受益于5G通信/云计算的光模块,为何只对中际旭创高看一眼

光模块市场的格局变化体现为产能向中国转移、头部企业整合

2020年初,知名光通信市场调研机构Light Counting发布一份报告指出,中国的光模块供应 商将在2020年主导全球市场,市场占比将超过50%。同时,这一年将首次出现5家中国厂 商同时进入全球前十,分别是旭创、海信、光迅、华工正源和新易盛,而2010年只有一家。

光模块行业需求主要是随着5G的推进以及IDC云计算服务器的兴建而增加。

根据 Yole,2019 年全球光模块市场规模约 77 亿美元。行业未来 5 年最大的驱动力来自 5G+数据中心双周期共振,根据 Yole,光模块市场空间有望在 2025 年达到 177 亿美元。

其中数通领域 CAGR 20%,

电信领域 CAGR 为 7%。

随着 5G 和数据中心建设的开启,光模块市场迎来高景气。

光模块处在产业链的中游,上游主要成本在于芯片,下游需求主要是通信设备商,运营商,以及云计算服务器提供商。

后面一盏会慢慢从行业到公司跟大家伙通过产业链分析来好好说道这个行业里面那家公司更有竞争力,这个细分行业在整个产业链中是否又具备竞争力

股票投资的时候,每个人的角度会不一样,而一盏最看重的就是竞争力,尤其是长期能保持行业领先优势的公司我最喜欢。

从光模块产业链分工看细分行业的竞争力

一个细分行业在产业链中的竞争力,一盏主要是看产业链分工是否卡位,公司的账期怎么样。

综合起来看这整个细分行业是否具备卡位话语权。

当这个细分行业具备卡位话语权的时候,再看细分行业中竞争力强的公司。

光模块所处产业链叫做光通信产业链。

该产业链分为四个层次,分别为光组件(电芯片/光芯片)——光器件——光模块——光通信设备商/运营商/云计算服务器中心。

单纯说光通信产业链,上游为芯片、组件、光器件,其中芯片包括光芯片和电芯片。

中游是光模块。

下游就是通信设备商,像华为中兴通信这些;还有就是现在的移动直接参与建设也会购买一部分光模块,还有一块增量比较大的就是IDC建设对于光模块的需求会相对较多。

光电芯片是光模块最重要的器件之一, 光模块成本最大的部分也是光芯片,约 50%。

基本全部需要进口。但国内光芯片(光迅科技)正在提升在 25G 领域能力。

对于光模块的产业链的划分招商证券的研报有一份还是写得比较具象的。

通过这份截图,我想各位也看出来了,一盏组合里面的中际旭创地位悬了。

几乎可以得出结论,光模块在整个产业链是最费力不讨好的行业。

一切竞争力又仿佛都藏在行业的财务报表里面的盈利现金比率里面,这个有意思的点就在于看出公司赚到的是真金白银还是账上会计。

由于下游一些数据不好找,一盏先不表,但是就上游以及光模块这两端数据对比就很能看出前文招商证券给出的评论了:

上游:竞争相对较少。

中游:竞争激烈。

但是就是这样竞争激烈的情况下,我们可以看到一个很有意思的点就是中际旭创的销售回款能力特别好。

所以如果是由一盏一开始说的那个逻辑:

光模块的这个细分行业是可以不看了的。

光通信这个产业链也不宜看了,毕竟说实在的除了华为其它的感觉都不是那么回事。

讲真要不是怕你们说我太监,我写到这里我就会不写了,这行业没劲!

不过我要是又这么结尾了,我想很多朋友看到这里就要留言说我了,什么乱写一气,不明所以呀云云等等。

为了给粉丝一个交待,必须写完它!!

我看了一圈资料,给我的反馈就是行业竞争力最强的环节是芯片,最高端的芯片在国外,国外已经在研究800G了,国内还在25G突破。

(10/25/40/100/400/超400(600)/800G)光模块级别。

资料来源:C114

其次就是下游的商用运营商(移动,电信),谷歌,微软等。

中间环节的光模块是显得这么竞争无力。

不过看在数通领域到2025年均会有一个20%的复合增长率,如果有朋友认为可以享受一下行业增长红利也未尝不可,只是担心得不尝试。

前文部分

中际旭创是云计算光模块的龙头

在写云计算领域之前,我想先表明一下目前上市的四家光模块公司均是该领域全球前十的公司。

中际旭创:拥抱谷歌云服务器,在数通领域是全球第二,有可能会到第一。

新易盛:主要客户为中兴通信。

华工科技:主要客户为华为。

2019年数通市占率情况,旭创占15.5%

所以说云计算光模块领域就不要写太多了,就看中际旭创就够了,市占率和增长率,以及之前体现出的盈利能力其实都可以不用过多的描述中际旭创在光模块领域的竞争力了。

数通领域目前主流还是100G,但是20年开始400G开始能够量产,并且配套技术成熟。

同样是400G产品目前还是有不同的区分:

根据光模块信号调制格式,光模块可分为NRZ信号光模块PAM信号光模块

PAM4信 号采用4个不同的信号电平来进行信号传输,每个符号周期可以表示2个bit的逻辑信息(0、1、2、3)。

在相同通道物理带宽情况下,PAM4传输相当于NRZ信号2倍的信息量, 从而实现速率的倍增。PAM4光模块中PMA信号调制芯片技术难度极大。

PAM4光模块可减少激光器与探测器成本。

以400G光模块为例,采用NRZ 调制模式的400G光模块需集成16个25G激光器,采用CDFP封装;而采用PAM4调制模式的光模块仅需8个25G激光器,采用QSFP-DD封装。

