泸州老窖,在山西汾酒等第一波白酒业绩出来以后,已经涨了一波了,这次再乘着自己的业绩,再涨一波,目标200元,加油。
通过这两张图,我们可以非常直观的看出来,是泸州老窖净利率的提高,推动了roe的增加。
下一节我们对净利率进行分析。
泸州老窖另外一个问题是负债,2023年泸州老窖长期有息负债115亿,不管什么理由,总有一天这些钱是要还的,到那个时候,权益乘数将会从现在的1.52降到1.25,则净资产收益率将变成29.17%,也还是不错的。
让我们继续对净利率进行拆解:净利率=净利润/营业总收入。
净利润大致=营业总收入-营业成本-期间费用-所得税。将能够大幅度影响净利润的因素列出来进行分析,可得下图。(研发和财务费用差不多就是正负1-2%,相互抵消,不上图了就)
上升的因素有:税金、所得税。
上升的因素,也就是税金占比和所得税占比持续增加,关于税的内容咱也不懂,该交多少交多少,政策所致,无法改变,共同减少了1%的净利率。
下降的因素有:营业成本、管理费用、销售费用。
营业成本
营业成本近年来大幅下降,去年贡献了2%的净利率增长。
营业成本当中,超过8成是原材料,人工工资和制造费用占比15%左右。
2014年营业收入53亿,原料费21亿;2023年营业收入302亿,原料费29亿。
对应2014年白酒销量189280.01吨,吨价为28000.0元/吨。
2023年白酒销量96278.12吨,吨价为313674.59元/吨。
可以看出,在白酒销量减少一半的情况下,泸州老窖单价足足提升了11倍。
而白酒的原料是谷物,价格虽然也会上涨,但不会增长这么多。
这就造成了营业成本占比越来越低,从而提高了净利率。
但是我们也要认识到,白酒的价格不会无限制的提高,他一定是和居民部门的收入水平对应的。
不过短期内涨价的逻辑可以延续,毕竟高端白酒只适合于少部分人喝。
而社会财富又遵循二八逻辑,所以两成最富有的人,用80%的商业活动,消化高端白酒80%的量。
对于身价上千万的人来说,1573一瓶800元还是1200元,差别不大,只需要好喝、有面就好。
期间费用
管理费用占比近年来保持下行趋势,减少速度较缓,去年贡献了1%的净利率增长。
销售费用占比近年来也是保持下行趋势,去年贡献了1%的净利率增长。
近几年情况大家都知道,大量的国企采用定编制度,以后大规模增加人员的可能性不大。
再加上现在降本增效的政策,所以工资增幅也不会超过利润的增幅。
随着销售收入的不断增加,可以预见的是,管理费用将会进一步降低。
而销售费用大概率会有一个平衡值,品牌扩张,行业竞争的时候销售费用增加,稳定发展阶段在降低。
所以销售费用不是越低越好,一定程度的增长对于业绩来说,是很有帮助的。
综上
我认为未来一段时间内,净利率大概率会企稳,或者小幅波动。
在税金稳定增加的情况下,在某个时间点,会导致净利率下降。
但是税金不可能无限制的增加,当到达顶点的时候,对净利率的影响将会稳定。
在那之后,泸州老窖的业绩将完全由价格提升和销售量增加驱动。
然后往后设想,会出现另外两个重要节点:价格到极限、销售量到极限。
如果都过了,那么可以想象,泸州老窖正式进入收息股队列。
看法2:目前roe优秀,未来roe降低的因素为税金政策变化、有息负债减少等。
在销售渠道方面,我认为目前白酒行业中,新渠道拓展最成功的当属于茅台,其i茅台平台已经能够实现40%以上的销售收入了。
作为行业领头羊,茅台酒的方向大致可以认为是正确的方向。
2023年,泸州老窖线下渠道占比持续上升,而线上渠道收入同期减少,并且毛利率相对降低。
肯定是线上渠道促销力度较大、运营成本较高,导致线上拓展不力。
另外从境内境外经销商来看,境内经销商保持稳定,而境外经销商数量减少17%。
说明在境外的扩张缩减了。
这里我想说的是,目前其实不是泸州老窖出去闯荡的时候,我认为让茅台和五粮液出去先开拓市场,其他白酒再依次跟上,这样相对来说对本公司有力,但是对行业肯定不利。
后发优势嘛。
现在白酒行业需要一个领头的,把头部白酒都叫上,一起向外进行文化输出,而不是像现在这样一盘散沙。
总之,泸州老窖目前阶段的境外扩张,非常有限。
看法3:新兴渠道扩展不力,还没有找到自己的模式。
生产量下降4.5%,销售量上升11.7%,库存量下降22%,收入增加21.5%,所以整体提价了8.7%?
中高档酒类产量下降23%,销量增加2%,库存下降15%,收入增加21%,所以是提价20%?(有没有问题?)
其他酒类产量上升12%,销量增长20%,库存下降51%,收入增加23%,基本是销量促进的。
从产量来看,也没看懂,为啥中高端酒少了,低端酒多了?
