申万宏源有色
2019/09/23——2019/09/27
欢迎交流：
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
观点摘要
1、上周主要变化：（1） 中国1-8月全国规上工企利润同比下降1.70%，与前值持平。（2）美国第二季度GDP(终值)环比增加2.00%，前值为3.10%；8月美国核心PCE物价指数同比增加1.77%，前值为1.65%；（3）9月26日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定半导体器件、产品及其组件启动337调查。
2、投资建议：国内工企利润下滑，美国消费增速放缓，黄金具备上涨动力，钴长期供需格局继续改善。受工业销售放缓及产品价格下降影响，1-8月国内规上企业利润下滑，表明工业生产投资仍存压力，宏观需求仍较为悲观；但结构上，汽车、电子以及装备制造业利润有所改善。海外，美国8月个人支出增速几乎没有增长，放缓幅度超过预期，暗示美国经济主要增长引擎在第三季度正在放缓。黄金价格短期波动，但上中期看，受中美贸易战、原材料供给冲击等影响，全球经济趋于滞涨为大概概率事件。我们认为金价调整已较为充分，四季度持续看好黄金，建议买入（建议买入龙头公司山东黄金；中报后上调山东黄金2019年归母净利润预测至25.67亿元，考虑未来金价上涨的空间，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元；其他建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1800美元/盎司左右（不排除未来COMEX黄金价格创历史新高的可能）。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.7倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE28.9X/25.2X，PB2.0倍）。小金属方面，长期看好合盛硅业，公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 18.7倍/12.8倍；基本金属方面，预计四季度价格有持续反弹的动能，可底部逐步关注电解铝和铜。锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE74X/45.9X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。另外长期看好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商）。
3、基本金属普遍下跌，贵金属价格回转下跌。上周大宗商品价格普遍下跌，贵金属普遍下跌。国际基本金属价格普遍下跌，LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌1.14%、3.50%、0.14%、0.43%、1.06%、1.07%。贵金属方面，COMEX黄金下跌1.38%，COMEX白银下跌2.58 %。国内基本金属现货多数下跌，除SHFE铅上涨0.44%外, SHFE铜、铝、锌、锡、镍分别下跌1.41%，1.68%，4.61%，0.72%，0.04%。国内贵金属：沪金下跌1.01%，沪银下跌2.42%。
4、电解镁、稀土价格下跌，钴价格上涨。上周电池级碳酸锂均价6.1万元/吨，较上上周价格持平；氢氧化锂均价上周6.9万元/吨，较上上周价格下跌3250元/吨。电解镁上周报价16250元/吨，较上上周价格下跌200元/吨。钴报价31.0万元/吨，较上上周价格上涨9000元/吨。长江现货金属硅上周均价为1.24万元/吨，较上上周价格下跌100元/吨；钨精矿上周报价8.7万元/吨，较上上周价格上涨7000元/吨；氧化镨钕上周报价31.75万元/吨，较上上周价格下跌5000元/吨，氧化镝上周报价186.5万元/吨，较上上周价格持平。
投资建议
1．投资建议: 黄金价格短期调整后仍然看涨，钴持续看好
上周有色金属（申万）下跌5.36%，跑输沪深300指数3.25百分点；2019年有色金属指数上涨13.51%，跑输沪深300指数14.46百分点。
上周磁性材料下跌12.22%，工业金属下跌4.56%，非金属新材料下跌5.07%，黄金下跌9.03%，锂上涨1.53%，稀土下跌8.22%，金属新材料下跌5.73%，其他小金属下跌1.47%，钨上涨1.79%。 年初至今，磁性材料上涨43.67%，工业金属上涨8.77%，非金属新材料上涨15.35%，黄金上涨15.26%，锂下跌2.27%，稀土上涨25.13%，金属新材料上涨15.86%，其他小金属上涨13.61%，钨上涨29.31%。
个股方面，上周涨幅较大的股票当中： ST丰华控股股东全部归还占用资金及资金占用费，寒锐钴业持股5%以上的股东（江苏拓邦）股权解除质押。
上周跌幅较大的股票当中： 恒邦股份、园城黄金、银泰资源等黄金板块跌幅较大。
上周主要变化:（1） 中国1-8月全国规上工企利润同比下降1.70%，与前值持平。（2）美国第二季度GDP(终值)环比增加2.00%，前值为3.10%；8月美国核心PCE物价指数同比增加1.77%，前值为1.65%；（3）9月26日，美国国际贸易委员会（ITC）投票决定对特定半导体器件、产品及其组件启动337调查。
