今天跟各位聊聊第9个标的，实际上，三一重工之后我一直在看新的公司，包括海天味业、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、克明面业等很多消费类型的公司，但最近新进入视野的中炬高新，从估值层面以及公司发展层面上看，我个人觉着赔率要大很多。所以本期推荐各位关注这只处在变革之中的消费酱油股：中炬高新。
前几天很多媒体都在报道关于张坤增持中炬高新的情况，我前天的文章也写了关于中炬高新的一些基本面。具体张坤增持的金额已经达到30亿，还是挺多的，这已经是一个比较重仓的位置了，毕竟旗下几只基金已经买到了接近10%的股份了（可想而知，如果张坤不一直买买买，怕是中炬高新这会要跌到30-40的价格了）：
前天的文章，当时已经列举了一些观点，但还想再深入了解下，又做了一些功课，花了整整一个晚上。普通的财务信息我就不说了，这个在前天的文章中都已经说完了，各位可以看看这个文章：经济复苏强劲，顺周期太猛
我谈谈一些其他的点：
（1）中炬高新只是通过美味鲜持有厨邦80%的股份
2018年签署过一个收购协议，准备收购剩下的20%的股份，但收购因为一个中炬高新的几个高管与朗天慧德的利益关系，导致了这笔交易因为一个会谈纪要的形式终止了。
根据中炬高新的公告，其公司员工在未经公司授权的情况下签署了《会谈纪要》，内容包括要求终止合同、另行洽谈等。但公司对该等《会谈纪要》不予认可，认为相关公司员工未经公司授权无权代表公司。而在这个会谈纪要上签字的公司高管分别为：当时的中炬高新总经理的陈超强、中炬高新副总经理和美味鲜法定代表人、董事长张卫华、以及中炬高新副总经理和美味鲜的董事的张晓虹。
三名高管，陈超强已经于2019年5月提交辞职报告。2019年7月份，中炬高新董事会免去张晓虹副总经理职务。同时，朗天慧德在2019年3月份向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁，2019年12月2日，美味鲜公司收到仲裁委员会的《裁决书》，确认申请人(朗天慧德)与被申请人(美味鲜公司)之间的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力。2019年12月4日，公司开盘股价跌停，同一天，公司发布公告称，公司副总经理张卫华在该收购过程中存在严重失职行为，被免去副总经理职务。截止到此时，参与收购厨邦20%股份的三名高管全部被免职。
所以截止到目前，中炬高新也只是持有厨邦80%的股份，厨邦这个知名品牌并不是中炬高新的全部资产：
而从中炬高新整个财务上看，厨邦是其利润贡献的大头，但厨邦这20%的股份在外面，始终就像悬在公司心理的一根刺一样，很难受。未来如何妥善解决这个问题，应该需要姚员外的智慧了。我个人对这个的看法是，公司肯定会把厨邦这20%的股份收回来的，这样上市公司才会甩开臂膀大力发展厨邦。
（2）管理层激励问题
过去的中炬高新，管理层均不持股，这就是没有激励。我们看看公司的股东就知道了，中山润田投资有限公司是公司最大的股东，这其实就是宝能系，是宝能旗下全资的投资公司，第二大股东为香港中央结算有限公司，这是外资（很多独立的机构或者个体合计组成，因此不能算第二大股东），真正的第二大股东为中山火炬集团有限公司，这是国资背景。再往后就是机构、社保、基金等股东了，全程我们没有看到公司的高管持股情况：
最早的几个高管已经被免职，虽然张卫华又被重新聘请回来，但也是没有股份，公司目前的高管，没有在公司持股。只是相对来说，薪酬比较高，目前看到的是公司的总经理以及副总经理的年薪均在300-500万之间，董事会秘书290万。
所以，某种程度上，激励不足，这或许也是当时的陈超强、张卫华、张晓虹做出终止收购的一个原因之一。
而最新的4月1日，公司发布的回购公告我们也看到了公司在激励层面开始推进：
公司预计回购3-6亿股份用于股权激励。
而关于公司的高层情况，我们看到陈琳作为董事长，是宝能系直接派驻管理中炬高新的人选，应该也不会太多参与到日常管理的事物中。日常公司的管理应该就是李翠旭、张卫华、 吴剑、朱洪滨。
