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#小渔调研# $天味食品(SH603317)$ 天味食品股东大会
#慢慢日日新# 深度研报 第169天 诸相非相 第100天
今天的标题是真爱·天味食品，人和人之间是患难见真情。投资者和股票之间是患难见真爱。
今天股东大会去的投资者并不多。毕竟股价从82.24一路下探到40.88。今天能去的一定是真爱粉...
1.行业集中度和上下游的话语权不是因果关系，比如硅料集中度低，但话语权却很大。2.川调确实是成瘾性食品，这也是我去调研的原因。3.如果研究白酒的历史，解放后茅台始终是稳稳的排在知名度第一位的，不能看某一较短时间单品的价格或者营业额（一般还有系列酒的销量），所以谁在知名度上牢牢守住，最终一定能甩开其他对手，这就是我认为天味和颐海相比，知名度差着好几条街，未来追赶比较困难。当然市场空间足够大，可能大家都会受益，但龙头不止于业绩增速可能会更快，更能享受估值的溢价。4.资金本就是聪明的，自然也会寻找高收益领域，但对于高收益领域都是预判，没有准确答案，所以为什么要死死守住自己投资的底层逻辑。巴菲特买苹果，不是用科技角度投的，而是用消费的角度投，更底层一点说，他特别喜欢这种消费人群广泛，边际成本不断下降的消费股，可口可乐喜诗糖果是，苹果的app store也是。所以我的意思是投资的核心是坚守底层投资逻辑不变，但从表象上看可能是完全不同的行业，我个人认为白酒和复合调味的逻辑是不同的
①集中程度高低就会是最大问题，意味着对于上下游的话语权。需要区分。②复调以川调为主，辣椒上瘾。另外还有其他逻辑B端C端券商都说过，不赘述。美股消费品行业表现可参看前一段对于美股漂亮50的复盘。③竞合是和零和博弈相对的，非零和博弈，不一定非要有真实合作，而是形成一种共存状态。如果去看白酒发展史，就会惊讶地发现茅台并不是一直最占优的产品，曾经山西汾酒、五粮液都有辉煌的时候。也不能完全忽略其他酒类。④以少胜多和以多胜少的理论是对的。但用在这个地方并不合适。这里没有什么多和少，只有对于行业的客观分析。以运动的眼光看待事物，情况是会发生变化的。金融行业的本质就是资金的融通，将资金流向收益率更高的行业。所以挖掘市场机会是每个投资人的本分，也是每个投资人的必修课。挖掘市场中的机会就是应该做的。巴菲特九十多了，芒格还比他大五岁，还在继续挖掘市场机会。第一重仓股都是苹果了，也没有拘泥于可口可乐和喜诗糖果。
1.所有行业从分散到集中是一般规律，你所举的医美的例子，无非指的是产业链各个环节的集中度有差别罢了，并无法否定从分散向集中的规律，比如光伏，从硅料、硅片电池片、组件、辅材各个环节集中度都不同，辅材中的胶膜龙头达到绝对垄断的60%，而硅料中的通威只有17%，但集中度都在提高。
2.消费行业的天花板也是有所区分的，比如成瘾性消费就远比其他消费品的天花板高。而消费品与居民可支配收入和城镇化速度有很大的正相关性，这两项的增速都在放缓。美股消费品股票超过股指的数据我没有找到，但看巴菲特持有的可口可乐连续十多年跑输道琼斯，似乎可以管中窥豹，消费品进入瓶颈期后似乎很难再跑赢股指。我觉得中国的消费市场优势很明显，体量很大，未来空间可期。
3.消费企业的竟合绝对是伪概念，同一品类只有竞争，不会有合作，卧榻之侧岂容鼾睡，茅台和五粮液泸州根本不是竞争，更没啥合作，茅台独树一帜，五粮液和泸州虽然也是高端，但只能在1000元左右价位竞争，就跟奔驰和五菱一样都是生产车的，可压根互不为竞争对手。
4.白酒是明牌，所以价格高，估值相对高，所以有时候人会愿意挖掘有分歧的行业，梦想有一天也能像白酒行业一样一飞冲天，这就像战争中我们最愿意听的是以少胜多的故事，觉得刺激，以小博大，投入产出比非常高，殊不知战争中最常发生的是以多胜少，集中优势兵力消灭敌人，过程不精彩，没有什么觉得刺激的。坚守最好的赛道，有时候可能会等很久，但百战百胜真不如一战定乾坤。
①不是所有的行业的竞争格局都会从最初的分散向集中发展，这适合一些行业，但并不是所有，比如医美行业下游的医疗整形，集中度天然就低于其上游的原料、制剂，即爱美客、华熙生物。
②人类肉体凡胎需要永续反复消费的行业，天花板都很高。比如酒、烟草、牛奶等等。美股漂亮50消费品为主，从70年代末开始连续30年跑赢标普500。
③复合调味料这个细分赛道这几年的增速，在全A能跑赢或跑平它的屈指可数，新能源汽车、医美、CXO就那么几个吧。
④复调可能会竞合，天味和颐海都会发展。就像白酒还有茅五泸。
⑤白酒是必配的。但和配不配复调不矛盾。白酒好的那么显而易见，就不易有低价。复调争议这么大，有情绪才有波动，有波动才有合适的价格。
看产品属性是非常重要的，否则就是舍本逐末，因为竞争格局基本都是从最初的分散向之后的集中发展，但行业的天花板是完全不同的。房地产行业为什么销量能增长的如此之快，原因在于房价和销量在同步向上，所以天花板非常高，这是复合调味品没法比的，去看看调味品竞品很多，想涨价很难，所以天花板比地产低很多。其次再看看家电，头部主要集中在美的和格力，因为他们营收主要产品是空调，这是和房地产竣工周期紧密相关的，客单价高而需要体量非常大，所以很长一段时间都是供不应求（当然现在来看可能有些过剩），毛利率自然很好（主要是空调），而复合调味品的需求增速很缓慢，远没有房地产周期引起的需求这么大，所以这是没法类比的原因。现在看颐海的估值也在70多倍，如果要投也应该投龙头。我觉得还是得关注赛道，比如白酒明显就比复合调味品好，那完全可以等待白酒的机会