从销量来看,明显的消费降级情况,这不是少喝酒,喝好酒的情况,现在的情况是多喝酒,喝便宜酒。
看来失业的、房产下降的、被催婚催生的人,都要来借酒浇愁了呀。
库存方面,23年看来是消化了一大批的库存,期末的库存当中,九成是办成品酒,也就是基酒,库存应该没有什么问题。
看法4:今年的收入的增加,是量价齐升的结果,是最优质的收入增加模式。
首先看,第一名44%,第二名6.5%。
第一名有人说是柒泉模式公司,就是一大堆经销商合起来入股一家大公司,相当于一个销售公司,我认为这是可信的,至于优缺点,有利有弊吧。
第二名才是正经的单个大客户,和其他白酒公司差不多。
说这是个雷点,也是可以理解的,毕竟大客户太过于集中,不过一个公司买酒130多亿,想想也不可能是一家公司。
大家担忧的雷点是,泸州老窖被这家大客户给绑架了,但实际情况是,泸州老窖始终是先款后货,话语权非常强,如果真的被这家大客户绑架了,一定会降低话语权,收到的现金一定会非常多。
所以我认为真实的情况是,这就巨无霸客户,实际上和其他小经销商一样,在泸州老窖跟前的话语权不大。
看法5:从应收额可以推测出,这个占了44%的超级大客户,话语权和其他小客户是一样的,不存在给泸州老窖制造麻烦的能力。
销售费用增加15%,其中广告宣传费减少14%,促销费增加100%,物流仓储费增加43%,人工费减少16%。
不过前面也分析了,虽然销售费用增加了,但是占比却下降了。
所以这是正常的费用增加,其中单项增加减少,都是应对市场变化的调整,无需深入分析。
管理费用同比微减2%,管理人员都是懂得奉献的好员工,点赞。
研发费用同比增加10%,高新技术企业要求,没啥说的,能不能出成果无所谓了。
看法6:期间费用管理良好。
之所以要把财务费用单独拿出来讲,还是涉及到泸州老窖一个非常重点的项目:长期有息借款。
2022年有息借款60亿,2023年115亿,管理层说是存在利息差,我们来看看财务费用情况。
2022年利息支出2.3亿,收入5.0亿,财务收入2.7亿。
2023年利息支出4.9亿,收入8.6亿,财务收入3.7亿。
我觉得管理层好像说得对,越借钱,利息收入越高。
会不会有这么一种可能,某家银行为泸州老窖提供低利率的借款,要求泸州老窖把公司的存款存在这家银行里,银行承诺高利率。
这样就产生了利息差。
看法7:有息负债大概率不会暴雷,要继续观察。
2023年白酒行业总产量629万千升,同比下降5.1%。
销售收入7563亿元,同比增加9.7%。
利润总额2328亿元,同比增加7.5%。
利润率为30.8%。
2022年白酒行业总产量671万千升,同比下降5.58%。
销售收入6626亿元,同比增加9.6%。
利润总额2201亿元,同比增加29%。
22年利润率为33%,21年利润率为28%。
处于波动当中。
不过从23年营业收入增速大于利润增速来看,整个行业的利润率都下降了,在这种情况下,泸州老窖依然能持续提高利润率,看来马太效应是真的出现了。
看法8:泸州老窖高于行业利润率,发展优于全行业发展进度。
10、分红和增持
分红60%,这边建议分红向洋河学习,直接拉到70%以上。
去年到现在增持了1亿左右,还有1亿增持额度,糊弄事。。。
还有个小事情,就是去年三季度开始,老窖集团承诺12个月不减持,看来公司还是想要维护股价的,大股东不减持,就不会出现踩踏事件,好评。
不知道今年8月能不能走出泥淖。
存货、在建工程、借款有大额变动,但是都分析过了,没其他需要补充的。
其他的变化不大,正常波动,没什么想说的了,有需要注意的点,欢迎大家补充。
2023年,公司增长符合预期,未来发展逻辑不变,会导致大的亏损的雷点不存在,公司质量胜过绝大多数其他公司。
公司符合优质公司的判定标准。
那公司是否便宜呢?
三年期pe位于11%,相对低估。
PEG为0.72,相对低估。
按照35家机构的预测中值,26年净利润230亿,取一个相对保守的20倍合理估值,则26年的合理市值为4600亿,对比目前的2744亿,还有67%的增值空间,再叠加分红收益,大概有75%的升值幅度。相对低估。
到26年每股盈利15元,相对于我171元的成本,收益率为8.7%。
这三年每股收益综合为39元,收益率为22.8%,自由现金流为23.4元,总额为16380元。
好像比山西汾酒要好呀,让我再对比对比。
泸州老窖,在山西汾酒等第一波白酒业绩出来以后,已经涨了一波了,这次再乘着自己的业绩,再涨一波,目标200元,加油。
你对财务费用的猜测雷到我了
看老窖的业绩,一片欣欣向荣,高端酒根本不愁卖。
看洋河的业绩,经济真他妈差,高端酒卖不出去,低端酒倒卖的不错。要靠促销才能走货,难难难。
看五粮液嗯业绩。经济不是很好,高端酒也不好卖,通过促销才能维持增长,明显产量过剩。
这巨大的割裂感,仿佛处在不同的周期
300见
先赞后看
115亿的借贷一年利息4.9亿,4.2%的利息也不低,但收入8.6就牛了,7.5%的收益,去年那个情况太牛了!