价值投资课:一叶孤城2016今晚的文章很值钱!

今晚的文章很值钱!

原创: 叶城 一叶孤城2006 今天

沪深两市,全天走出小幅“V型”反转的走势。成交3655亿,较前几日大幅萎缩。到收盘,沪指涨0.17%,深成指跌0.11%,创业板指跌0.1%。

北上资金,全天净流入11亿。市场赚钱效应一般,涨跌停家数比为38:5。板块方面,造纸、煤炭、维生素领涨,消费电子、黄金、安防领跌。

今年7月24日,我给自己放了一周的假,出国溜达了一圈。那晚的夜报《今晚,说个大变动》中,讲到了电子行业将迎来至少两年的向上景气周期:

而在此之前,我已多次提到中报冲击后的智能机产业链,正在迎来布局机会。到8月30日,板块展开快速调整时,我在夜报《3条重磅消息!》中写到:

等到9月25日,科技股整体迎来调整时,我写到5G设备股的投资机会,正步入下半场;5G终端股(消费电子),正在迎来分化;5G应用股,投资机会尚未启动。

而在小密圈里,我给的观点则更加简单:未来不再考虑买入5G设备股,消费电子把握好立讯、歌尔这样的龙头就好。

复盘对本轮消费电子行情的观点,绝非为了吹嘘。因为今年以来,立讯一直是我的第一大科技重仓股,而因为大涨、仓位持续被动升高,所以在7月后的消费电子行情中,我对消费电子几乎没做什么加仓。甚至因为路径依赖——价投思维,还让我忽视了,对于困境反转股而言,产业趋势远比估值重要太多,从而错失了一些机会。

之所以,对大方向的判断大致正确,一方面是因为长期跟踪TMT板块,对产业趋势的变化相对了解,另一方面是,是对行业周期向上时,预期炒作、业绩兑现、股价回落的路数,很清楚。

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上面,是我今晚想说的第一个重点:产品周期和技术周期驱动下的高增长,更多是催生阶段性牛股,投资者不要无视周期,更不要线性外推。其次,今晚还想探讨的是,有哪些科技股更符合价值投资理论。

比如,对于电子行业,我曾在《明天看大戏!》中讲到:相比投资驱动的器件公司,研发驱动的元件公司,创造现金流的能力更强,更符合价值投资的要求。

这一点,从外资的最新持仓也可以看出来。蓝思科技、领益智造等器件公司,虽然今年以来涨幅惊人,但外资却基本没怎么配置。而研发驱动的立讯精密等,则得到了外资的大笔增持。

在逻辑上,重资产的蓝思科技等,因为生产时的固定成本占比更高。在行业景气周期来临时,会有更高的业绩爆发力,但因为重资产、盈利持续性差、需要频繁投资等,所以给股东创造的长期回报非常有限。毕竟投资企业,追求的是自由现金流,而不是一堆应收账款和各种设备。

换言之:恒力石化等高负债,持续投入,现金流总是紧绷的公司,利润也只是账面而已。

类似的案例,还有很多。比如在研究计算机公司时,按照商业模式,我们可以将它们分成四类:

1、外包企业:毫无进入壁垒,找几个人就能做,盈利不具有持续性;

2、项目公司:下游客户多为政府和大企业,订单持续性差,现金流差,盈利持续性差;

网络安全类公司不少

3、产品公司:下游客户相对分散,企业议价能力强,现金流较好,盈利持续性较好;

特殊品类公司,高毛利,垄断性!

4、云化的公司:下游客户分散,先交钱后服务、预收账款较多,可通过增值服务间接提价,盈利持续性好;

云计算,to C企业,定价权!

