个股分析:顺丰控股以及德邦股份

很多人最近在问我德邦股份以及顺丰控股的事情,其实这两只个股我一直在跟踪,但一直都没有买。

顺丰控股

先说顺丰控股,这是一只非常优秀的个股,符合我们所说的:寻找一个具有优秀管理层为股东服务的优秀的企业,所以价格就一直是我比较关注的,具体的想法是想再等便宜点再买,起码是1200亿市值以内,结果跌到1260亿市值的时候不跌了,最终错过了。

图中可以看到,顺丰借壳上市以后,经过几年的估值消化,在2019年6月份价格到了最低位。现在看来2019年6月份是最佳的买点,但可惜有时候想买的便宜,但最终可能是什么都买不到,这确实是世纪性难题。

为什么觉着在2019年6月份或许会跌破1200亿市值,是因为我个人觉着1200亿市值以内有安全边际。因为2018年顺丰控股扣非利润在34.8亿,1200亿市值市盈率仍旧有35,其实不算便宜,特别是相对地产、银行等。

而且当时很多一级市场的机构也在逐渐减持,抛售,所以还是希望股价再跌一跌,跌到安全边际再买。

实际上也是这样:

2019年半年报确实是这些机构在减持,但这个度真的很难把握,所以错过了这次机会。而高毅资产在2019年四季度买了2700万股,彻底把股价给买上去了,疫情又给了顺丰控股一次腾飞的机会,最终现在市值涨到了2000亿,再也买不进去了。不过值得注意的是,高毅资产以及上市前进入的一些机构都在2020年一季度减持:

我个人也是觉着顺丰控股很贵了,在现在的阿里系、京东系的夹击下,顺丰控股能否持续保持高速成长是有忧虑的,而现在的市盈率已经达到了57,确实很高了。

所以现在不会再去买顺丰控股了,但会继续保持跟踪、观望。

但回过来头我们看这件事情:优秀的公司由于其每年可以保持高速的成长,特别是营收以及利润,对于这样的公司的投资逻辑,其实市盈率可以给高一些,比方说顺丰控股可以考虑在市盈率40以内就开始建仓,因为大概率1-2年就可以消化这个市盈率。

德邦股份

而另外一只快递股则是德邦股份,关注德邦股份是因为其已经跌到了一个比较有吸引力的价格了,整体市值已经来到了100亿左右,在每年营收几百亿的情况下,市值跌到100亿以内或许有机会。

深入跟踪了一段时间德邦股份以后,我个人还是有点谨慎,可以给各位分享的是:

1. 管理层忧虑。快递物流企业本身不是高科技行业,很多早期的人的从业素质不是那么高,所以中国有很多的快递物流公司,无论是中通、圆通、申通、韵达还是顺丰,都是这样的,所以创始人就非常关键,他是否有能力带领公司持续成长,是一个值得关注并且深思的问题。所以,毫无疑问,管理层异常重要。顺丰控股为什么这么优秀,是因为以王卫为首的管理层管理非常优秀。回到德邦股份,我们看看德邦股份的管理层,崔氏两兄弟牢牢控制着公司,这其实不是特别好的事情,未来的德邦股份必须要有培养自己的人才体系。


2. 遵循着我们买股票就要全流通的原则。所以保守估计我至少要等到2021年1月18日以后,这占总股本的77.33%的股份全部解禁以后,并且看看这些机构也好、早期的股东也好,等他们该减持的减持,该处理的处理,然后等几个月我们再看。而这里面未解禁的情况,各位看下,如附图。而我们去查这个公司,它有171位个人股东,其中崔是最大的。所以不难解释这个公司应该是这些创始人也好,股权激励也好,给的一些股份,而这些个人,太多了。解禁的时候,很多人就成为了千万、亿万富翁,解禁的时候务必会发生一些减持。

特别是这里面很多个人股东并不在公司的高层里面,而物流行业、快递行业的从业素质显然不会像我们想象的那么高,那么到期解禁的时候或许会有一些冲击。


3. 2019年财务情况。

目前公司2019年财报显示,归属净利润为3.24亿,同比大幅下降。而扣非净利润为3678万,这个同比下降更厉害,超过85%。

而营收则正向增长,2018年230亿,2019年259亿,同比增长了12.61%。

利润下降公司也做了一些说明:在从快件转向快递的过程中,新增了运力投入,包括外请运力以及自有车辆采购,成本增长。人力成本同样也在增加,因为从快运转型快递,需要更多的人员。同时对于一些折旧摊销也做了说明。

下图是年报展示出的成本分析表,可以看到从人工成本到运费到折旧摊销都有大幅提升:

但我个人想说的是,其实是公司的业绩同比下滑这么多,但营收也只增长了12.61%,着实让人有些担心。

即使是,公司特别做了说明:快递收入146亿,同比增长28%;快运业务107亿,同比下降4.11%。

但快递业务营收一年增长28%也确实不多,作为对比,我们看看其他的快递公司,申通快递、圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、百世:

