申万宏源有色
2019/10/18——2019/10/25
欢迎交流：
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
观点摘要
1、上周主要变化:(1) 2019年三季度全国规模以上工业企业利润同比下降1.8%，降幅逐季收窄；（2）周三智利国家铜业公司Codelco由于抗议，旗下Andina铜矿被关闭，冶炼厂Ventanas的运营规模大幅缩减。
2、投资建议：四季度基本金属价格有望企稳回升，11月-12月仍推荐黄金。大宗商品供给端多数出现收缩，比如全球铜铝产量因罢工、减产出现下滑；预计四季度需求平稳，看好基本金属价格企稳回升。黄金方面，我们认为随着经济下行压力加大2019年美联储仍有一次降息且2020年降息幅度或超市场预期，将压低美国长端利率下降创本轮新低，利好黄金创阶段性新高！给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元，10月21日山东黄金迎来2016年增发解禁，短期股价或有所波动（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右的观点。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE103.2倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE27.3X/23.8X，PB1.9倍）；锂板块，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩后（最快半年后），可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE70.9X/43.6X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 16.0倍/11.0倍，给予“买入”评级；另外东睦股份2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商，给予“买入”评级。
3、上周大宗商品价格涨跌互现，贵金属普遍上涨。国际基本金属价格多数上涨, 除LME三月期铝、锡分别下跌0.81%、1.03%外，LME三月期铜、铅、锌、镍分别上涨1.27%、2.06%、1.38%、3.88%。贵金属方面，COMEX黄金上涨1.27%，COMEX白银上涨1.78 %。国内基本金属现货涨跌互现，SHFE铜、锌、镍分别上涨1.37%、0.36%、2.67%, SHFE铝、铅、锡分别下跌0.07%，2.05%，1.25%。国内贵金属：沪金上涨1.01%，沪银上涨2.90%。
4、电解镁、稀土价格下跌，钴价格上涨。上周电池级碳酸锂均价6.1万元/吨，较上上周价格持平；氢氧化锂均价上周6.7万元/吨，较上上周价格持平。电解镁上周报价15800元/吨，较上上周价格下跌50元/吨。钴报价29.5万元/吨，较上上周价格上涨8000元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.24万元/吨，较上上周价格持平；钨精矿价格为8.8万元/吨，较上上周价格下跌0.3万元/吨；氧化镨钕对外报价29.55万元/吨，较上上周价格下跌1.2万元/吨；氧化镝上周报价161万元/吨，较上上周价格下跌8万元/吨。
投资建议
1．投资建议: 国内需求边际改善，四季度商品有望企稳回升，仍然推荐黄金
上周有色金属（申万）上涨0.03%，跑输沪深300指数0.68个百分点；2019年有色金属指数上涨9.15%，跑输沪深300指数20.28个百分点。
上周磁性材料下跌0.96%，工业金属上涨0.88%，非金属新材料上涨0.55%，黄金上升0.42%，锂下跌2.79%，稀土下跌1.30%，金属新材料上涨0.42%，其他小金属下跌1.59%，钨下跌1.27%。 年初至今，磁性材料上涨38.78%，工业金属上涨8.36%，非金属新材料上涨8.91%，黄金上涨11.98%，锂下跌8.24%，稀土上涨17.47%，金属新材料上涨12.98%，其他小金属上涨2.17%，钨上涨14.55%。
个股方面，上周涨幅较大的股票当中: 沃尔核材收到核技术公司支付超额利润奖励金额共计169万元；石英股份公开发行3.6亿元可转换公司债券；领益智造全资子公司领益科技被核准向合格投资者公开发行面值总额不超过16亿元的公司债券。
上周跌幅较大的股票当中：ST金贵股票交易异常波动连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过12%。
上周主要变化:（1）2019年三季度全国规模以上工业企业利润下降1.8%，一季度下降3.3%，二季度下降1.9%，降幅逐季收窄；（2）美国10月Markit制造业PMI初值51.50，高于预期50.9，前值51.1；Markit服务业PMI初值实际公布51，符合预期51，环比上升0.1。（3）10月23日智利国家铜业公司Codelco由于抗议和混乱，旗下Andina铜矿被关闭，冶炼厂Ventanas的运营规模大幅缩减。
投资建议：国内需求边际回升看好四季度商品价格，海外经济下行压力加大，黄价板块仍然看涨。
国内三季度规上工企利润同比下降1.8%，降幅较上季度收窄0.1个百分点。虽然9月单月受工业品出厂价降幅扩大和销售下滑影响利润同比下降5.6%，但总体呈现逐季改善趋势。供给端，全球铜铝产量因罢工、减产出现收缩。随着四季度需求环比改善，我们看好商品价格企稳回升。黄金方面，欧洲地区德国11月消费者信心指数9.6为2016年11月来最低。美国尽管10月PMI数据高于预期，但Markit调查数据显示四季度初GDP年化增速低于1.5%，新订单增长近乎停止。我们认为随着经济下行压力加大2019年美联储仍有一次降息且2020年降息幅度或超超市场预期，将压低长端利率下降创本轮新低，利好黄金创阶段性新高！给予龙头公司山东黄金“买入”评级；中报后上调山东黄金2019年归母净利润预测至25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元；其他建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右。
新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE103.2倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE27.3X/23.8X，PB1.9倍）。
