汤臣倍健:从看好到放弃,只是因为这一点这够了

写汤臣倍建,一盏是冒着被粉丝朋友骂的,因为熟悉一盏的朋友,都知道,一盏最喜欢具备全球竞争的公司。

汤臣倍健已经成了中国保健品的龙头企业,理论意义上来说它是具备竞争力的,但是最终一盏经过谨慎原则,最终还是决定放弃这家公司。虽然它可能会成为一个牛股,但是我还是对它有些疑虑。

 先说说一开始为什么会看好它吧

首先盈利能力强

过去几年盈利情况

除了19年,历年毛利率均在60%以上,净利率在20%以上,净资产收益率在15%以上。

一盏看汤臣倍健在之前是一直盈利稳定增长的。

也就是19年因为受到医保调整行业整顿新电商法商誉减值等多重因素影响,主要渠道药店动销受阻,新品 Life-space 未拿到批文,且海外业务受电商法影响萎缩严重。

2020年盈利情况

2020年最新业绩又回到了。销售净利率以及净资产收益率都恢复到了一个相当好的水平。

资金上看

外资一直在暗地里买买。

在10月中旬才3.27%,到现在都翻倍了。

如果照一开始一盏的看法,可能就会去好好的发掘汤臣倍健的竞争力究竟有几何了。

但是这次我得跟各位条友说,不!我担心它可能会在某个时间节点给我来个致命一击。

究竟是什么原因导致了我最后态度的转变呢?

请听一盏慢慢给各位娓娓道来。

 行业历史是公司的后视镜

汤臣倍健所处行业是 VDS(膳食补充剂)

可以用三句话简单总结:

一、原料:维生素、矿物质、动植物提取物等;

二、作用:对特定 的人群具有平衡营养摄取、调节人体机体功能;

三、定位:不能代替正常饮食、不能代替药物治疗疾病。

券商以及各位看好的人对汤臣倍健的评价是:

有两大“硬核优 势”:6 倍的 VDS 增长空间和行业龙头地位。

汤臣倍健也表现出了超行业其它公司的表现,从15年市占率3%,到19年的9.9%,20年可能更高。

资料来源:Euromonitor

熟悉保健品行业的朋友应该都知道行业在过去几年行业政策都在收紧,尤其是18年“权健”事件和新电商法案的推出后会让不合规的销售个体退出市场。

用咱们投资人的话说就是“有利于提升行业龙头的市占率”。

但是

汤臣倍健主要从事的是膳食营养补充剂具有明显的普通消费品属性。由于产品本身技术含量有限,不同企业 的产品功能同质化严重,这就使得企业很难通过研发创新性产品获得溢价。

所以保健品行业最主要的核心竞争力是品牌渠道

渠道和品牌是业内企业的核心竞争力

品牌的建设,主要是广告,渠道建设主要是铺货,二者对于这个行业来说相辅相成。也就成了这个行业典型的护城河。

一盏一直在强调竞争力,就是因为企业的竞争力才是它活下去的命根。

企业竞争力的最初级的是产品

产品的底层是具备创新的技术。产品要优于同行,且具备服务高端客户的能力。

我们通过查看年报会发现,汤臣倍健的确是想树立诚信的产品形象,在年报中以及董秘回复也都体现出这些形象。

公司在年报中也对供应链的消息进行了一个描述:

以上种种消息统统都指向一点,公司产品没问题。

但是一盏给各位贴一张来自一个普通妇女的观点:

也就暴露了保健品行业最重要的一个行业痛点,产品不具备唯一性,没有明显产品壁垒

也就是这个行业的真正的壁垒是品牌渠道

这么说吧,在欧美,大一点的医药公司都会有自己的保健品产品,然后利用现有的渠道和品牌更容易得人心。

简单点说,恒瑞医药一旦有想法搞保健品,难度就不更有公信力吗?

所以在产品这个层面,我就已经否掉这家公司。 

品牌形象全靠打广告,赚的钱都给广告商了

品牌建设关乎企业生死。

保健品必须树立一个正直的形象。

我们翻阅行业历史,相信很多人对一些产品是公司的印象还是相当深刻的。

太阳神

脑白金

我们也可以看出来,保健行业龙头并不具备可持续性,那个功能性保健品的时代还真的是捞快钱最好的时代。

现在行业虽然已经进入到了VSD时代,但是同时暴露出的问题就是产品同质化严重。

所以对产品的一顿猛吹,最终品牌输出还是在广告上。

那么对于投资来说,盈利性极难预测。这增加了我们投资的不确定性。

我们看三季度,因为广告打得少,盈利能力瞬间提升。

但是年报预告,四季度几乎是没有增长,同时还取得了4.5亿元的投资收益,也就是可能第四季度拿了8个亿去打广告了。

为了增加知名度必须要不停打广告,这是保健品行业的宿命。

而且一旦出现问题,就是关乎企业生死的问题。比如“权健”?

