两个野蛮人的交易 - KKR收购雷士照明中国业务简评

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雷士照明又起波澜,今日公告KKR收购其中国业务,两位主角都是名声在外的“野蛮人”,KKR和德豪润达。KKR是“野蛮人”一词的字典图片,《门口的野蛮人》一书的主角,德豪润达是当年著名的“雷士之争”中,将创始人送入监狱的最野蛮的赢家。这两者达成了什么协议,我们来八卦一下。

这个交易的本质,简单的说,就是德豪润达准备将雷士照明(2222.HK)旗下最核心的中国业务子公司,卖给了KKR。KKR出资46.1亿元现金,以及30%中国业务公司的股票(估价约9.5亿元),也就是说,交易完成后,雷士照明和KKR分别持有雷士中国业务30%和70%。 这个中国业务子公司2018年的净利是3.6亿元(2017,年3.9亿元),而雷士照明的2018年净利-3亿(2017年3.3亿),可见中国业务就是上市公司的核心资产,而KKR的出价约是中国业务公司2018年盈利的约15倍。

2019年底如果达成交易,雷士照明可以得到46.1亿元现价,30%中国业务公司的股票,和3亿元中国业务公司2018年的股息,即约合1.31港元每股+30%中国业务股票,然后雷士照明宣布发放不少于0.9港元每股的股息,如果交易不达成,雷士照明或KKR支付对方3亿元违约金。

此外,4年内中国业务公司按德豪润达提出的方案在A股IPO,如果没有IPO,4年后KKR可以通过其他方式退出(有兴趣的搜一下“领售权”)。

有套利机会吗?

由于KKR出手大方,信用良好,连巴菲特都做过几单KKR的套利交易,这笔交易普通股东有套利机会吗?目前来看没有,普通股股东能得到的分红只有0.9港元每股,而当前的股价是1.11港元,而剩下的现金和股权都要留在上市公司,剩下的资产主要是30%中国业务公司股权和不到12亿人民币现金(0.31港元每股),这些现金要被用来“海外生产设施建设”,其他业务就是雷士国际销售业务和雷士非照明业务,从年报利润减去中国业务利润看,说明都是亏损的。

简单的说,付出1.11港元,如果交易成功,现金只能收回0.9港元,剩下的0.21港元,对应了现金约0.31港元、30%中国业务公司股权和未来4年A股上市的可能性、其他亏损业务的资产。

这里涉及的风险是,交易达成,只能得到0.9港元现金,剩下的投资0.21港元,鉴于德豪润达的斑斑劣迹,回报遥遥无期;交易不达成,股价瞬间打回原形0.7港元每股,损失0.41港元每股加5个月资金的时间成本,所以关键是要看达成交易的可能性,交易不成功的损失,以及达成交易后的剩余投资0.21港元可以获得多少升值回报。

总的来说,这个套利的机会并不吸引。

$雷士照明(02222)$ @今日话题 @方舟88

延伸阅读

1. 2016年2月4日公司开始了一系列兼并、收购及投资活动,而核数师安永也是2016年2月23日被更换成非四大的立信德豪(该事务所在业内名声较差,常被香港证监会SFC点名批评),不知是否是巧合?而出售方金中和(Gold Interact Investment Ltd)在公告中说是香港公司(见2016年2月4日公告),却在香港公司注册处无法查到该公司(香港的公司即使被关闭了也能查到信息),不知是否信批有误?

2. 2016年5月出资5亿元和珠海柠檬网络成立合伙企业,该合伙企业截止2017年底都未进行对外投资(2017年报P48),每年还被收1%的管理费,而据公开资料查询,珠海柠檬网络的主要股东的法人代表康宝廉,与德豪润达的助理总裁同名,而公告上说的是独立第三方,出资5亿元给疑似德豪润达的公司,而且说至今没有任何动作,颇有蹊跷?

3. 2017年由Guo Yuan Asset Managent (这个Guo Yuan在2016年6月8日由于认购了5亿元可转换债券,而成为公司的第三大股东)做GP成立投资基金,出资30千万美元(约1.9亿元),之前1月份德豪润达也出售了一家公司给瑞玉基金,该基金的GP也是这个Guo Yuan(见德豪润达2017年1月11日公告),出资的现金部分正好也是1.9亿元(另外承担负债3.77亿),这是否也是巧合呢?雷士又在2018年4月25日以9亿元现金把瑞玉基金(Jadestone)之前向德豪润达购买的这个目标公司买下来,是不是德豪润达先让Guo Yuan买下了自己这个负债3.77亿的公司(购买的钱也疑似是雷士出的),再用9亿元卖给雷士,变相从雷士获得现金和让雷士承担该负债呢?

4. 2017年6月让雷士承诺出资1.1亿元购买德豪润达的股权,而2017年德豪润达账面巨亏达9.7亿(其中还不包括已经资本化的研发费用1.3亿),是否希望雷士分担德豪润达的巨亏呢?

5. 2017年5月18日,与新加坡雷士签订高额顾问协议,让雷士连续三年支付高额顾问费,新加坡雷士的大股东是王冬雷的弟弟王冬明,而2017年雷士品牌产品的海外销售却暴跌(27.6%),不知这个顾问费支付是否合理?

6. 2018年3月14日,德豪润达提出来要收购雷士国内照明产品制造业务,将雷士转型成渠道型企业,那么雷士的产品将完全被德豪润达掌控,是不是以后德豪润达向雷士出售产品,想卖多少钱就卖多少钱,可以更方便的从雷士提款呢?

7. 在关于第6点的通告公布后不久,2018年3月23日,软银赛富派驻的非执行董事就宣告辞任,不知是否与此有关?

8.在此又添一问,香港的上市公司股权价格普遍偏低,是否和监管缺失有一定关系?

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全部评论

清风研读09-23 09:20

2019年底如果达成交易,雷士照明可以得到46.1亿元现价,30%中国业务公司的股票,和3亿元中国业务公司2018年的股息,即约合1.31港元每股+30%中国业务股票,然后雷士照明宣布发放不少于0.9港元每股的股息,如果交易不达成,雷士照明或KKR支付对方3亿元违约金
3亿算进去了,但是属于雷士照明的,不是分红的部分。kkr的管理能力没有仔细研究过,你有案例可以支持你的推论吗?

laie09-22 12:39

收购报告里,还有今年3亿人民币股息,股均0.75 ,加上特别股息0.9,合计0.975。国际化还是有看点的,与日本东芝合作,东南亚等。卖后还有30%权益,这一块至少分开后,以kkr的管理能力,达到欧普的7成,年账面盈利在2个亿以上。雷士还是稍微有些期待,毕竟一个是房地产前几年买房的这几年陆续交房,二是与欧普的品牌优势,这两个牌子属于有一定品牌溢价力的。以上仅个人意见,不代表短期投资建议。

清风研读09-11 11:17

是啊,除非能跌到低于0.9,才有更多的机会。

Alex山大09-11 11:08

只听过说上市公司剥离不良资产,轻装上阵,这个倒好剥离最优质的资产,留下一堆垃圾,即便剩余不少现金,肯定也被大股东弄走和小股东无缘,目前来看,小股东参与也无法喝汤的

狐狸投资08-13 12:14

不和流氓玩
哪怕再便宜
我已经交了很多学费了

参考
$利标品牌(00787)$