所以说目前400G光模块也就是PAM4光模块谁家能量产,谁就占据先发优势。

别的公司也许会把这个当作新业务,但是我发现中际旭创是真的老油子。

公司是市场上最早推出 400G 光模块产品的 企业之一,于 2017 年 9 月 ECOC 展会上推出业内首款 400G QSFP-DD FR4 光通信模块,还同步推出了 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列的新产品。

资料来源:公司官网

来源:公司官网

2014年数通 40G 产品即抢占 37%的全球份额,成为崛起的分水岭。

公司在 100G 时代抢占 30%+的 100G 市场份额,成为数通光模块龙头。

目前在 400G 升级浪潮下,是全球少数在北美 主要厂商率先实现 400G 批量出货的企业。

目前的产品线包括 10G/40G 及 25G/100G/400G,高速率 25G/100G/400G 产 品营收占比 70%以上。

也就是说公司在之前的几次技术升级的浪潮中,人家都是顶尖的玩家,所以这就说这公司起码是有了优秀基因的。

在费用控制方面中际旭创销售费率在行业内最低,管理费用率最高。

可比公司销售费用率(%)

可比公司管理费用率(%)

不过有一说一,中际旭创在研发费用还是舍得投入的,有人曾在微信群里交流的时候跟我说,写中际旭创不如写新易盛。

另外两家研发费用

不好意思,看到研发费用这一项,我还是力挺中际旭创,要不是中兴通讯在19年出货量大,哪有它新易盛表现的机会。

从动态竞争优势的持续性的角度看,中际旭创的竞争力短期内并不会被动摇。

先点个风险,不一定会爆,但是我会忌惮的原因:

供应链风险

因为前文我们也说过了供应链上游竞争格局太好,也就是说厂家太少,可供选择的机会就少,万一被人给掐脖子了就脑壳痛,AOI之痛随着都可能发生在同行业的任何一家身上。

云计算的未来增速预测

最后还是说说云计算这个未来增速预测,这个行业毕竟很招人喜欢的。

Ovum 预计 400G 将在 2023 年占市场一半

目前三巨头对 400G 部署情况来看,

Google 在 2018 年前开始部署 2*200G 模块,采用 OSFP 封装,2018 年需 求量大约 5 万,2019 年需求量约 20 万只。

Amazon 在 2019 年第三季度,逐渐释 放 400G QSFP-DD 小批量需求。

2019 年是 400G 光模块规模出货的第一年,2020 年,在亚马逊需求逐渐释放背景下,400G 实现了出货量的季度环比提升,全年出 货量约 80 万只,2021 年,400G 有望加速放量,全球出货量有望突破 200 万只, 成为数通市场主要增量。

预计 2019 年 400G 市场规模约为 13.2 亿元,2020 年 400G 市场规模或达到 32 亿元,相对于 2019 年弹性为 2.42 倍,2021 年 400G 单价约下降 25%,市场规模约为 72 亿元,相较于 2020 年弹性为 2.25 倍,延续高增长。考虑到数通光模块较短的产品生命周期,未来三年,400G 需求量有望继续增加 维持高增长。

关注云计算大厂在云计算相关的资本开支。

2020 年起,北美 6 家云及互联网厂商(AMZN、MSFT、GOOGL、 FB、IBM、ORCL)财报显示,20Q1/Q2/Q3 资本开支同比分别上升 38%/19%/36%, 环比分别上升 6%/3%/20%。

若忽略亚马逊大建物流仓储的影响,20Q1/Q2/Q3 资本开支同比增速分别为 19%/-3%/4%,环比增速分别为-2%/0%/5%,三季度仍 能看到环比上升。

随着疫情影响减弱,我们观察到,微软展望 Q4 资本开支略 高于 Q3,以支持不断上升的云需求。而 FB 表示受今年疫情影响减少的资本开 支将递延到明年,21 年资本开支计划增加近 38%。

谷歌强调虽然购置不动产减缓使得 20 年全年资本开支同比略降,但对云业务的投入将继续保持激进策 略。我们认为,虽然北美云资本开支短期受疫情冲击,但长期看仍有韧性。

最后说明一下,中际旭创如果作为传统TMT行业的玩法,他应该是会被炒作一波的,因为他虽然在整个大的产业链里面没有太多话语权,但是在数通短距离光模块领域还是龙头,同时21年市场需求,以及公司产品均会出现放量,21年会是中际旭创最好的投资时间段。

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全部评论

洪lnq01-13 23:16

既然看好5G,新易盛,中际都一起买,绝对没错,如果错了,就是5G道路艰辛了

Fishermans01-13 21:29

没怎么把握住要领。

苟东溪01-13 21:10

你懂光模块吗,在这瞎唠嗑,猴请逗!

逆境无赖euy01-13 20:43

今天中兴新易盛都涨了,就他没涨,北向也在减持。说明市场不看好啊

小狮子mxr01-13 20:14

写的什么狗屁不通 先去跟行业内的人聊两句再出来装也不迟