“dudu估值法”小教程(以涪陵榨菜和晨光文具为例)

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昨天有粉丝问,能否用dudu估值法看一看涪陵榨菜和晨光文具。

既然有人这样问,说明大家对dudu估值法仍不太了解,那么我就以此两股为例,作公开解答,同时普及一下dudu估值法。

dudu估值法的核心思想是:在一个周期性的市场,总有一天会“均值回归”。比如大盘的历史市盈率,最高到过69.94,最低到过9.69,但在这样的极端点都不会停留太久,按照霍华德马克斯的说法就是,总会像钟摆一样,从一个端点向另一个端点摆动,其间必然经过中点。大盘目前市盈率14.56,历史平均值26.51,所以我们相信,就大盘而言,目前是一个值得投资的相对低位。

这是dudu估值法的第一个理论基础。

第二个理论基础,是长期优秀的企业,很有可能继续优秀下去。当然,这可能有点唯心。不过一切真理都隐藏在常识当中,我们从常识来推论一下,这是我曾数次举过的例子:如果你按本学期的期末成绩选出20个成绩最好的学生,那么,到下学期期末,作为一个整体,几乎可以肯定他们仍然是最好的学生。尽管其中一两个、两三个,可能成绩意外下降。

所以,dudu估值法选择的是一个ROE高、且连续数年保持高位的股票群体。注意,这里有两点很重要:1. 是连续数年ROE保持高位,比如说,下面这种情形我一般会考虑淘汰——最近五年的ROE为30、20、5、30、40;而这一种情形将是我乐于接受的——20、21、19、22、20。很多人在实际运用中没有考虑这一点,所以他实际使用的并不是我的方法。2. 我说的是一个“群体”,我公布的“高ROE”股票清单包含24只股票,这“24美”,也是一个群体。就像前面说的20个好学生,这个比较大的样本数量是我的信心之源。如果单挑出一个两个,谁能保证他不出意外呢?因此,若有人从我的组合中挑出一两只股票重仓买入,我也是不赞同的。

第三个理论基础是,每个行业都有它们自己的估值水平。比如,银行股的PE长期小于10,而有些行业的PE长期大于30,这是人人可见的事实。有人总是认为,PE高于15倍或20倍就不值得投资,我觉得有失偏颇。PE并不只是“收回投资的年限”这一种理解,它还代表人们对一只股票未来能够提供的自由现金流的信心和期待。另一个方面,PE长期低于15倍或20倍的股票,也不一定安全,如果业绩不及预期,同样可能遭遇“双杀”,直接杀到五六倍、七八倍。

在以上的理论基础上,我们构建了一种估值法,叫倒推法。倒推法计算的年限一般是10年。但有股友说,10年时间太长、计算太麻烦,可否简化一下?于是我就推出了它的简化版——dudu估值法。相关方法的讨论,有兴趣的朋友可以参考本文末尾的文章链接,在此只重复一下dudu估值法的计算公式,如下:

公式:预期N年赢利=(1+ROE五年均值*利润留存率)的N次方*PE历史中值/PE现值-1


我们以此公式来为涪陵榨菜和晨光文具估值(定性分析从略):

(一) 涪陵榨菜

计算2019年ROE-TTM:6.09-5.79+30.08=30.38

计算五年ROE平均值:(30.38+30.08+23.76+17.56+12.85)/5=22.926

查询2018年分红情况,中报未分,仅年报分红每股0.26元,对比2018年每股收益0.84元,计算出分红率为30.95%,再比较历年分红率(下图中的股利支付率),我们觉得30.95%在一个正常水平,并假设它能维持下去,那么公式中的利润留存率=1-30.95%=69.05%,取65%。

接下来查询该股历史PE,上市以来PE中值为37.59,PE现值为33.09(数据来自理杏仁),将以上所有数值代入公式可得:

涪陵榨菜预期2年赢利=(1+22.926%*65%)的2次方*37.59/33.09-1=49.98%

研判:49.98%为预期两年收益,这个收益水平值不值得买入呢?这就因人而异了。就个人而言,我觉得年化15%的复利就令人满意了,那么两年应该是1.15*1.15-1=32.25%,很明显,涪陵榨菜的预期收益高于我的理想收益,那么我会将它“纳入组合”。

特别注意两点:1. 我对任何股票的最优评价就是“纳入组合”,我做的是一个股票群体,而不是一只个股,对于单买涪陵榨菜的朋友来说,我无法确定你会不会遭遇较大风险;2. dudu估值法是倒推法的简化版,那它与倒推法有什么不同呢?不同之处在于:它的确定性没有倒推法大。回到我们第一个理论基础:股票的估值长期来看,会向均值回归。然而dudu估值法可以只算一年两年,相对于整个市场的牛熊周期来说,一年两年还太短,所以有可能均值来不及回归(也就是说,假设某只股票的PE历史中值是20,现在是10,我预期它10年之内总有个时间点会回到20,但两年之内呢?它可能一直在10-12之间徘徊)。所以,对于短期持股者,dudu估值法有一种内在的风险性,切记切记!!!

