如何看待当下的英科医疗

 $英科医疗(SZ300677)$  

        近期随着英科的股价持续走起,整个论坛已经进入了乌烟瘴气的阶段。无论是多头还是空头都变得神经兮兮的,已经很少有人讨论基本面或者行情数据。我就简要说一下目前我对于公司的看法以及多头和空头里面有些我个人认为非常好笑的言论。

一、公司目前的处境

        (1)从宏观上看,英科的股价受两方面的影响最大。一方面目前来看,整个医疗行业进入寒冬期,无论是集采的影响还是去年疫情带来的高增长无法持续等原因,整个医疗板块都处于杀估值的阶段。像恒瑞、迈瑞、爱尔、长春高新等一大批医药龙头股价较高点都有接近一半左右的跌幅。整个医药板块估值的下修势必会影响到大部分场内的活跃资金对于医药的投资喜爱度,英科的大幅下跌也有部分原因。另一方面是市场风格的转变,由于场内流动性的增加,市场对于高增长的板块更具有喜爱度,换句话来说,市场更喜欢有故事空间大或者环比业绩增加的公司。而把英科当成一个周期股来看,今年从高点以来手套行业其实是进入下行周期,行业处于萎缩状态,自然不符合市场风格。

        (2)从行业上看,我比较喜欢 @CharterWu  写出的这篇文章淡季不淡,冬天的英科医疗值得期待,里面对于手套行业分析的很清楚。从需求角度来说,欧美疫情8-9月进入了一波爆发期,目前已进入平台阶段,这对于过去半年的手套甚至是医疗物资是一个很好的消耗。要知道在前端时间疫情控制的较好时候,美国甚至出现了销毁部分核酸检测试剂的案例。所以这波疫情其实是对于过去半年医疗物资库存的一个很好的消耗,从部分PVC手套价格已经见底甚至有所反弹可以明显看到。随着冬季手套需求旺季的到来,一旦疫情在冬天大规模爆发,手套价格的弹性将值得期待。从供给上看,目前手套的主要竞争厂商中,东南亚厂商在目前都还在经历疫情中。目前来看已经进入下行阶段,但对于产能的影响还是比较大的,从顶级最新的业绩就可以看到。疫情其实只有两个极端,一个是清零另一个是共存。目前来看,即使这波疫情东南亚能够应对,今年冬季如果进行二次爆发东南亚其实也很难避免,毕竟东南亚的疫苗接种比例跟英国新加坡以色列这种国家还是无法比较的,但上述国家近期均进行了疫情的二次爆发。

       (3)从公司上看,目前英科的扩产速度是符合预期的,基本上是按照规划来进行的。而手套价格的下降速度老实说是高于我的预期的,可能是英科和部分几家龙头合计打压价格降低利润门槛阻断竞争者,毕竟英科和贺佳特等厂家都说要在明年二三季度使得市场恢复正常价格,之前来看是不太现实的,现在来看还是非常有可能的。但对于英科来说,在手套价格的迅速下行,后续扩产的资金存在一定的压力。这可能会成为明年英科进行持续扩产的弊端,毕竟港股也未能完成上市补充资金。至于成本和分红问题,后续我会专门进行分析,这里就不再赘述。

       (4)当然,目前来看存在两个风险点,一是8-9月欧美疫情的反弹略低于我的预期,目前也已经进入平台期,对于医疗物资的库存消耗可能并没有我们想象的那么大。二是过去丁晴手套价格维持在高位究竟是市场对于PVC手套的取代还是自身产能的限制。因为目前来看,随着英科手套产能的不断释放,丁晴的价格迅速走低的态势非常明显。这个乐观点可以理解为英科主动发起的价格战;悲观点可以理解为丁晴价格在产能迅速释放下也无法持续维持高位,市场存在明显的过剩而非过去大家提出的丁晴对于PVC的取代。

