2018年初的时候，我发表过自己的投资体系，时隔三年，重新做一下复盘。
当年我总结了我的投资体系包括四点：好公司+合理的价格+长期持有+分散投资。
我现在的投资体系与当年相比，几乎没有变化。如果非要说哪里变化的话，我觉着是三点：一是从合理的价格转变成相对低估的价格；二是长期持有可能加上高估离谱时卖出；三是套利交易。
一、好公司
好公司是必要条件，如果公司不好，我选择的可能性会非常低。所谓的好公司一般是指历史已经证明了或者自己有确切把握的：公司业绩好、公司管理优秀、再加上公司有良好的未来。公司业绩好和管理优秀，决定了我大部分的持仓是行业龙头而不是小公司，而良好的未来只能靠自己的经验阅历来判断分析，而不能人云亦云。我认为买过的绝大多数公司都是好公司：万科、中国平安、招商银行、格力电器、美的集团、爱尔眼科、万华化学、欧普康视、贵州茅台、福耀玻璃、海康威视、涪陵榨菜、安琪酵母、伊利股份、金发科技、三一重工、东方雨虹、伟星新材等，这些都是行业龙头，都有很多年的优秀业绩。这些公司大多数是我们日常生活中经常见到的品牌，如果买入这些公司，赚钱的概率非常大。我曾经做过类似的大公司组合，五年收益率接近200%。
二、合理的价格
好公司也要有合理的价格，甚至低估的价格。同样是好公司，如果买入的价格差一倍，收益也就差了正好一倍。假如2007年以最高点21元买入了招商银行（前复权，只是为了说明，不要纠结是否准确）截止今天的收益大约是138%，13年的收益率138%没有什么好炫耀的，尤其是2007年如果以21元买入之后大约在2017年，也就是正好10年后才能刚好回本。10年的时间，有多少人能够坚持住，又浪费了多少时间成本？万华化学也是2017年才超过了2007年的高点。而如果2017年前后能以最高点一半的价格10元的价格买入招商银行的话，截止今天的收益率大约是400%，13年400%的收益率还是很不错的，何况中间少了被套的煎熬。
以低估的价格买入最大的缺点是踏空。因为好公司的价格都不便宜，尤其是当大家普遍认可某家公司以后，如贵州茅台、爱尔眼科、恒瑞医药等。这里就需要我们自己调节自己的心态，毕竟市场上有4000多只股票，没有人逼着你一定要买，更没有人逼着你非要买某只股票。所以我的策略就是两点：一是等待，等待价格更合理甚至低估的时候买入，比方茅台的塑化剂事件、伊利的三聚氰胺、高管离职甚至谣言事件；尤其是市场系统性大规模的暴跌事件，如2015年的降杠杆、2020年的新冠疫情，这时候泥沙俱下，许多好公司的价格都大幅度下降，这时候就应该是贪婪的时候。二是买相对便宜的个股。
很多投资者不怕被套，就怕踏空。当看到自己看好的股票由于没有建仓或者建仓较少但股大幅上涨的时候，就后悔不已，这其实完全没有必要。我认为合理的价格甚至低估的价格买入更考验人性。当一个投资者学会了等待，就已经非常接近成功了。
之所以宁愿踏空也要低估，就是因为我们有可能判断失误。如果判断错误的话，高估的股票会戴维斯双杀。但如果有了足够的安全边际，即使判断失误也不至于损失太惨。
卖得好首先是买的好。
三、长期持有
巴菲特说过，如果你不想持有一只股票十年，也不要持有5分钟。所以我们买股票一定是抱着长期持仓的目的来购入的。如果持有一只好股票10年以上，投资收益会远远超过我们的预期，如贵州茅台2003年收盘价31元（没有敲错，我曾经买过20元的茅台），今天收盘价合1.1万，大约300倍（估算）。即使是大家瞧不起的格力电器、万科，长期看收益率也高的惊人。所以，长期持有收益率会远远超过我们的预期。但许多投资者（包括我）对这个依然有个误区，如果仔细研究巴菲特的投资，我们会发现，他有许多公司并不是买了就不卖的。我认为主要有以下原因：1、前期他的投资是捡烟蒂，捡烟蒂的特点就是不断的捡起来抽完再扔掉；2、有些公司判断错了，既然判断错了自然要卖掉；3、有更好的投资机会，巴菲特也卖过便宜的公司，因为有更合适的公司要买。他的合作伙伴查理芒格也说过，我们会长期持有我们的好公司，除非他们高估的离谱。所以我会卖掉一部分高估的股票，换入低估的股票。就像这两年我卖掉的贵州茅台、爱尔眼科、涪陵榨菜、伊利股份、福耀玻璃等。卖掉高估的股票有三个风险：一是我们的判断不一定正确，就是说我们认为的高估不一定是真的高估，第二个是高估之后更高估，就像我在爱尔眼科100多倍市盈率开始减仓，但后来他涨到200多倍，与我开始减仓的时候相比价格又翻了一倍还多。