想想就很心塞,感觉就是悬在头上的达默斯之剑一样,现在退市法可是能给你直接罚下市的。

一盏并未对企业做过深入的研究,但是就仅仅从现有的资料,以及自己的思考体系,就发现这家公司有个大大的BUG,让我买是不可能买的,一手都不会。

写在最好,给各位读者朋友

也许汤臣倍健未来可能会表现出很好的竞争力,但是目前来说,它的不稳定性的的确确让一盏望而却步,也许你会看好,但是并不能成为我要看好的原因。

也许粉丝朋友说为什么一盏你不看好为什么还要写它了?

一个是因为的的确确花了时间看了,

第二个就是已经跟群里的粉丝朋友沟通过即使不看好也给他们提出个人,做个参考,毕竟不是每个人都像我一样有洁癖。

最后奉劝,看好汤臣倍健的朋友请友善拍砖,不然我会怼回去的,这次分享只是个人观点,不作为投资建议,别因为我的个人喜好,影响到各位发财。

这周就先这样了,周末如果有时间再跟条友们再分享别的具备竞争力的公司了(真的很难找)。

好了,有洁癖的你,以及想要关注竞争力投资的你为何不关注一波一盏。

自从一盏提出竞争力投资以来,就在发现好的公司的时候不看价格的调入组合,幸不辱命,组合还是不错。

竞争力关乎企业生死,关注我,发现更多有竞争力的企业。

公众号:老范说评laofanshuoping

雪球转发:12回复:80喜欢:23

精彩评论

老爵爷01-12 20:04

$汤臣倍健(SZ300146)$ 里面的观点偏的满多的,所谓的中年妇女洞察也只是一个看似代表消费者的微信截图,但明显是个炒股的中年妇女,怕大家被误解,我稍微解释一下吧:
1 保健品和药针对的人群是不一样的,前者是亚健康人群,后者是得病人群,中国这几年经济发展迅速,同时带来社会压力增大,比如互联网行业996司空见惯,亚健康人群的数量大幅上升,各种猝死,这是一个大的市场趋势
2 汤臣倍健的产品相比冬虫夏草的优势在哪里?  在于年轻人的个人时间不够,更懒,他们不会去搞什么复杂的冬虫夏草的,根本没有时间。 但是他们的工作生活压力却很大,需要益生菌缓解久坐带来的便秘问题,需要褪黑素缓解无法安睡的问题,这些都是一个个鲜活的场景。年轻人消费能力强,个人时间不够,生活压力大,需要心灵抚慰,这就是核心优势。
3 是的,vds就是消费品,不是什么高端的东西。但是单单用品牌和渠道来定义它的核心竞争力,太缺乏洞察力了。   品牌和渠道的背后是什么?  一个是消费者要什么,一个是消费者在哪里。   简单来说,消费品的核心竞争力是对消费者需求的敏锐洞察力。能够把褪黑素做成爆款,一定是对中国年轻人生活压力大,失眠的深刻洞察,老外理解不了。
4 企业的核心壁垒说到底是人创造的,我觉得汤臣倍建有这样一支深刻洞察用户需求的团队,这样就够了,好比微信的产品经理张小龙,这就是核心竞争力

潜伏者莱恩01-12 23:03

挺好,有人唱黑才有讨论,贴主说的观点我都赞同,但结论却相反一起讨论

1.没有产品差异化,是不是致命弱点。没错,汤臣产品没什么差异化,至少不明显。但是产品差异化不是企业成功的唯一途径,尤其在行业发展期。伊利是挺好的例子。其实牛奶酸奶口味差距真不大,但是你要喝到非伊利的奶不容易,超市全是他们家的,渠道做好,不断上新品、独立品牌,不断打广告。只能说牛奶保健品不是产品驱动的好赛道,也没有什么模式创新或垄断优势,但是真不妨碍汤臣享受行业成长红利和形成领先优势。
2.那汤臣到底凭什么领先。贴主说的挺对,品牌和渠道,也指出了这背后是企业文化的优势。不知道贴主发现没,汤臣的路线一直逆行业。人家走成分不清楚的保健品,他偏要走精准医学的膳食补充;人家走爆发力强但口碑不好的直销,他偏要走爆发力稍弱的药房;人家走包装礼品高端路线,他偏要走100-300的平民快消。可以说这些选择都是着眼长期,需要有一定的克制力。短期风头超过汤臣的不少,但拉长看却寥寥。汤臣可能是保健品行业的长期主义者,十年期看,他大概率胜出,因为文化胜出。
3.汤臣的问题是什么。一是商业模式确实不够顶级,没有垄断也没有绝对的产品优势,不能躺赢,也导致ROE不到20%不够顶级。这事只能靠快速成长和低估值来弥补,相比恒瑞,我觉得优秀模式中低估值的赔率>卓越模式极高估值。二是太不把市场当回事,也不和资本市场交流。就说调节利润这事吧,人家都藏着掖着分季度调节平滑,他直接摆在桌面上干,其实都是做账,他非要做的很明显,要不情商不行,要不觉得这事该咋样就咋样,不去粉饰。其实更可怕的是一些永远30%增速的公司,那不叫确定性,叫做账做的自己下不了台,最后暴雷,比这种明牌做账的潜在风险大多了。但这种风格不被资金喜欢,估值上不去,这真是硬伤。好在企业价值不会受估值影响,我们盯好价值就行,万一估值上去了就当超额收益吧。


