笔者之前写过一篇文章《为什么说页岩油是庞氏骗局》，但分析的不够深入。前几周我在研究一个小油气公司EVEP时，发现他的CEO在三季报电话会议说过这样一句话，“为了维持产量，我们每年不得不发生4400万美元资本开支”，这个公司的年营业额才2亿美元左右而已。这引起了我的极大兴趣，于是我很想深入的看一下上次写过的美国四大页岩油气公司，他们为了维持产量每年资本开支要多少、资本开支大于运营现金流的资金缺口从哪里补充、页岩油的真实成本到底是多少。我翻了翻这四个公司近6年的财报，找到了我认为比较关键的数据，具体分析过程如下：
分析之前再简单解释一下笔者选取的关键数据，总共选取了年均日产量、当年油气售价、运营现金流、资本开支、自由现金流、年末有息负债等7项关键数据（以下几个公司都相同）：
1、油气不分家，这几个公司都有油和气，为了方便，日产量用天然气当量来统一表示；
2、有的公司有大量的利息资本化，虚增了利润和运营现金流，但同时也虚增了资本开支，因此对自由现金流却没有影响，用自由现金流可以看出来资金缺口。
一、CHK切萨皮克公司
在2011年到2014年，基本都是高油价时期，天然气价格也不便宜，但是我们看看CHK切萨皮克产量和财务情况：
1、日均产量：在2012年有一个飞跃，提高了20%，靠的是2011年和2012年连续两年140亿的资本开支轰出来的。在2013-2015年产量基本没有变化，由于页岩油高衰减，为了维持这个产量，依然每年要花约60亿的资本开支。在2016年产量下降了30%，很显然因为从2015年资本开支严重下降，到2016年下降到10几亿水平。
2、资金缺口：这六年，没有一年运营现金流是大于资本开支的，也就是说自由现金流年年都是负值，6年合计自由现金流负294亿。
3、缺口资金来源：这294亿资金缺口哪里来的呢？我们再看看有息负债一项每年都差不多，基本没有变动，说明公司每年的借债和还债都基本平衡，CHK不是靠陆续借债来弥补资金缺口的。我们再仔细看看现金流量表里面的投资活动一项，每年都有大量的剥离资产，这6年合计剥离变卖了276亿资产之多。因为切萨皮克是个大地主，很多年前他很低价圈了很多土地，这些土地很多含有大量的油气资源，他每年都在卖这些资产来维持现金流。
4、全成本：选取公司最好的两年2013和2014年，假如当年产量不变，资本开支不变，要想使得运营现金流达到覆盖资本开支的水平，那么反推油价至少要达到120美元，气价达到6美元以上。
二、WLL怀挺石油
1、日均产量：公司每年产量提高20%左右，靠的是每年20多亿几乎两倍于运营现金流换来的，2016年资本开支下降到个位数，产量爆降了40%。
2、资金缺口：这六年，同样没有一年运营现金流是大于资本开支的，6年合计自由现金流负50亿。
3、缺口资金来源：和CHK不太一样，WLL的资金缺口主要从两个方面补充，一是发债有息负债增加了约27亿，二是变卖了资产23亿美元。
4、全成本：同样选取公司最好的两年2013和2014年，反推油价至少要达到120美元，气价达到6美元以上，才能使得自由现金流为零。
三、CLR大陆资源
1、日均产量：公司每年产量提高30%左右，也是靠每年30多亿几乎两倍于运营现金流换来的，2016年资本开支下降到个位数，产量爆降了30%。
2、资金缺口：这六年，同样没有一年运营现金流是大于资本开支的，6年合计自由现金流负72亿。
3、缺口资金来源：和前面两家又不太一样，看有息负债一项，很显然，他的钱基本都是靠借来的，6年来有息负债增加了约55亿，另外还增发了股票获得了7亿美元，才基本弥补了72亿的资金缺口。
4、全成本：同样选取公司最好的两年2013和2014年，反推油价至少要达到110美元，气价达到6美元以上，才能使得自由现金流为零。
四、PXD先锋自然资源
先锋自然资源主要在美国最好的成本最低的二叠纪盆地：
1、日均产量：公司每年产量提高10%左右，也是靠每年20亿左右大约运营现金流的1.5倍换来的。
2、资金缺口：这六年，同样没有一年运营现金流是大于资本开支的，6年合计自由现金流负56亿。
3、缺口资金来源：和前面三家又不太一样，这个公司负债很低，股价常年很高，他靠的是不断增发股票来换取资金的，6年一共靠股权融资了51亿，另外还变卖了一点资产，才弥补了56亿的资金缺口。
4、全成本：同样选取公司最好的两年2013和2014年，反推油价至少要达到110美元，气价达到6美元以上，才能使得自由现金流为零。
五、小结
1、美国四大页岩油气公司，6年来没有一年赚钱的，运营现金流远小于资本开支，资金缺口是靠股权融资、债务融资以及变卖资产三种途径补充获得的。
2、四大公司的油气全成本大概在原油110-120美元，天然气6美元以上。即使今后产量再提高，技术再进步，这个成本降低到100美元以下也是很难的。千万不要信媒体关于页岩油70美元甚至40美元成本的报道。
3、美国要想能源独立只有两种方法，一是让油价长时间维持在110美元以上，或者开发墨西哥湾美国海域、美国东西海岸的海洋石油。无论哪种方法，受益的都将是能够持续产生正现金流的海洋石油。
利益披露：笔者没有持有上述股票。
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