投资建议：国内经济生产投资及工业企业盈利能力仍然承压，受原材料供给端冲击，经济趋于滞涨格局，黄价短期调整中期仍然看涨，钴长期供需格局向好！
国内工企利润下滑，美国消费增速放缓，黄金具备上涨动力，钴长期供需格局继续改善。受工业销售放缓及产品价格下降影响，1-8月国内规上企业利润下滑，表明工业生产投资仍存压力，宏观需求仍较为悲观；但结构上，汽车、电子以及装备制造业利润有所改善。海外，美国8月个人支出增速几乎没有增长，放缓幅度超过预期，暗示美国经济主要增长引擎在第三季度正在放缓。黄金价格短期波动，但上中期看，受中美贸易战、原材料供给冲击等影响，全球经济趋于滞涨为大概概率事件。我们认为金价调整已较为充分，四季度持续看好黄金，建议买入（建议买入龙头公司山东黄金；中报后上调山东黄金2019年归母净利润预测至25.67亿元，考虑未来金价上涨的空间，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元；其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高点1600-1800美元/盎司（不排除未来COMEX黄金价格创历史新高的可能）。
新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019归母净利润1.37亿元，PE132.7倍）、价值股洛阳钼业(2019/2020净利润27.42亿/31.46亿，PE28.9X/25.2X，PB2.0倍）。
新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5-6万元/吨），供给超幅收缩，可关注天齐锂业（2019/2020净利润4.2亿/6.76亿，PE74X/45.9X ,考虑潜在70亿配股摊薄）。
其余小金属方面，长期看好合盛硅业，公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润16.55亿/24.14亿，对应PE 18.7倍/12.8倍。
基本金属方面，当前宏观需求仍然较弱，货币政策和财政政策共同发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工看四季度金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜；短期镍价快速上涨，主要受到印尼12月将进一步限制原矿出口所致。
另外长期看好东睦股份（2019年下半年业绩同比跌幅持续收敛）。
2. 第二季度美国GDP环比增长2%，贵金属普遍下跌
2.1. 今年第二季度美国GDP环比增长2%，低于第一季度的3.1%
当地时间26日，美国商务部公布的最终修正数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长2%，与预期持平，但显著低于第一季度3.1%的增速。
数据显示，消费增长成为支撑二季度美国经济增长的主要因素。占美国经济总量约70%的个人消费支出当季环比增幅为4.6%，拉动经济增长3.03个百分点。此外，政府消费支出与投资拉动经济增长0.82个百分点。但是，二季度私人部门投资较上季度下滑6.3%，拖累当季经济增长1.16个百分点；出口较上季度下滑5.7%，净出口拖累当季经济增长0.68个百分点。私人部门投资不仅没能保持去年增长的势头，反而出现大幅下降，这是因为经贸摩擦和不确定性上升对企业信心造成打击。
尽管消费增长对二季度美国经济形成了有力支撑，但有越来越多的迹象显示，经贸摩擦及其带来的不确定性已经影响到消费者信心，消费增速也呈现明显放缓趋势，美国消费前景并不乐观。
2.2 基本金属普遍下跌，贵金属普遍下跌
上周大宗商品价格普遍下跌，贵金属普遍下跌。国际基本金属价格普遍下跌，LME三月期铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌1.14%、3.50%、0.14%、0.43%、1.06%、1.07%。贵金属方面，COMEX黄金下跌1.38%，COMEX白银下跌2.58 %。
国内基本金属现货多数下跌，除SHFE铅上涨0.44%外, SHFE铜、铝、锌、锡、镍分别下跌1.41%，1.68%，4.61%，0.72%，0.04%。国内贵金属：沪金下跌1.01%，沪银下跌2.42%。
铜： 供给端，未来2年铜矿主要产地的供给增速有限，精炼铜产量预计保持2%速度增长。通过梳理全球新增矿山情况，我们预测未来2019年、2020年新增产能分别为53万吨、66万吨。2019年以来矿山品位下降显著，智利大型铜矿一季度铜产量大幅下滑5.1%至135万吨，其中智利国家铜业1-3月铜产量同比下降17%。
冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。1-6月电解铜呈现供需双弱格局。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显。1-5月检修增加对产量影响已接近去年全年数量19.2万吨。5月产量低于预期，主要是因为个别矿山突发生产故障以及山东东部铜业受到连保事件影响生产。下半年检修更多是传统大型企业，如江西铜业和大冶有色计划在九月到十月进行检修，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小，供给相比上半年将有所增加。