(二)晨光文具

具体计算过程跟涪陵榨菜一样,请大家DIY

晨光文具预期2年赢利=(1+24.072%*60%)的2次方*40.97/43.72-1=22.73%

研判:晨光文具的两年预期收益率没有达到我们理想中的32.25%,且其历史PE中值较高(40.97),故我个人不会将其纳入组合。

关于dudu估值法,如还有什么问题,可给我留言。我不能保证及时回复大家,但在适当的时候会放在文章中集中回复。

我的公众号:gushixk

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特别提示:文中涉及股票绝非荐股,据此操作风险自负!

@今日话题 @雪球达人秀

#如何分析公司#

$海康威视(SZ002415)$ $涪陵榨菜(SZ002507)$ $通策医疗(SH600763)$

全部讨论

章导2022-06-05 16:57

这个估值方法拆开来看,就是以ROE稳定为前提来估计未来的盈利,以过去的市盈率的历史中值回归的高可能性来估计未来的市盈率,但这两个假设的逻辑都不太够硬

唐僧3252019-06-01 12:57

第一个基础就有问题,……

谷歌网友2019-05-31 07:32

佩服

高股息之家2019-05-26 09:00

你说得非常好,事实就是这样。其实我对于估值也就是大概算算而已,谁能靠一个公式就赚到钱?那是太鄙视市场和交易对手了。只不过我在模糊计算的基础上,选择一揽子数据优秀的股票,搏一个概率。彼得林奇说,正确率60%就有可能赚大钱了。而且,我的高roe是一个动态的系统,当确认不对的时候,我会调出某只股票。所以,其实我就是把它当作个人版的“高roe指数基金”来做

李村建设2019-05-26 06:56

谈谈我的个人看法。还望提提意见。
我觉得各个行业的估值天生就存在差异。抛去强周期股,市场对杠杆高的行业普遍低估值。因为大家觉得风险大或者巴菲特说的轮子生意,转来的钱得重新投入进去不容易带来现金流。对政策高相关,容易受压制地也不会高。十几年前的银行高市盈率,我觉得跟那个时候中国经济,以及银行业快速发展有绝对关系。人们习惯对与高速发展的行业给与高估值。市盈率的高与低,直接反应了市场对该公司和该行业的预期。至于这个预期是否真实有效,导致了市场大多数的对与错。也可能是假象。就跟十年前人们对银行业很看好。结果现在如此悲观的一个事实。高市盈率最好的情况就是赚业绩增长的钱且人们当时的预期不变。比如50到 60倍买入银行股,现在普遍5-6倍。那么利润其实也在增长。但是十年并没赚什么钱。如果业绩在降降,那基本就是双杀。低预期,低市盈率总没错,预期不变,就赚业绩增长的钱,超预期就是双击。留有犯错几率很大。很多时候反应了人们买卖关系。比如垄断企业。片仔癀市盈率从来没低过30倍,即便负增长。人们甘愿为他付出溢价。大多数在40到60倍。一般低市盈率拥有市场担心的原因,即便他不是真实德。比如拿格力做例子。我觉得估值比美的低,我觉得就在产品属性上,格力最大单品空调,作为耐用消费品有天花板。这种产品跟可口可乐 白酒 酱油不一样。空调买了以后20年都不用换,天花板以后没有新的业务产品出来真的是毁灭。而白酒 可口可乐 酱油即便增长停滞了。也是现金奶牛。所以格力空调命该如此,他的命天生就得比茅台 酱油 可口可乐低一等。所以不同行业不能谈论估值。我觉得最有效得是同行业比较。或者该公司与自己历史市盈率比较才比较靠谱。如果真按peg,那么格力这两三年是憋屈的。可是市场就是这样。基本面是一部分,筹码面也有一部分。比如海天市盈率高,我觉得他有天生好生意。产品不怕淘汰。财务靓丽。除了茅台就是他了吧?分红高。筹码稳定。 这都有关系。

另外谈市盈率,其实还得看盈利能力真实性。你看利润增长20%,应收账款却增长20%那么今年可以说零利润。应收账款必须打折。这些不细说了。