上图中,营收只是列举了德邦股份的快递方面的营收,而利润是整个集团的利润。

我们去看看其他快递公司的利润会发现其他公司都还不错,特别是中通、韵达、顺丰都显示了强劲的动力,无论是营收还是净利润,但德邦股份在利润牺牲巨大的前提下,并没有给公司的营收带来爆发式的增长,这只能说明一个问题:快递行业竞争异常激烈,基础设施建设需要巨大的资本投入。

所以接下来的1-2年才是考验公司管理层的时候,我们还需要持续观察公司的表现,特别是在大件快递这个细分领域,德邦股份的表现会怎样。

2019年公司的现金流净额是6.6亿,投资是-18.75亿(投出去太多钱),筹资是-2.21亿(公司借了一些钱,还了一些钱)。整体现金流我们看下来,其实并不是特别好,说明公司是有些缺钱的。

投资方面我们可以看到一些积极的变化是:

(1)报告期内自有车辆增加 2,105 辆,全链路时效缩短了 6.5个小时;

(2)公司新增快递中转场 9 个,截至报告期末共有快递中转场 108 个,同时,公司逐步推广自主研发的大小件融合自动化分拣设备,2019 年全年分拣设备增加 6.17 亿投入,自动化分拣产能较 2018 年年末提升 50%。

(3)营业成本的增加是因为公司不断提升快递产品核心竞争力,加大运输、分拣、末端派送等环节的资源投入。

(4)公司的管理层的费用同比减少,是个好事情。

简而言之,公司在2018年全面转型快递之后,从那时起就花了很多钱在场地、分拣设备、车辆等基础设施上,所以2019利润的影响巨大。

综合来看,德邦股份在一个重资产的行业(卡车、人员、场地),这里最考验的其实是管理层团队对于整个公司的管理,如果能做到整体的运营效率、管理能力、财务能力各个方面的精细化管理,德邦股份未来或许很好,毕竟这是除了顺丰控股以外第二家全自营的快递快运公司。

但目前我们还没有得到验证,只能持续去观察公司管理层交出的成绩单,而这份成绩单我们要持续观察他们同比是否有可以大幅超越同行的能力,它的所有的优点必须要通过它的财务报表体现出来。

当然,对于德邦股份以及顺丰控股的关注我们不会停止,每个季报以及财报我们都会仔细研读,有兴趣的投资者可以关注我的微信公众号。

各位晚安。万水千山总是情,点个在看行不行。

欢迎关注微信公众号:柳叶刀财经。

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精彩评论

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英格兰皇家兵工厂07-03 00:00

牛掰牛掰,我也非常看好顺丰。

投资者需要修行05-27 13:51

顺丰30元的时候我就抄底了。当时市值跌到1200亿觉得便宜了

采呀采呀采蘑菇05-24 12:54

coolgol05-23 22:19

再说一些细节,请各位看官自己细细品一品,这当中有些想法可能是主观臆想,但是是结合事实的,中国邮政的速递易为什么选择与丰巢合作,而不选择与菜鸟网络,与德邦物流进行合作,中国邮政代表国家,他看好顺丰的未来,会不会存在国家给予顺丰一系列政策扶持,让顺丰统一整个快递业,最后当顺丰完成这一使命后,国资介入控股顺丰,玩法与国资控股万科,格力一样,顺丰与中国邮政有没有瓜葛,目前顺丰帮中国邮政送偏远地区的包裹,采用无人机方式,中国民航局授权顺丰是可以制定无人机的制造标准的,这个东西是很牛逼的。中国邮政会不会借顺丰的手,这只能拭目以待了。

coolgol05-23 22:03

简单说说我对顺丰的理解,如果看了觉得有道理请点赞,我们用一种完全与楼主不同的角度思考这个问题,2019年开始,顺丰已经在谋求转型,要从快递行业收入占收入结构85%,寻求向物流行业转型,快递行业2019年是6000亿市场,物流行业是13.5万亿市场,目前的四通一达是做不了物流的,因为门槛高,四通一达的市场份额是通过不断的压低单票收入获得的市场份额,这导致一个严重的问题,净利润下降,目前是因为快递行业在红利期,所以这个问题没有暴露出来,但是未来2年快递行业肯定会洗盘,原因是顺丰的转型完成,一旦顺丰的收入结构不单单依靠快递行业,顺丰在物流这块的毛利率大于快递行业,顺丰可以对快递行业的这些垃圾公司进行降维打击,打击的主要武器是鄂州机场的投入运营,顺丰的成本会降低30-40%,顺丰可以用适当的损失些利润的方式直接在快递行业压低单票收入,既然你们这些快递公司主营是这个,那就一起打价格战,一旦顺丰把大票收入压到2元,很多快递公司会死,顺丰开始侵吞市场份额,份额到一定程度,以顺丰的服务质量与效率,可以重新对市场进行定价,这是必然趋势,因为有机场的顺丰太可怕,楼主好好了解一下联邦快递是怎么起来的吧。