谁是中国巴菲特?

前几天跟朋友聊天,聊到了一个挺有意思的话题:到底谁是中国的巴菲特

答案当然也是众说纷纭,有人说是高瓴资本的张磊,有人说是步步高的创始人段永平,还有人说是易方达的公募一哥张坤。

那么今天我们就先挑大家更熟悉的张坤来聊聊。如果大家感兴趣的话,后面我会再找时间聊聊其他两位投资大佬。

张坤何许人也?作为A股历史上首位管理资产破千亿的基金经理,为人却十分低调。甚至翻遍了互联网,也几乎找不到有张坤露脸的公开采访和路演。

根据同事透露,张坤基本不参加机构路演,客户活动也不去。他只想安安静静地做投资,50%的时间在读书,50%的时间在看年报。

不过,正所谓人怕出名猪怕壮。在行情最火热的时候,低调的张坤也被迫出圈了,频频被挂上热搜,甚至有基民自发组建了ikun后援会

之前佐罗写过一篇文章,提到了评价一位基金经理要从三个维度来观察,分别是长期净值业绩归因人格认知。

我们先来看看张坤的长期净值,这里用张坤的代表作易方达优质企业混合(原易方达中小盘)为例,近三年基金涨幅为56.01%,近五年涨幅为133.53%,近五年收益同类排名位列第三。

这说明张坤是一位在多轮牛熊转换中取得了中长期优异业绩,稳定性和持续性也很强的基金经理。

然后我们再来进行业绩归因。简而言之,业绩只是一个具体的结果,我们要搞懂基金经理取得良好业绩的背后,到底是因为市场风格、个人运气,还是真正的实力?

根据基金的重仓股分析,张坤的十大持仓中都离不开贵州茅台泸州老窖洋河股份五粮液这几家高端白酒公司。当时甚至还流传一个段子,世界上有三大知名酒庄,分别是罗曼尼康帝、拉菲和易方达

所以,张坤取得长期优异回报的秘密可能就是白酒。相比起来,张坤管理的易方达亚洲精选由于只能投资境外市场,业绩就相对逊色了很多,因为只有大A股才有伟大的白酒行业。

最后一点人格认知,就是要了解基金经理的价值观和投资方法论。在张坤最新的二季报中,他认为选股要重视商业模式、护城河、自由现金流以及公司治理,而这些都是巴菲特一直反复强调的投资密码。

当然,除了要听一个人怎么说,更重要的是怎么做。这里我就用易方达蓝筹与伯克希尔的最新前十大持仓来对比,借此来探究张坤与巴菲特的异同。

不难发现,两位价值投资者在行业挑选上体现了惊人的相似,比较集中在消费、金融和信息技术行业。另外,他们挑选的公司都保持了较高水平的ROE,高ROE的背后是这些公司已经建成了坚实的护城河。

护城河理论是巴菲特投资密码中至关重要的部分。在1995年伯克希尔举行的年会上,巴菲特对护城河理论的概念进行了详细的描述:

“一座被深邃而危险的护城河环绕的奇妙城堡。城堡的主人是一个诚实而优雅的人。城堡力量的主要来源是主人天才的大脑;护城河永远是那些试图攻击城堡的敌人的障碍;城堡的主人创造了黄金,但并不是所有的都是为了他们自己。”

巴老这句话用了比较复杂的比喻,其实他是想说,护城河的作用就是抵御竞争对手,然后疯狂为股东创造价值

而护城河的来源是多种多样的,最简单的就是品牌认知,比如风靡全球的可口可乐,以及家喻户晓的国酒茅台,这些都非常好理解。


也有一种护城河来源于政府监管,例如香港交易所和债券评级机构穆迪。他们的业务不是谁想干就都能干的,而是需要政府颁发的特许经营牌照。

还有一种护城河来源于网络效应,简而言之就是越多人用越好用。比如腾讯的微信用的人越多,大家就越难转移到其他社交软件上去;使用美国运通的消费者和商家越多,信用卡用起来就越方便,折扣也越来越多。

另外需要注意的是,张坤持仓的市盈率水平要比巴菲特更高一些。例如贵州茅台药明生物虽然也是非常优质的公司,但估值水平在我看来只能算是合理但不便宜。

不过,我知道很多ikun目前依然是亏损的,特别是2021年初跟风买入的朋友。下图是我整理的2021年张坤持仓的估值对比,当时这些优质公司的估值泡沫是显而易见的。

在估值泡沫比较夸张的2020年底,张坤管理的基金也已经做了暂停申购的限制,借此提醒大家目前的估值过高,需要小心谨慎。

这也说明了一个既朴素但又容易被人遗忘的道理:好公司也不能无脑买,而是要注意估值。

总结一下:

①张坤是一位践行巴菲特式投资策略的基金经理,致力于寻找有护城河的优质公司长期持有,同时中长期的优秀收益是可解释、可复制、可持续的。

②经过一年多的回调,张坤所持有的公司目前估值水平已经回到了合理范围。站在长期持有的视角,我认为不需要对张坤太悲观,每年赚取业绩增长的钱大概率是没问题的。

③我认为大家可以将张坤的基金理解成一支中国优质资产ETF。但这支基金不能无脑买入,而是需要注意估值。不然70倍PE的茅台,巴菲特来了也要亏钱

......

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精彩评论

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北山抄08-17 13:12

这里没有巴菲特成长的土壤

挑灯玩剑08-10 09:31

一群辣鸡

kiskis08-07 18:03

都不对,是复星的郭广昌

韩赵魏楚燕齐秦08-07 06:36

巴菲特严格来说是实业投资人

会计界小白08-06 14:18

你好无聊啊🙄……