金哥是准备拿成银配债了,我感觉胜算很大 。
除公开数据外,只阐明我个人的看法,也就是说有些是我个人的判断,你可以不赞同。
首先,营收增长34%,净利润增长15%,归母净利润下降25%,主因是少数股东损益大幅提高到33%以及地产结算毛利率下降。这两点,客观来说是迟早要体现在报表的,严格来说不属于变脸。
华侨城文旅向全国扩张后,资产负债表的少数股东权益已经上升到30%,从拿地楼面价来说,从前几年的1万/平米下降到5000~6000元,去年拿地楼面均价甚至只有3500元,今年上半年回升到6600元,但总的来说,文旅全面快速布局到二线城市以及少量三线城市之后,毛利率下降和少数股东权益上升是规模快速扩张带来的。
华侨城文旅综合项目占比显著提升,纯房地产项目占比明显在缩小,这也是眼见的事实。从拿地项目分析,华侨城文旅综合的开发毛利率绝大多数还有30~50%的毛利率。今年上半年的情况应该说存在一定的结算结构不均衡,并不完全代表全年的情况。上半年营收应该只占全年的1/4左右,所以不宜以偏概全。
在地产竣工和结算存在不均衡影响当期利润的情况下,我们不应该忽视华侨城文旅的积极方面,上半年旅游接待人次2800万,全口径数据达到2019年同期的160%,也就是比疫情前总量增长60%,得益于新运营项目的增量,但即便以可比口径原有文旅项目来说,也已经恢复到2019年接待人次的84%,远远好于全国旅游恢复的数据,上半年全国旅游总人次仅恢复到2019年的60.9%。所以不难看出,华侨城无论从可比口径还是全口径,都充分体现出作为国内一流文旅企业强大的生命力和良好的发展势头。
酒店的经营数据来看,相对恢复比主题乐园迟缓一些,主要是华侨城以中高端酒店为主,而中高端酒店顾客大多数是省外游客或商务出差人士,今年疫情仍存在散发,防疫措施还在持续,跨省流动的游客量还在低谷,从这个意义上说,华侨城中高端酒店50~60%的入住率其实不低。
华侨城物业管理公司增长还是值得关注的,在管面积从去年中期的1490万平米提升到今年中期的2000万平米。比较有可比性的是上市公司滨江物业 ,去年在管面积也是2000万平米,营收9.6亿,华侨城物管在800万平米的时候,收入是5亿,当时一线城市占比相对高,现在也是以一二线城市为主,所以华侨城物管收入尽管未公布,应该和滨江有可比性,可能略高于去年滨江的收入,在10亿以上。未来华侨城物管增长应该也会比较快,包括集团旗下的一些物业项目也会逐步纳入,比如上半年就有昆明世博物业和云南世博园物业也纳入了华侨城物业。
二季度现金流转正,现金流量表—销售和提供劳务收到现金500亿,同比增34%,合同负债1109亿,同比增36%。,但还是得提示一下,尽管预收房款规模在持续增长,但竣工结算年度分布是不均衡的。
总结一下,从今年地产竣工结算和报表利润层面,存在一定的不确定性,文旅较去年明显恢复,南京扬州西安襄阳等新开业文旅项目有望带来营收增量,当然疫情也存在一定不确定性。但可以肯定的是,半年报由于营收占比较小,不代表年报情况。今年是十四五开局之年,华侨城管理层也有考核指标,主观上尽力保增长也是需要做的,我个人不认为管理层会在年度经营业绩上故意“做手脚”。
从华侨城长期发展逻辑来说,没有发生变化,无论从文旅营收增速还是地产销售规模,都有机会继续上台阶,得益于前几年拿地高强度,目前华侨城土地储备丰富,在政策降杠杆,拿地强度适当收缩,以收定投原则下,接下来华侨城现金流会持续保持良好,不存在任何真正意义上的“暴雷”。华侨城文旅项目深受地方政府青睐,在项目获取上有很大的主动权,并不太受土地市场政策波动的影响,文旅+地产模式毛利率仍然明显领先于大多数头部房企。
所以华侨城的经营稳定性,发展可持续性是比较明确的,短期业绩的波动非常有限,如果你看中的是华侨城文旅和商业的发展空间,那么这份中报并不会改变原有的投资逻辑。
当然有些人考虑到短期业绩出现了疑问,偏离预期,需要修正自己的持股策略,我觉得也是很正常的反应,我不会劝谁买入,也不劝谁坚守,真没必要,我自己也不单吊。
投资本就是一件很难的事,短期逻辑还是长期逻辑,投资效率和投资安全,这还是得个人取舍。
最后一句话,华侨城业务发展战略和前景都没毛病,但公司治理的问题一直很明显,什么时候公司管理层真正重视其他股东利益,重视市值管理,重视资本运作,大小股东利益一致了,才会迎来股价的腾飞。