二、空头的可笑言论

       (1)成本问题

       首先是煤的问题。煤成本比天然气成本低如果都需要来抬杠的话就没必要交流了,那么我想说的用煤会出现空头说的影响双碳等环境问题嘛?我给出的结论是在目前的阶段根本不会。原因在于目前国家是在限制高耗能的行业,但这反而使得已有的指标成为了稀缺资源。例如新能源负极中的石墨化产能,纯碱产能,工业硅产能;上述分别对应了今年的几大牛股璞泰来山东海化和合盛硅业。所以那些说已有指标不是稀缺资源甚至是跟国家政策违背的建议去复盘一下这些牛股的增长逻辑。今年资本市场都在炒作光伏风电,又有多少人知道今年国家默默修建了几家火电厂来应对用电危机,只是政治不正确没有人宣传而已。

       其次是原材料的问题。一体化行业一定会比专注于单环节的成本要低,这已经在A股不知道多少行业里已经证明的事实了。无论是光伏龙头隆基股份、锂电正极龙头华友钴业、电解液龙头天赐材料等等都在单环节差异并不大的情况下,靠着一体化的布局不断打压对手提升自己的份额。所以,你说单一手套环节英科比贺佳特等有多大的优势很难体现出来,但是如果加上原材料成本的话,英科的成本一定不会比贺佳特的低这点是肯定的。所有的企业家心里都有本账,为啥蓝帆顶级甚至贺佳特都不敢玩命进行扩产,只有英科敢,这还不能说明问题嘛?如果你真的不害怕竞争,坚信自己成本全行业最低,你就是有自信能够进行扩产,哪怕后面打价格战也不虚。在中国制造业紧缺都是暂时的,过剩才是永恒的,一个不敢去竞争的企业是没有资格当行业龙头的。像某些马来友人 @DYODD  还在这个问题上纠结就很无语,甚于举出了为啥目前英科没有比中红毛利高很多这个荒唐的逻辑来证明自己的观点。这点其实就可以看出马来兄弟对于手套市场很了解而且有一定的业界资源,但是他对于资本市场甚至很多财务常识都不是很了解,说句直白点应该不是金融业的资深人士。这也就是为啥马来兄弟数据可信度很高,但很多时候结论错的挺离谱的。再例如前几天他说的英科和贺佳特顶级啥的市值相加问题。那我给你举个简单例子,光伏的龙头隆基市值是接近5000亿,对应的是100GW的硅片产能;50GW的电池片产能和50GW的组件产能。而硅片龙头中环的市值是1300亿,产能是135GW(这里甚至没考虑其半导体硅片的估值);电池片龙头爱旭市值不到300亿,产能是40-50GW;组件龙头天合光能市值1000亿,产能是电池和组件均为40GW.你算下后面几家产能加起来比隆基都多,累计的市值加起来只有隆基的一半左右,所以资本市场做所谓的市值和产能比较就是很搞笑的事情,因为哪怕是同行业的不同公司创造利润的能力完全不同,根本没有横向对比性。

        (2)分红问题

        我觉得空头天天挂在嘴边的分红和高送转是更搞笑的问题。前面的马来兄弟至少还有一定的业界资源,这个问题就完全是散户在那里乱说。因为分红或高送转对于除了追求长期投资的保险资金来说根本没有差异。如果是现金分红,例如公司去年利润70亿,全部用于现金分红,要知道以刘方毅当时40%持股可以直接获取28亿的现金套现,远比现在减持的6%还要多;而对于普通股民来说,股价是要除权的,例如假设之前是100元的股价,假设每股分红10元,你手里只是变成了90元每份的股票和十元的现金,跟你卖出10%的股权并没有任何区别,这个道理能懂吗?现金分红对于那些长期投资者才有意义,因为他们无法减持但需要稳定的现金流,一旦选择减持可能还会有流动性问题,所以他们才会希望有稳定的分红。而那些所谓的散户天天手里拿着几百股,现金分红和你自己卖出一部分股票获取现金无实质差异,因为你本身获取的是资本利得而非股利。如果是高送转,这个就是资本市场的炒作,只是相当于把你的股票从一份拆分成了十份,实际价值根本没有任何变化。而且低股价根本不利于机构进行控盘,看看茅台为啥股东都是机构投资者就知道高股价带来的门槛,而对比来看被誉为A股散户之王的京东方有多少机构愿意去重仓?你们是希望自己持有的股票里面是一堆机构还是一群散户?

