“dudu估值法”小教程(以涪陵榨菜和晨光文具为例)

昨天有粉丝问,能否用dudu估值法看一看涪陵榨菜和晨光文具。

既然有人这样问,说明大家对dudu估值法仍不太了解,那么我就以此两股为例,作公开解答,同时普及一下dudu估值法。

dudu估值法的核心思想是:在一个周期性的市场,总有一天会“均值回归”。比如大盘的历史市盈率,最高到过69.94,最低到过9.69,但在这样的极端点都不会停留太久,按照霍华德马克斯的说法就是,总会像钟摆一样,从一个端点向另一个端点摆动,其间必然经过中点。大盘目前市盈率14.56,历史平均值26.51,所以我们相信,就大盘而言,目前是一个值得投资的相对低位。

这是dudu估值法的第一个理论基础。

第二个理论基础,是长期优秀的企业,很有可能继续优秀下去。当然,这可能有点唯心。不过一切真理都隐藏在常识当中,我们从常识来推论一下,这是我曾数次举过的例子:如果你按本学期的期末成绩选出20个成绩最好的学生,那么,到下学期期末,作为一个整体,几乎可以肯定他们仍然是最好的学生。尽管其中一两个、两三个,可能成绩意外下降。

所以,dudu估值法选择的是一个ROE高、且连续数年保持高位的股票群体。注意,这里有两点很重要:1. 是连续数年ROE保持高位,比如说,下面这种情形我一般会考虑淘汰——最近五年的ROE为30、20、5、30、40;而这一种情形将是我乐于接受的——20、21、19、22、20。很多人在实际运用中没有考虑这一点,所以他实际使用的并不是我的方法。2. 我说的是一个“群体”,我公布的“高ROE”股票清单包含24只股票,这“24美”,也是一个群体。就像前面说的20个好学生,这个比较大的样本数量是我的信心之源。如果单挑出一个两个,谁能保证他不出意外呢?因此,若有人从我的组合中挑出一两只股票重仓买入,我也是不赞同的。

第三个理论基础是,每个行业都有它们自己的估值水平。比如,银行股的PE长期小于10,而有些行业的PE长期大于30,这是人人可见的事实。有人总是认为,PE高于15倍或20倍就不值得投资,我觉得有失偏颇。PE并不只是“收回投资的年限”这一种理解,它还代表人们对一只股票未来能够提供的自由现金流的信心和期待。另一个方面,PE长期低于15倍或20倍的股票,也不一定安全,如果业绩不及预期,同样可能遭遇“双杀”,直接杀到五六倍、七八倍。

在以上的理论基础上,我们构建了一种估值法,叫倒推法。倒推法计算的年限一般是10年。但有股友说,10年时间太长、计算太麻烦,可否简化一下?于是我就推出了它的简化版——dudu估值法。相关方法的讨论,有兴趣的朋友可以参考本文末尾的文章链接,在此只重复一下dudu估值法的计算公式,如下:

公式:预期N年赢利=(1+ROE五年均值*利润留存率)的N次方*PE历史中值/PE现值-1


我们以此公式来为涪陵榨菜和晨光文具估值(定性分析从略):

(一) 涪陵榨菜

计算2019年ROE-TTM:6.09-5.79+30.08=30.38

计算五年ROE平均值:(30.38+30.08+23.76+17.56+12.85)/5=22.926

查询2018年分红情况,中报未分,仅年报分红每股0.26元,对比2018年每股收益0.84元,计算出分红率为30.95%,再比较历年分红率(下图中的股利支付率),我们觉得30.95%在一个正常水平,并假设它能维持下去,那么公式中的利润留存率=1-30.95%=69.05%,取65%。

接下来查询该股历史PE,上市以来PE中值为37.59,PE现值为33.09(数据来自理杏仁),将以上所有数值代入公式可得:

涪陵榨菜预期2年赢利=(1+22.926%*65%)的2次方*37.59/33.09-1=49.98%

研判:49.98%为预期两年收益,这个收益水平值不值得买入呢?这就因人而异了。就个人而言,我觉得年化15%的复利就令人满意了,那么两年应该是1.15*1.15-1=32.25%,很明显,涪陵榨菜的预期收益高于我的理想收益,那么我会将它“纳入组合”。

特别注意两点:1. 我对任何股票的最优评价就是“纳入组合”,我做的是一个股票群体,而不是一只个股,对于单买涪陵榨菜的朋友来说,我无法确定你会不会遭遇较大风险;2. dudu估值法是倒推法的简化版,那它与倒推法有什么不同呢?不同之处在于:它的确定性没有倒推法大。回到我们第一个理论基础:股票的估值长期来看,会向均值回归。然而dudu估值法可以只算一年两年,相对于整个市场的牛熊周期来说,一年两年还太短,所以有可能均值来不及回归(也就是说,假设某只股票的PE历史中值是20,现在是10,我预期它10年之内总有个时间点会回到20,但两年之内呢?它可能一直在10-12之间徘徊)。所以,对于短期持股者,dudu估值法有一种内在的风险性,切记切记!!!

(二)晨光文具

具体计算过程跟涪陵榨菜一样,请大家DIY

晨光文具预期2年赢利=(1+24.072%*60%)的2次方*40.97/43.72-1=22.73%

研判:晨光文具的两年预期收益率没有达到我们理想中的32.25%,且其历史PE中值较高(40.97),故我个人不会将其纳入组合。

关于dudu估值法,如还有什么问题,可给我留言。我不能保证及时回复大家,但在适当的时候会放在文章中集中回复。

我的公众号:gushixk

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特别提示:文中涉及股票绝非荐股,据此操作风险自负!

@今日话题 @雪球达人秀

#如何分析公司#

$海康威视(SZ002415)$ $涪陵榨菜(SZ002507)$ $通策医疗(SH600763)$

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精彩评论

吉祥如意201905-14 17:26

你的理论很好,就是估值公式头晕,另外我认为所有行业估值都是相通的,只是你可能还没理解到那一步

法国退伍老兵05-16 09:43

为什么2016年不买榨菜?虽然PE倍数是较被认可的估值参考,但是其实对于天天看股票的人来说,一个股票被谈论的多不多,反应出估值高不高,从这个角度,当前的榨菜高不可攀。

明诚记05-15 17:50

有兴趣可以交流

明诚记05-15 17:46

对于行业有龙头地位,并稳定增长的企业,估值上,我给予复合成长保持在20%的PE给35区间,晨光今年业绩毛估估在10个亿*35为合理市值350亿,熊市给280亿,牛市给420亿.

我天生爱自由05-15 11:09

大道至简,别太复杂,预期只搞一年就行了,公式也少用一些,估值我觉得没必要过于具体,一般估值我只看利润预期同比增长,和市盈率以及市净率

全部评论

夔----于无声处05-19 07:47

估值大概估就可以也,模糊正确。不用斤斤计较。涪陵目前30倍是可以的

鹰翔天涯05-19 07:42

谢谢分享

股票审计05-19 07:38

转 估值

虽得之必失之05-19 07:32

pe和roe都是容易变化的因素,用以估值浮动很大啊

见好就收pig3305-19 07:14

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