一、总结
1、布局前瞻性的双特异性抗体，适应症多，竞争相对较小，且市场广阔；
2、目前没有任何商业化产品，至今未盈利，进度最快的产品处于III期临床，预计2020年底前上市，风险在于药物临床不及预期；
3、7位基石认购约60%股份，其中知名医药投资机构奥博资本在IPO前就已出资认购，主保荐人摩根士丹利风格稳健，同时也是基石。
二、打新分析
1、招股信息
(1)简称及代码: 康宁杰瑞制药-B，9966.HK
(2)招股日期: 12.2-12.5
定价日期: 12.5
上市日期: 12.12
(3)发行价格: 9.1-10.2港元(区间12%较窄)
(4)入场费: 10302.79港元
(5)发行股数: 1.79403亿股，90%国际配售，10%公开发售，1手1000股
(6)超额配股权: 有，可按发售价发行最多2691万股(占发售股份的15%)，以补足国配的超额认购
(7)集资金额: 16.3-18.3亿港元
(8)市值: 81.6-91.5亿港元
(9)保荐人: 摩根士丹利、中信里昂、Jefferies
(10)稳定价格操作人: 摩根士丹利，风格稳健
(11)基石: 7位，共认购1.33亿美元(约10.4亿港元)，认购股份占发售股数的57-64%,均有6个月禁售期
a)Matthews Funds: 认购0.28亿美元
b)OrbiMed(奥博资本): 共认购0.2亿美元，专注于全球生物医疗领域的投资已有二十多年，管理净资产总额约130亿美元，曾作为康龙化成、康德莱医械、锦欣生殖、翰森制药、康希诺生物-B的基石，上市首日分别涨7%、30%、8.7%、37%、58%
c)景林资产: 认购0.2亿美元，曾作为方达控股、信达生物、海底捞、天立教育的基石，上市首日分别涨4.7%、18.6%、0.11%、20%
d)摩根士丹利亚洲: 认购0.15亿美元
e)清池资本: 认购0.15亿美元
f)绿叶制药: 认购0.05亿美元
g)泰康人寿: 认购0.3亿美元
2、股权结构及股东
若超额配股权不行使，上市后，创始人徐霆博士持股36.62%，为控股股东，张喜田持股9.56%，薛傅校持股9.56%，公众持股20%。
徐博士曾在EMD Serono Research Institute Inc及Biogen IDECInc.担任高级科学家及研究员，为约100项专利及专利申请作出贡献，在靶点的选择和推进研发执行上有丰富经验。
3、IPO前投资者
2018、2019年分别进行A、B轮融资，引入10位投资者，包括1)此次的基石奥博资本，2)亚洲最大的独立另类投资管理集团之一PAG（太盟投资集团），其管理的资产超过300亿美元，3)中国国有资本风险投资基金。这两轮投资者的入股成本分别比发售价中间价折让28%、21%，都有6个月禁售期。
4、回拨机制及中签率
康宁公开发售1794万股，以每手1000股计算，相当于约1.8万手，在不启动回拨的情况下，甲乙组分别分配约9千手。近期的几只医疗股认购都比较火爆，康龙化成认购人数6.2万，康德莱医械4.2万人，亚盛医药-B 6.3万人，东曜药业-B 2.6万人，中国抗体-B 2.5万人，正在招股的启明医疗-B也受到市场追捧，融资认购倍数已经过百。
康宁基石阵容强大，预计也会吸引不少投资者认购，截至2日17:30，康宁融资认购倍数已经超过40倍，可预计至少回拨30%，不能保证100%中签。最终中签率将由认购倍数以及认购人数决定，投资者需密切关注融资认购情况。
不同认购倍数下公开发售部分分配手数
资料来源：uSMART友信证券
注:若出现如下两种情况之一，保荐人可酌情回拨至最多20%，且必须以下限定价
(1)国际配售认购不足，公开发售认购足额
(2)国际配售认购足额，公开发售认购不足15倍
三、基本面看点
1、业务:布局前瞻性的双特异性抗体
公司专注于肿瘤生物制剂的研发，产品管线有8种肿瘤候选药物，其中4种处于临床阶段。和目前上市的生物科技公司相比，康宁的产品布局有前瞻性。
目前最主要的肿瘤免疫疗法是针对PD-1、PD-L1、CTLA-4这三种经验证靶点的单特异性抑制剂，只结合一个特定靶点，而公司主攻BsAb（双特异性抗体）免疫靶点抑制剂，治疗效果更好。比如公司的核心产品KN046，同时靶向PD-L1和CTLA-4，是新一代肿瘤免疫特效药。已经在中国和澳大利亚同步进入临床II期，预计2021年底上市。
与思路迪联合开发的KN035可能成为全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，目前进入III期临床，预计2020年底前上市。
2、行业:双特异性抗体竞争小，适应症多，市场广阔
公司的临床试验不仅仅是在中国，在美国、日本、澳大利亚等地同步进行，未来销售的范围比很多同类公司要更大。中国、美国是PD-L1/CTLA-4 BsAb最大的两个市场，2022-2030年复合增长率分别将高达47.5%，40.8%，到2030年市场规模分别为29亿美元、119亿美元。
目前中国只有3种靶向两个不同免疫靶点的BsAb候选药物，公司核心产品KN046在中国面对的竞争相对较小。