废铜方面，2019年1-6月废铜进口总量86万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到2020年废物固体为零的举措。2019年7月1日开始企业要拿到进口批文才能进口“六类” 废铜，上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。下半年废铜进口可能由于受到禁止进口政策减少7-8月会出现废铜供应短暂的空缺期，下半年废铜进口将成为同市场的一个博弈点。
需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持1.8% 左右水平增长。
铜价预测：中期，我们认为铜行业进入2-3年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME铜价运行区间在5000-7500美元/吨，2019年价格中枢较2018年下降约5%。
铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在5月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计2019年新增产能156万吨，减产48万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长3%，全年国内电解铝供需短缺20-30万吨。
短期：我们认为电解铝价格震荡下行，预计沪铝主力合约运行区间14200-14500元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。
锌：由于环保趋严关停不达标锌冶炼产能以及锌矿山投产增加矿石供应导致锌冶炼产能出现短缺，2018年12月以来进口锌精矿加工费持续提升，目前进口锌精矿TC为190-230美元/吨，国内北方锌精矿加工费为6200-6500元/吨，预计2019年锌冶炼厂盈利将大幅好转。锌价方面由于2019年钢铁需求增速增速下滑，以及锌矿供应增加，预计2019年锌价格弱势向下。
3. 电解镁、稀土价格下跌，钴价格上涨
上周电池级碳酸锂均价6.1万元/吨，较上上周价格持平；氢氧化锂均价上周6.9万元/吨，较上上周价格下跌3250元/吨。电解镁上周报价16250元/吨，较上上周价格下跌200元/吨。钴报价31.0万元/吨，较上上周价格上涨9000元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价3.055万元/吨，较上上周价格上涨300元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。
轻稀土方面，氧化镨钕对外报价31.75万元/吨，较上上周价格下跌5000元/吨；中重稀土方面，氧化镝186.5万元/吨，较上上周价格持平；氧化铽386.5万元/吨，较上上周价格持平。
其他小金属方面，钨精矿价格为8.7万元/吨，较上上周价格上涨7000元/吨。国内锆英砂价格为1.13万元/吨，与上上周价格持平；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1970元/吨，较上上周价格下跌30元/吨。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.24万元/吨，较上上周价格下跌100元/吨。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。
4. 金属价格及库存变化
附图：
信息披露
证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录网页链接信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。
机构销售团队联系人
上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com
北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com
深圳 胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。
本报告采用的基准指数：沪深300指数
法律声明
本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网页链接网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。
本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向申万宏源客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请勿对本订阅号推送信息进行任何形式的转发、转载行为。若您并非申万宏源客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何推送信息。
本订阅号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
研究团队
有色金属团队:
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
关注申万宏源，开启投资新时代！