新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE70.6X/43.9X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。
其余小金属方面，合盛硅业公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 16.0倍/11.0倍，给予“买入”评级。
基本金属方面，当前宏观需求平稳并出现回暖迹象，逆周期政策发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工看四季度金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜。
另外长期看好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛），给予“买入”评级
2. 美国10月Markit制造业PMI略超预期,贵金属价格上涨
2.1.美国10月Markit制造业PMI初值公布51.50，高于预期50.9
调查数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值公51.50，高于预期50.9。尽管商业活动自近期低点有所上升，但调查数据显示，美国第四季度初的GDP年化增速略低于1.5%，新订单增长近乎停止，维持在十年来最低水平，这表明接下来几个月中，经济增速将倾向于维持在趋势之下的水平。
2.2 基本金属涨跌互现，贵金属上涨
上周大宗商品价格涨跌互现，贵金属普遍上涨。国际基本金属价格多数上涨, 除LME三月期铝、锡分别下跌0.81%、1.03%外，LME三月期铜、铅、锌、镍分别上涨1.27%、2.06%、1.38%、3.88%。贵金属方面，COMEX黄金上涨1.27%，COMEX白银上涨1.78 %。
国内基本金属现货涨跌互现，SHFE铜、锌、镍分别上涨1.37%、0.36%、2.67%, SHFE铝、铅、锡分别下跌0.07%，2.05%，1.25%。国内贵金属：沪金上涨1.01%，沪银上涨2.90%。
铜：海外铜矿连续发生罢工导致铜矿供给受冲击。周一加拿大泰克资源旗下智利一铜矿工会宣布罢工，墨西哥集团位于美国Asarco矿举行罢工，周三智利安托法加斯塔Antucoya铜矿开始罢工。此外，9月22日五矿资源五矿资源Las Bambas矿由于遭到抵制使得运输受到阻碍。菲律宾OceanaGold的Didipio矿由于环境原因导致关闭。总的来算，合计约74万吨产能受到影响，占到全球铜产能的3.5%。预计今年铜供给同比下降2%。
冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显下半年检修更多是传统大型企业，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小。本月CSPT在上海召开，敲定四季度TC66美元/吨，较3季度55美元/吨涨20%，率高于市场预期。10月江铜及铜陵有色将陆续开始计划检修粗炼。
废铜方面，2019年1-6月废铜进口总量86万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到2020年废物固体为零的举措。上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。根据SMM咨询，四季度废铜批文公布仅为三季度的17%，废铜供应缩水，减少供给。
需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势，但跌幅开始收窄。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持0.5% 左右水平增长。
铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%，四季度铜价企稳小幅回升。
铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长1%，全年国内电解铝供需短缺20-30万吨。
短期：我们认为电解铝价格企稳回升，预计沪铝主力合约运行区间13900-14200元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。
锌：需求端，国内逆周期调节加大了对基建的支持力度，但未来房地产的走弱预期，使得下游锌消费难言乐观。供给端，全球高成本锌矿企业生产仍未看到主动边际收紧的迹象，但短期精炼锌累库幅度低于市场预期延缓了锌价的下跌。中期，如果宏观消费没有出现大的逆转，我们预计10月锌价中性偏悲观。
3. 电解镁、稀土价格下跌，钴价格上涨
上周电池级碳酸锂均价6.1万元/吨，较上上周价格持平；氢氧化锂均价上周6.7万元/吨，较上上周价格持平。电解镁上周报价15800元/吨，较上上周价格下跌50元/吨。钴报价29.5万元/吨，较上上周价格上涨8000元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价3.005万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价29.55万元/吨，较上上周价格下跌1.2万元/吨；中重稀土方面，氧化镝161.0万元/吨，较上上周价格下跌8万元/吨；氧化铽362.5万元/吨，较上上周价格下跌9万元/吨。
其他小金属方面，钨精矿价格为8.8万元/吨，较上上周价格下跌3.30%。国内锆英砂价格为1.14万元/吨，较上上周价格持平；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1760元/吨度，较上上周价格下跌50元/吨度。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.24万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。
4. 金属价格及库存变化
附图：
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中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。
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