有点晚了,先讨论这几点哈$汤臣倍健(SZ300146)$

尖峰JEFF01-12 20:22

产品有一定同质化我同意,但是恒瑞医药想做保健品,局部还可能,全面硬钢小汤,应该要被虐安逸。医药公司那么多做保健品的,没有一家做到小汤十分之一。
其实同质化的行业非常多,小汤研发的很多配方是有差异性和垄断性的,只是体感没那么大是事实。但是关键是行业大

爱投资的王胖子01-12 23:10

我不抽烟,因为抽烟有害健康,是个人都知道,为啥不掐死这些企业?六个核桃最大成本是易拉罐,年赚20多亿,喝酒对身体健康吗?哈哈。可口可乐存活上百年了,基本算是全球大多数人都知道可口可乐这个品牌,为啥现在还要继续投放广告?伊利蒙牛中国家喻户晓了,打什么广告嘛,变成利润多好?值得我们思考。很多老年人几千几万元的买不知名的保健品被骗,小汤产品贵吗?吃药比保健品好,你让一个没病的人去吃药?去医院治病的人,如果医生告诉他,有两个价位的药,一个100元,一个1000元,但是医生不告诉他其实这两个药是一模一样的,但是花1000元买的比100元买的恢复的更好,这叫心理作用。炒股的人知道恒瑞医药,你大街上问100个人,看看知道恒瑞医药这家公司的人多还是汤臣倍健的多。

游牧股民01-13 07:30

楼主有句话说的是:“也就是这个行业的真正的壁垒是品牌和渠道。”

我觉得楼主虽然说了,但是并没有真正的理解。

品牌和渠道,正是高频消费品的护城河。同质化的日常消费品,为了让消费者记住,就是需要不停地做广告,树立品牌形象,进而促使消费者记忆,有需求时第一时间想到,然后你渠道优势可以让人家买到。这个是行业特点所决定的。茅台基本上家喻户晓了,为什么还要在新闻联播前做广告?就是这个道理。

同样卖酱油,海天也是广告和渠道优势,把其他品牌比下去了;酱油有区别吗?
公牛电器,有技术含量吗?也是渠道优势和品牌影响力。

楼主认为产品有差异化才有壁垒,并不适用同质化日常消费品。消费者没有那么多精力去选择很多的品牌,尤其这种价格不高但是频次高的产品,脑子里第一个蹦出来的,就是最可能买的。

汤臣倍健有这样那样的问题,但这个并不是问题。

全部评论

红三兵的巴菲特01-20 11:26

反正我是发现比康宝莱便宜很多才买小汤的

天空海洋森林01-18 20:14

只有有替代品就不能买的话,a股就没有公司可买了。

天空海洋森林01-18 20:12

如果你懂逻辑正确,那整个消费品行业都是垃圾,由于有替代品,双汇,伊利,美的,海天味业,五粮液通通都不能碰。

装韭菜的盒子01-17 21:09

👍吃药不看品牌看疗效;消费看品牌的,安利的维生素和汤臣倍健的维生素,都摆在柜台上,可能买了安利;恒瑞医药出了保健品,还真不一定卖的过汤臣倍健。

装韭菜的盒子01-17 20:58

从消费的角度来说,近年来保健品的消费并没有减少。周边很多人出国带回来的都是这些保健品。汤臣倍健要上一个台阶,不是“药品”可替代、不是“食品”可替代的问题,而是“进口”可替代的问题。所以,关键还是要从产品竞争力和品牌竞争力下功夫,这个过程可能需要比较长的时间。无论是家用电器、乘用汽车、还是智能手机,主流消费都从进口品牌替代成了国产品牌。半导体芯片正朝着这方面努力,保健品也在朝着这方面努力。从这个角度讲,$汤臣倍健(SZ300146)$ 们任重道远。