对东阳光的一点思考(三)

$东阳光(SH600673)$

#2019年年报预测#

一根大阳线改变世界观。同样的,几根小阴线可以让人改变对一个企业的看法。从最近几天的留言,已经可以很清晰感受到大家对东阳光业绩从笃定,期待,到怀疑,最近几天分析疫情对东阳光的影响已经从利好变成利空了。

我觉得负面思考挺好的。一般而言,大部分人在上涨的过程中乐观思考,在下跌的过程中会悲观思考。但从风险的角度而言,应该反过来才对。盘面当然是要看的,技术分析也是有道理的,可以看衰走势,但是没必要因此看衰企业,不如退一步,离盘面远一点分析分析企业,毕竟,在大部分的情况下,企业经营变化会影响K线,但K线变化在很少情况下会影响企业经营,主次关系要搞清楚。

此外,笔者工作中接触过很多上市公司是大股东控盘的,这种情况确实是有现实依据的,但大部分大股东是控盘上涨,方便套现。我还没见过有哪个大股东控盘是为了控制单向下跌并且长达大半年,尤其在自己大规模股票质押的情况下。很简单,下跌多了,质押融资的钱就少了,跌到平仓线了可能股票都没了呀,这么控盘为了什么了?我非常困惑。但有球友从筹码分布和流动性的角度去分析,我觉得是有道理的,进一步去分析股东人数变化,机构持仓变化等,我觉得都是有帮助的。

闲话罗嗦完,承接上一篇,继续分析东阳光的有色化工板块。上一篇的分析已经很明确的说明了,因为受中美贸易战等因素影响,电极箔行业的所有上市公司半年报都业绩下滑,至今都处于单向下跌通道。已披露全年业绩的上市公司全年业绩也是大幅下滑。因此,从业绩角度来看这个行业走势向下是符合逻辑的。要分析的是,东阳光下半年电极箔和行业是否已经恢复增速,如果下半年业绩恢复了,那么等年报业绩公布,这个预期被打破,上涨是迟早的事。如果恶化,那继续下行也是有可能的(不考虑医药板块的情况下)。

1 有色和华工板块业绩预测

首先,看一张球友之前发的图片,我没有找到这个照片的出处。但暂且先假设这个是真的,我们下文再去找其他可以印证的证据。

2019年乳源基地产值135亿元。乳源基地有5家子公司,电极箔和氟化工都在这里。这135亿元基本等于有色和化工的业绩。不计算医药板块,2018年全年东阳光收入89.6亿元,2019年上半年42亿元。如果这个数字真实的话,意味着2019年有色化工板块收入同比增长50%,下半年相对上半年同比增长220%。有点好的过分是不是?我也不敢太相信。如果有球友看到此文知道这个图片是哪里来的,请留言告知。

那我们来找找其他证据,先看看其他几家上市公司与公司业绩的2019年业绩情况。

从表中可以得出以下几点结论。

(1) 虽然业绩都有下滑,但不同公司之间的业绩分化较为明显,华锋公司受影响最大,主要因为其产品出口美国的比较较大,受贸易战影响较为严重,东阳光出口日本为主,影响较小;

(2)从第三季度开始,行业有好转趋势,以华锋股份为例,三季度净利润为300万,但预计全年净利润3000-4000万,可见四季度利润是大幅上涨。东阳光上半年净利润才0.84亿,但三季度一个净利润达1个亿,可见三季度开始有色化工板块盈利已经好转。

我们再来纵向分析下东阳光有色及化工板块的业绩发展脉络。


三年时间收入翻一倍,毛利增加1.6倍,妥妥的成长股,增加原因主要是产能翻倍,当然也有2016年环保风暴后价格升高的影响。很多人说东阳光是因为医药板块才给的20几倍的估值,看到这个数据应该可以明白,电极箔也是成长行业啊,毕竟其他三家电极箔公司的市盈率比东阳光还高,虽然他们并没有医药板块。

但这只是历史,对应未来这部分的增长潜力呢?直接看在建工程就能明白了,2019年半年报在建工程余额12.7亿,除开医药部分和写字楼外,有10亿元对应了有色和化工板块的在建工程,我们可以看下相关的工程进度:

