申万宏源有色
2019年9月19日
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徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
美联储点阵图偏谨慎引发市场波动，鲍威尔确认美联储重新扩张资产负债表，继续看好黄金
议息会议点评
美联储决定降息至1.75%-2%。后续声明整体措辞与7月份变化不大，指出当前固定资产投资和出口比较疲软，并非通胀和就业的变化才降息。
市场一度恐慌是因为利率点阵图显示利率下限过高，但之后鲍威尔的问答修正了市场的担忧。议息决议公布伊始，由于利率点阵图显示本次降息的下限是1.5%-1.75%，意味着到2020年底至多还有额外一次降息（并且根据点阵图2021年或重回加息轨道），大幅低于市场预期，流动性不够宽松打击了所有资产价格，黄金价格迅速跳水约20美元/盎司。但之后鲍威尔在问答中提到，点阵图指向的2020年利率不变并非确定的，是会根据经济情况随时调整的，并且鲍威尔提到可能会比市场预期的更早恢复资产负债表的扩张，令市场预期扭转，金价企稳于1500美元/盎司左右。
联储内部都有较大分歧，债券市场走势类似前一次议息会议。根据最新的点阵图，美联储有7位委员认为2019年还应该降息一次（2020年认可降息一次的是8位，一共17位委员投票），但也有5位委员认为2019年含9月这次议息会议都不应该降息，可谓分歧极大（不过点阵图会实时变化，并不代表未来政策路径），分歧的主要来源之一是对贸易端对经济影响的评估（问答环节鲍威尔提及的）。会议结束后，我们观察美国国债市场，发生了类似7月底议息会议时的情况，由于对未来降息的谨慎，市场短端利率（2年期国债）上升了5个bps，而由于对经济前景的担忧，长端利率微幅下降了1个bp，当前美国长短期利差仅有3个bps，收益率曲线再度平坦。我们认为这对期待未来金价走强是有利的，虽然鲍威尔在问答环节否定了利率曲线倒挂代表经济衰退，认为全球范围内期限溢价偏低导致。
继续看好黄金价格四季度创本轮反弹新高，国庆前后是好的买入时机。我们认为美联储本次议息会议整体符合预期，无需过度担心点阵图未来仅有一次降息的状态，它会实时变化。我们认为中美关系本质上不会有明显改善，国庆以后信号会更明显，这将成为金价再次上涨的催化剂。中长期来看，我们认为美国当前平坦的收益率曲线（无论是因为什么原因导致的），不利于信贷活动的扩张，是会对经济构成压力的，并反过来推动美国长短端利率下降，对金价是有利的，仍维持本轮COMEX黄金价格反弹至1800美元/盎司附近的判断。国庆前后是较好的布局窗口，建议买入山东黄金，恒邦股份；其余可关注中金黄金，紫金矿业。
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研究团队
徐若旭（13801890127）
王宏为（18801784277）
史霜霜（13120721885）
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