属于特殊行业,暂不要求),工业企业的利息保障倍数至少为7倍,其他行业,商业零售,公用事业等行业至少为4-5倍以上。利息保障倍数的计算要关注企业的利润表,找到最近的财务费用和近三年平均税前利润这些数字,具体计算方式是用近三年平均税前利润除以近期财务费用,择机做适当调整。
示例:中国中铁,基建工程行业,2018年财务费用支出69亿,而2016-2018年平均税前利润为196亿,利息保障倍数只有2.8倍,不符合我们的最低5倍要求,可以排除,

小结:我们的目标是运用利息保障倍数法排除具有投机资本结构,财务不稳健的企业,选择财务安全,经营稳健的企业来投资,这样我们的投资就能承受不利环境的影响。而且市场也倾向低估具有投机资本结构的公司(虽然账面利润不错),因为这些企业存在经营风险,而财务稳健的企业估值比较正常。这样我们可以对沪深300只成分股票进行又一遍筛选。具体筛选过程,大家可以自己尝试。

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