周末有空，梳理一下目前药明系多空双方的主要争议点，其中第3点最为关键：
1、生物安全法案是否会通过。
2、美国制药企业供应链备份对药明系业绩的影响。
3、药明系是否会被美方“长期脱钩”。
我目前能做的，只能从“常识”的角度谈谈我的观点，希望对大家有所帮助：
1、生物安全法案通过概率约为6%。
法案如需通过，纳入参议院NDAA的修正案几乎是必要条件，而以往参议院NDAA的修正案的提案采纳率约为7%，我们假定众议院通过法案的概率为90%，那么生物安全法案最终落地的概率是为7% * 90% = 6.3%。
2、短期内，美国药企供应链备份对药明系业绩的影响很小。
空头们认为供应链备份是轻而易举的，他们似乎忘了，供应链转移的前提是市场上有“足够多的”、“质量和性价比相近”的供应存在，这在目前的全球CRO行业显然是不存在的，从H.R.8333仅在2032年后限制政府采购合同就可以佐证。另外，我之前发过两篇文章，引述了霍金豪森律师事务所的合伙人Joy Sturm和Biotech嘉宾Usdin的观点，他们都认为短期内国际上没有足够的CRO供给让美国药企做供应链备份。
从甲方的角度看，做决策的终极目的就是自身的利益。大型药企有能力花更高的成本来做Plan B，而面临巨大生存压力中小创药企呢？他们的决策者会选择又贵又难用的供应商吗？
3、药明系被美方“长期脱钩”的可能性依然不大。
药明系被美方“长期脱钩”的概率取决于两点：
1）药明系自身的竞争力。CRO是依托先发优势滚雪球的行业。根据生活常识，一个内卷的、面临巨大生存压力的中国民营企业，在获得行业龙头地位后被人反超的概率不大，只要这个公司是在创造实际价值。
2) 美国将来的本土及近岸制药企业扶持法案，即Biotec Chips Act的落地及施行效果。为什么生物安全法案要留下8年的缓冲期？就是为了Biotec Chips Act做准备。为什么生物安全法案仅限制占比很小的政府采购合同？因为Biotec Chips Act落地后的效果未知嘛。如果落地得好，那就加码制裁，如果落地效果不好，那2032年后就豁免制裁。还是根据生活常识，美国不是一个能集中力量办大事的国家，再何况这类扶持法案的成本是要纳税人负担的，我认为他们很难达成共识，顶多只是为美国的"Biosecurity"留一条退路。
最后再谈谈药明生物的股价预测吧：
1）2026年的归母净利润市场一直预计是60亿港币左右，无论法案是否通过都不会影响这个数字。
2）2026年的估值。影响2026年估值的最核心因素是Biotec Chips Act的落地及施行效果预期，我的判断是这个法案很难产生实际效果。假如真是这样，那资本市场会对美国药企供应链备份事件逐渐脱敏。而国际创新药行业在2026年的增速预期依然强劲，参考其他行业龙头的估值，药明生物的在2026年底合理估值区间是50-60PE。
3) 综上所述，2026年底，药明生物的合理市值区间在3000至3600亿港币之间，合每股71.43-85.71港币（假定股本为42亿）。由于资本市场目前对药明生物要求极高的风险溢价，我们假定2024年、2025年的折现率为30%，那么2024年底药明生物合理的价格区间为42.27港币至50.72港币。当然，什么时候开始价值修复只有神仙知道！