简单看完以上四类计算机企业,大家就会很容易的发现,行业需求不错、竞争格局好的产品型和成功转云的计算机公司,明显更符合价值投资的定义。

而在成熟的美股市场,投资者可以接受亚马逊等企业十年不盈利,但却很难接受一家企业,长期不创造自由现金流。而面向未来,价值投资才是A股最大的趋势,对于哪类科技股,更加符合价值投资的定义,大家一定要有清晰的认识。

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今晚,回归价值投资的本源,跟大家聊了聊价值投资和科技股的那点儿事儿。也为了反驳下,很多人认为的“科技股投资都是题材炒作”的观点。其实在近20年,美股回报最好的行业,就是信息技术类。

而展望明年,5G驱动下的产业浪潮,注定将为科技股带来大量的投资机会。只是对于非价投标的时,股价容易在盈利的高点到来前,提前见顶回落;而因为缺乏中长线资金,这类标的在大涨后,很容易遭遇资金获利兑现。那么,搞清楚板块所处的周期位置,非常重要。

对于偏价值投资的科技股,即便产业趋势已经有了,但仍要注意估值的问题。要注意利用市场的情绪,在市场情绪低迷时,多多把握机会;而在市场情绪高涨时,多一分谨慎。

今晚夜报,纯干货,没说清楚的地方,留言区见。

我是城哥,在这里,有故事有观点,有逻辑有深度。
问题有点多,望城哥翻牌 1宝信软件。纪要说,太保四期不关注上架情况,按投资额收费,这是什么模式?说明宝信有一些业务不用跟踪上架率吗?这部分业务比例是多少? 2光环新网。请教个问题,商誉较高的公司,是否过了业绩承诺期之后,风险就不大了?还是仍然有减值风险,有的话减值空间有多大?有没有相关例子?(源自有财务专业的同学对城哥的“光环商誉即将过承诺期所以风险不大”的不认同) 3春秋航空。春秋的日本航线业绩占比是多少?年报查不到。根据城哥之前的描述“春秋最赚钱的日本航线,供给架次增长60%、整体座位明年增长17%,从这个角度出发,公司明年业绩增长25%的概率挺大的。”我倒推出日本航线对业绩的共献占比是28.4%,不知道是否正确,感觉有点高

作者尽量别问这么长。1、宝信软件,是批发型IDC,相比零售型IDC的光环新网,受经济周期的影响更小。光环三季报一般,就跟上架率略低有关。2、高商誉收购的公司,过了业绩承诺期,依然有减值的可能,但概率确实会低很多;3、春秋日本航线,是少见的高毛利航线,占公司业绩比重跟你说的差不多。

大哥,蓝思科技,大族激光还有希望没?价值不大的话我就割肉了

作者今晚夜报比较晚,主要是被系统审查了半小时。倒不是说,非价值投资标的,就不能参与,只能你要抱着类似于买周期股的思维去看,不要把它们当成成长股。蓝思科技,是苹果产业链资产最重的公司之一,目前盈利增速超高是正常的,但不要线性外推公司会高增长,当成周期股来做就好。大族的周期性,要弱很多。

城哥,请教对格力的后市怎么看?是否应该调低估值

作者昨晚,我在小密圈说的比较清楚吧,就是格力、美的双寡头的竞争格局不变,但短期不考虑布局。而打价格战本身就是格力擅长的,依靠两个低端型号开打,对公司盈利影响有限。但是呢,格力向美股家电龙头的估值靠拢,目前已经进行了大部分,而公司的增速又不会太快,所以预期收益率不高,那么暂时不考虑。

请问城主,奋达科技增持又减持,是什么意思,公告一出,今天大跌,最近的无线耳机比较火,涨了一点,又跌下来了,这个公司究竟到底也么样?有没有参与价值。

作者要不你现学现用下我今晚讲的?奋达科技,作为器件类概念股,现金流和盈利的持续性都一般,跟价值投资没任何关系。被博弈的资金,把股价炒上去,如果老板不减持,那才是有问题。其实科技股里,纯粹的概念股和纯博弈,至少要占到80%吧。不是说一定要买价值投资的科技股,但知道买的是什么,很重要。