大部分接近完工,2019年上半年已经有9.2亿元在建工程转固,我们可以得出以下结论:

2019年下半年有色和化工产能必然大幅增长。2020年有色和华工产能仍将大幅增长。下半年业绩增长在产能上有合理性。从未来产能增长来看2020年实现戴维斯双击不是不可能。

有球友会说,这种高度控盘的老庄股,就算业绩超预期,也不会涨,股性如此,只有港股东阳光药才会按业绩涨。那么我们就来回顾以下东阳光历史顶底的形成,看看跟业绩的相关性是否明显:


从图中我们可以看到明显的3个上涨和下跌阶段。

第一点是2015年9月30日,股价5.17;第二点是2015年12月31日,股价10.4;第三点是2016年9月30日,股价6.1元,第四点是2018年6月15日,股价12元。我们看一下这几个区间的单季度财务指标情况。


很明显的,东阳光的财务指标趋势也分成明显的3个阶段。

2016年一季度扣非净利润大涨368.46%,在此前后单季度均下跌。2016年3季度开始扣非净利润重回上涨轨道,连续出现3位数上涨,直到2018年4季度增速下滑。由于2018年6月后医药板块开始并表,那之后的走势分析在本系列文章(一)中已分析,不再赘述。

我们可以很清晰的看到,东阳光K线的反转点同业绩反转点基本一致。除了2015年底提前了一个季度反应,2016年三季度的图像反转跟业绩反转几乎完全同步。对业绩的同步反应程度完全不输港股!正因此,我十分不明白今天有球友今天发言说A股是大股东控盘,而港股反应业绩,此言论得到不少共鸣,很多球友表示醍醐灌顶,明明我上篇文章已经很清晰的告诉了大家上半年两者走势背离的原因,跟大股东有个屁的关系。

以上有色和华工部分的分析就完了,简单就行业部分说几个点吧:

(1) 电极箔是电容器制造的核心零部件,公司的下游客户基本是国内外一线大厂,近期下游电容器大涨,在其他三家电极箔上市公司的股价已经有反应(包括预亏的华锋股份)。中低端电极箔的产能基本全部在中国,疫情因素导致的生产中断必然导致后期出口电极箔的价格上涨。

(2)特斯拉电池的主要供应商是松下,而松下电池所需的电池铝箔的主要供应商是东阳光,披露的是2020年完成一期投产,实施主体是同UACJ合资成立的公司,其实2019年半年报中上半年已经有1000万的净利润了,可见进度比较计划更快。这是2020年除了电极箔增量之外的增量部分。

(3)2019年12月13日公司公众号披露,东阳光与三星集团签署制冷剂供应合作协议,未来三年三星集团全球制冷剂80%由东阳光供应。2019年中报业绩下滑的主要原因是制冷剂。不说增长,至少这一部分不会再拖累明年的业绩了。

(4) 最近几次的融资基本都是补充营运资金,包括今天股东质押了最后一点股票融资购买原材料,充分说明了东阳光现在的生产有多么饱和,竟然有人视这也为利空,不得不再次说阴线改变世界观。

此外,医药部分的毛利占比2020年起要占到2/3以上,或许今年年报出来后,大家会意识到对东阳光的估值体系更多应偏向医药部分,而不再会发生如2019年下半年那么大幅的走势背离。但是我想说的是,就算仅考虑有色和化工部分,这个位置的东阳光也值得拥有。

医药部分也不用考虑那么多,只看一点,2020可威产能翻倍,这就够了,还是有人担心卖不出去?

最后,我发这么几篇文章把东阳光说的这么好,很多球友向我发出直击灵魂的拷问:这么好为什么不涨?抱歉我只能说,继续等一根大阳线改变世界观吧!

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精彩评论

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医药营销及战略02-17 06:11

海正的法匹拉韦

清心也可02-16 22:37

赞一个,分析很到位

晴空11223302-16 20:00

少量专利布局。
  从专利申请主体来看,国内与法匹拉韦相关的专利申请主要集中在广东东阳光药业有限公司、

多维eye02-16 11:30

支持剥离非药业资产但不需要与国资对接,更富效率的直接找家壳公司重组即可。

高兴88868802-15 23:18

你有什么见解?