        回到现金分红问题,我始终认为刘方毅减持的本质原因也是资金问题。上面我就说过目前丁晴手套的迅速下降可能不足以支持未来几年的扩产,英科半年报不大范围进行现金分红和刘方毅的坚持减持更进一步验证了我的想法。大家要知道,英科是从一个后来者来追逐前面顶级和贺佳特的产能的,因此它必须不断的扩产才能进一步提升的自己的龙头地位。两年之内做到产能增加十倍是靠资金堆出来的不是靠说出来的。随便算一下未来扩产到3000甚至4000亿产能所需要的资金就知道目前英科账上还是存在缺口的。在港股上市不顺利的情况下,刘方毅选择不进行大规模现金分红和继续减持我是完全能够理解的,所以那些认为英科在这个时候会进行大规模回购的人还是没有看清楚目前英科的问题。要知道这两年英科有接近两百亿的利润,以刘方毅之前40%的持股比例,全部进行分红可以过得接近80亿的现金,完全可以去进行潇洒和其他你们给出的所谓的理由。之所以坚持进行扩产才表明刘方毅是有志于去成为全世界的手套大王,想去做一番事业而不是赚一笔就跑的。那些说英科不差钱的根本没有仔细计算过未来扩产的资金缺口有多大。

三、多头的可笑言论

        (1)不切实际的幻想

       目前在股价持续创阶段新低的情况下一定是有很多原因共同造就的,像很多大户和机构都有很多的消息或渠道来源,他们选择持续抛售英科就说明它的基本面肯定是不如之前的。因此那些说丁晴手套价格还是高位的或者三季度还有20-30亿利润的人本身就是不切实际的幻想。随着三四季度英科丁晴手套的产能的不断释放,丁晴手套价格的持续迅速下滑是必然和已经发生的了。包括8月份手套单价可能比7月还低或者三季度英科利润只有15亿左右我都不会觉得意外。悲观点看,如果欧美疫情在冬季没有明显反弹,英科全年能不能做到90亿利润都存在一定的问题,那些说100以上的基本上都是在吹牛和幻想了。

        (2)自以为的机构数增加

       我看很多多头拿wind数据中半年报英科机构数增加来说明机构对于英科的关注,我想给那些疯狂的多头泼一盆冷水,因为他们根本不知道基金的机制。一方面,公募基金在一季度和三季度只需要公布前十大持股,而在半年报和年报中需要公布所有的持仓。所以对于wind来说,它在一季度只能统计到公募基金前十大重仓股中持有英科的机构数,而在半年报中它统计的是公募基金所有持仓机构中持有英科的机构数,哪个多哪个少就不需要我给大家解释了吧。另一方面,英科今年在进入沪深300以后,很多被动的指数基金不得不持有部分股票,但是持股量很少,很多甚至只有一两百股还没一个中型散户持股多,那些机构数根本没有任何参考意义。下图中第三栏的数字就是持股数,单位是万股,大家自己看看那些疯狂的多头吹嘘的新进机构都拿了多少股票。

        从最新的调研记录也能看出来,持有英科比较大的广发和中欧等公募已经不参与英科的调研了,那么如果三季报出来我看到他们清仓同样不会觉得有什么意外。公募机构永远是锦上添花的,你想让他们陪你熬过一个周期真的太难了。

四、未来的看法

        回到当下,我简要谈下对于英科未来的看法。

        首先目前来看已经跌到330亿的市值情况下,未来继续大幅下跌的可能性较小。原因在于一是从大的环境来看,医疗器械股在周五出现了明显的反弹,包括葛兰的医药基金走势已经有见底的趋势了(PS:最近有在考虑投葛女神的基金)。医药股的反弹可能会带动部分资金进来,估值进一步下杀的可能性较小。二是从绝对估值来看,目前PB已经跌至2.3附近了,考虑二三季度还有约30亿左右的利润,目前来看已经接近2的PB,大幅下跌到所谓的50/60的股价去到1 PB的估值是不太现实的。

        其次是未来两个月是有可能出新低或继续横盘的。随着医疗板块的变暖,英科有概率跟着医药一路反弹,但目前来看几率并不大。因为如果把手套作为周期品来看,丁晴手套价格下降趋势并未触底,尤其是三四季度英科持续有产能释放的情况下,目前谈丁晴手套价格一定会反弹为之尚早。那以周期股的逻辑来说,现在讨论英科的股价已经见底也为之尚早。因此,未来两个月,英科无论是横盘或新低我都不会有任何的意外。