城哥,亿纬锂能怎么看,为什么宁德时代这样的老大都不行,而它的股价可以异军突起

作者宁德时代不行,是因为它过去依靠技术和规模,打死了国内同行;因为政策过去不给外资电池厂补贴,阻挡了LG化学等龙头。但目前,LG化学等重新回到中国,大笔加码投资,新一轮战役又开始了,竞争格局不再清晰,所以我暂时也就是跟踪。至于亿纬锂能,它的业绩爆发点,是一些高难度的消费电子电池。

城哥,你在今晚夜报中遇到了,重资产的科技股类似于蓝思科技,在行业景气度到来时,业绩爆发力会更大,这是为为什么呢?难道行业景气度到来,轻资产,如你所说的云计算公司,难道爆发力就不如重资产类型的公司吗?

作者讲过呀,重资产型公司,产能利用率下滑10%,毛利率可能下滑30%。这类企业生产一件商品,可能只需要5块钱的可变成本(原材料等),但可能需要分摊15元的固定成本(设备投资等)。那么,当行业景气度向上时,产品销量增加,单位商品分摊的固定成本,会大幅降低,而成本降低就对应着毛利率提升。

诚哥,所以同样是云计算公司,今年东方国信的表现远逊于用友网络的原因是,东方是项目类公司,而用友是产品类公司?

作者首先,用友网络今年的几次财报,整体还是小幅超预期的,而东方国信的财报,是很一般的。其次,今年的市场风格,是偏白马和价值投资的,是给确定性增长以溢价的,而用友是从产品转云的公司,而东方国信是项目型公司。等于是,业绩增速、估值提升、商业模式赋予的估值溢价,两家公司都截然不同吧。

城哥,怎么看机场扩建需要大量资金的投入,之后又有折旧费用对业绩的影响,三大枢纽只有上海长年净资产收益率20%以上,是不是机场是门好生意,但是只有上海机场是好公司?

作者整体来说,重资产、需要频繁投资的商业模式,因为创造自由现金流的能力极差,跟价值投资没啥关系。但这里面,有一类企业除外,就是具有垄断性质的公用事业公司,比如机场,一个城市就那么一家机场集团。过去三大机场股价和盈利表现不好,是因为不能自主提价,今年表现好很多,是因为机场免税业务崛起。

城哥,隆基股份怎么看,符合价值投资吗,最近一直阴跌不止又是为啥呢?

作者隆基原本的逻辑,是硅片环节竞争格局稳定,现金流明显改善。但前几天也翻过,在小密圈也多次讲过,目前行业出现了一些不确定性,就是硅片环节龙头投产过快,明年底可能阶段性的供过于求。当然,这一切只是不确定性,因为到底能出来多少产能,国内需求又是多少,都有不确定性。但谨慎些,总没错吧。

城哥 我还不太明白 特斯拉国产化难道不是产业趋势嘛?如果按规划产能50万辆 那多年后四五台电动车里就有一台特斯拉呀 有人还把他比作iphone4的出现。产业链肯定会受益 比如旭升还在扩产 两三年利润就能翻倍呀

作者今晚最后一条留言。特斯拉国产化,是很大的产业趋势,所以两个月前,我就翻过受益比较大的拓普和旭升。但也仅仅是基于赔率的埋伏题材,而原本大家最看好的是锂电产业链。因为国内需求下滑太快,即便有特斯拉的高景气度,也很难挽救败局。政策制定也有问题,我自己的新能源车,几套房子全不让装充电桩。

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仰望星空V11-13 08:42

金玉之言

价值下的成长11-12 22:05

对于偏价值投资的科技股,即便产业趋势已经有了,但仍要注意估值的问题。
注意利用市场的情绪,市场低迷时,多多把握机会;市场高涨时,多一分谨慎。

价值下的成长11-12 22:04

最重要的一句话:对产业趋势的变化要相对了解;对行业周期向上时,预期炒作、业绩兑现、股价回落的路数,很清楚。