其中，李翠旭之前在南玻是副总裁，2019年中炬高新的总经理辞职以后，就开始接管中炬高新。而南玻A也是宝能系的公司，所以李翠旭也是宝能系的高管，他和陈琳是公司接管中炬高新的实际决策人。
张卫华实际上是二股东中炬高新（国资）这边的人，最早是中炬高新办公室主任、副总经理，因此再次聘请他回归，我个人觉着是，一是他代表的是二股东，需要协调好跟二股东之间的利益关系；二是，未来收购厨邦20%的股份可能还需要他去出面协调。吴剑、朱洪滨同样也是中炬高新的老人。
实际上，中炬高新曾经是大股东，只不过宝能系买买买，买成了大股东而已。而张卫华的回归我个人觉着也不是大事。毕竟大股东和二股东的利益是一致的，丘吉尔告诉我们，没有永远的朋友，只有永远的利益。
所以，如果能解决公司的激励问题，包括无论是高管还是普通员工，这对公司未来的发展来说，都是至关重要的。而到现在我们已经看到了一些比较不错的举措了。而在销售渠道改革中，公司也在加大销售层面的激励政策，这都是好事情。
（3）估值情况
实际上，宝能系进来以后，公司已经从一个国企性质的公司，逐步变成民企，也更多的会关注公司的整体的激励措施，这是一个非常明显的信号。
过去，公司的估值一直不高，从目前市场看，海天80多估值，千禾也是80多倍估值，甚至连恒顺醋业都有60多倍估值，凭啥中炬高新只有47倍估值？资金是很聪明的，过去的中炬高新，管理层佛系，没有激励，员工吃大锅饭，业绩增长乏力，公司扩张不够快，种种因素，让市场不愿意匹配其跟海天一样的估值，这也是可以理解的。特别是我们看ROE，海天ROE高达36%，而中炬高新只有21%，这差距还是很大的。
而从目前的一系列措施上看，特别是内部的激励层面的措施上看，我个人觉着会逐步粘住管理层与公司的长远发展的关系，这是非常重要的一步。而未来公司一旦产能、品牌、管理层等多个改革措施进一步释放，我个人觉着，潜力会比海天要大。
而21年，公司预计可以做到9.8-10亿之间的净利润，按照现在的市值，市盈率在42左右（22年可能就会在30-35之间的市盈率）。目前的这个位置，我个人觉着已经有了建仓的价值，对风险还有担忧的同学，可以考虑做个阶梯的建仓策略。
我们一直都在说的是，好公司，好价格，好管理层。管理层异常重要。未来中炬高新如何跟海天、千禾掰手腕，怕是姚员外没有时间仔细思考，但如果管理层激励做的好，我相信管理层会专注的去思考。
（4）赛道未来的情况
消费股，在全球股市中，就像“爱情永远是电影的主题”一样，都是非常受到青睐的，特别是我们从“永续经营”、“持续创造现金流能力”、“周期性”几个角度去看，消费股都非常优秀。
各位如果创业过就知道，在实际生活中，经营一个生意把产品卖出去很不容易。不信你去开个店或者摆个地摊就会有深刻感受。但有一些消费品公司，消费者就只认那几个牌子，这些是消费者主动上门去买，因此这些产品会从竞争对手中脱颖而出。但要获得这样一种消费者的认同，需要非常漫长的时间。而这样的公司具有很宽的护城河和很强的竞争优势。正如我们说的贵州茅台一样，它的定位在消费者心中已经占领心智。
因此，优秀的消费股，是可以超越周期，且不受任何技术进步的影响，毕竟技术再进步，科技再升级，大家炒菜还是要买酱油。
而行业上看，老大目前是海天（实际上很想买海天，但海天真的太贵了，目前87倍的市盈率），老二是厨邦，千禾定位比较高端。但酱油这种行业，考虑到地域性、价格、口味等方面，我个人觉着是可以容纳几家公司长期共同发展的，就跟可口可乐跟百事可乐一样，这些年二者都发展的很好。
利益相关：本人目前没有建仓中炬高新，但会在未来一段时间开始逐步买入。
风险提醒：1. 厨邦20%股权存在不确定性；2. 公司管理层激励措施推进不顺利；3. 公司存货周转天数195天大大多于海天的53天，因此库存以及现金流指标相对龙头海天有很大的差距；4. 公司产能过剩。
各位晚安。感谢各位点赞在看。
$海天味业(SH603288)$ $中炬高新(SH600872)$ $千禾味业(SH603027)$ @今日话题
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