        再则冬季是最有可能看到英科股价反弹的时间。之前我就有提及,欧美在8-9月的疫情反弹消耗了过去半年他们储备的医疗物资,而根据目前的交流情况,在目前手套价格迅速下降的情况下,中间商同样在迅速清理他们之前囤积的手套库存。在这种情况下,一旦欧美在冬季来一波去年一样甚至超过去年的疫情,叠加目前海运的影响,手套价格将会迎来一个难以设想的爆发。这才是最值得期待和股价迅速爆发的阶段。根据我了解的情况下,美国部分州的部分医院对于冬季的预案准备基本全无,很多医生也在担心如何熬过这个冬季。稍微对疫情有点研究的朋友基本也知道,这个冬天其实很危险。

        最后,春天是最后坚守的底线。最悲观的情况来看,如果在春节前后甚至到春天,整个欧美疫情远低于大家的预期,并没有对于手套供需产生没有的影响。那么一旦进入夏季手套淡季,手套就会由于产能过剩完全进入价格战。虽然我认可英科的成本优势,但考虑到过去两年手套带来的暴利,在一两个季度内解决掉竞争对手的可能性并不大。那么手套可能进入一到两年的微盈利状态,届时我可能会重新评估英科的性价比。

       综上,上述只是举了几个小例子来说明目前已经疯狂的多头和空头。英科的论坛已经失去了它本身的意义,稍微有能力的几个大V基本上都被喷走了,现在的人做到盈亏自负都能这么难,更别说理性的看待股票了。这也将是我在英科上发表的最后一篇帖子,送剩余的理性多头最后一句话,有时间跟那些空头狂喷,不如多去研究疫情的问题,你们会发现一个新的天地。江湖路远,我们其他股票论坛再见。

注:以上均为个人想法,不构成投资意见。

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精彩评论

没啥好说的W2021-09-18 17:41

太扯了,去年秋冬和今年秋冬的产能能比吗,居然还有这么多附和的,还指望手套涨价,止跌就万幸了,理智点吧,机构调研的能比你少!

敖雪无痕2021-09-18 17:38

写的很好,虽然已经离开英科很久,但还是一直默默关注英科,英科年后很少有这种理性的帖子了。
我个人理解,英科固然因为受板块拖累和市场流行风格转变影响,但是核心还是在于年初英科所有的利好逻辑都已兑现,元月现货手套价格出现下滑代表着价格下滑趋势开始。
文章中提到的新东西就是那篇淡季不淡的文章,核心观点就是新增住院人数超出预期推导出冬季疫情可能超出预期,加上最近去库存,再碰上海运大塞车,价格快速反弹带来预期,应该是这个理解没错。
问题在于我个人认为这个逻辑还是值得商榷,因为需要的条件太多,什么东西一复杂就容易出问题。去年涨价很简单,供不应求,今年降价也很简单,供过于求,补库存也好海运塞车也好都不影响现在市场上供大于求的现状,撑死影响短期。
如果运气好几个条件实现或许股价能反小反弹?可是上面近十万散户的套牢盘。而如果推论不成立或者不如预期,就是慢慢阴跌?风险回报比较差。
个人认为英科现在的机会在于等市场价格战开打,证明自己的规模效应成本是最低,能够在价格战下活下去,抢夺份额过得好才能引来机构的重新关注。不是短期的过程。
此外最近两天医疗板块反弹个人更倾向于由于对名不副实的不合规基金整改,要求调仓引起的被动反弹,英科在这种反弹中都表现极其弱势,前途堪忧。

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楒雅2021-11-02 23:02

意淫的英科

猫弗里2021-10-20 19:02

手套价格下跌说明一切问题

楒雅2021-10-19 12:36

冲着20去了

送羊入虎口2021-09-30 22:15

一个月饼本来一个人拥有,现在变2个人各拥有一半,受伤的会是先拥有月饼的那个人吧!看跌

完成小目标2021-09-28 14:33

太能扯蛋啦,你是不是月神小号