但我依然坚信100倍市盈率的爱尔眼科高估了，何况200多倍。贵州茅台60倍、伊利股份50倍的市盈率，我认为也高了，但市场可能会炒到100倍，这就是我们踏空的风险，但这个已经超出了我们的认知。第三个风险是不一定能买回来的风险。比方说爱尔眼科假设每股收益1元钱，现在以100倍市盈率即100元的价格卖掉了，以后多少价格能买回来呢？假设每年业绩增长30%，三年后每股收益是2.2，假设市盈率已经降到60倍，所以市场价格是132元，比我们卖出价格还高32%。这时候我们会不会买入呢？如果不买入，公司利润和股票价格依然大幅度增长怎么办？因为我们买入的原则是低估买入。
四、分散投资
分散和集中依然是大家争论的焦点之一。格雷厄姆和彼得林奇是分散，巴菲特是集中。但如果仔细研究巴菲特，就会发现巴菲特的集中绝对不是只买一只股票，并且他也一直建议大家买指数基金。即使是集中，巴菲特也建议大家买入几只股票（好像是六只），格雷厄姆更是如此。我认为买入一只股票的风险很大，这里面的风险主要有：1、判断错误的风险。我们不是神，即使是公司的董事长都有可能对未来的前景出现误判，何况我们一个外人。不信看看乐视、神雾集团、华夏幸福、恒大集团等这些大咖，我相信我们的能力远远不如这些董事长，所以我们误判的概率应该更高。2、股票长期不涨的风险。比方说招商银行，10年价格不涨，如果只买入了招商银行，大盘涨而自己股票不涨，心态能否平衡，尤其是上了杠杆的投资者。其实有人选了招商银行，还有人选了其他银行呢。
所以，我的策略是适度分散。
分散的好处是避免了以上两种情况，即使自己误判了也没关系，即使自己选择的股票不涨也没关系。比方说我误判了两只股票，一只是东方园林，另一只是华夏幸福（两只重仓），但不妨碍我的收益率每年创新高，因为有其他股票在上涨。还有我一直重仓持有的万科和民生银行一直不怎么涨，但也不妨碍我的市值迭创新高。分散的另一个好处是可以有更多选择，比方说有钱了可以买入低估的股票。如果只持有一两只股票如爱尔眼科或者茅台，当股票明显高估的时候，这时候恰好发了较多的年终奖，我们的资金是买还是不买？买入的话，价格明显高估；不买吧，又觉着浪费资金（我一般情况下是满仓）；等待吧，股票的估值还一直不下降。这时候单吊一只股的投资者很可能会买入，因为他极度看好这只股票，认为会不断创新高。而这时候买入恰恰是不理智的。
分散最大的问题是能否对自己持仓的股票都了解透彻。其实绝大多数投资者对自己的股票的了解仅限于公司的市场价格，最多知道公司的业务以及市盈率，而这类投资者恰恰应该分散持股。我的建议是了解一只股票才买入，如果能够做到更深的了解，就可以加大仓位，如果能够做到细致的透彻研究，就可以重仓。所以，尽管我是分散投资，但也是仓位不同的分散，并不是等权重的分仓。有把握的低估值股票，仓位会重些；如果把握较低，仓位会轻一点；如果估值较高，我会适当的减仓甚至清仓。
五、套利交易
套利交易是我超过大盘的公开武器。我的目标是10年内最多有两次年度亏损，年化收益率超过大盘至少8个点。从2015年以来我已经有了一次亏损，是2018年，所以剩下的四年亏损的年度不能超过一年。10年的年化收益率超过大盘8%，大约是18%左右，如果从2015年开始计算，已经能达到这个目标。
我之所以敢定这个大师级的收益目标，套利交易功不可没。
假设前面四个策略恰恰能保证与大盘收益持平（实际上我认为应该高于大盘收益，否则我就会按照指数权重买入股票），大约是10%左右的年化收益率，剩下的7-8%就来源于套利交易。
我的套利交易来源于以下几点：
1、 打新，随着时间和资金的增长，打新的收益率会越来越低。从我往年的收益率来看，最近几年大概可以提供2%左右的年化收益率；
2、 AH转换套利。这个套利跟资金量（我们的资金量不是机构的大资金量）和时间没有关系，单只股票的年化收益率大概在6%左右。但由于不是所有的股票都能AH转换，所以合到整体仓位的年化收益率大概是3%-4%左右；
3、 事件套利。比方说当年美的集团收购小天鹅，美的集团和小天鹅B之间的套利空间达到10%以上，年化30%多；最近的晨鸣B和晨鸣H之间的套利空间也超过了10%，年化超过100%；苏宁债等垃圾债的套利也可以做到年化50%以上；重庆百货等要约收购的套利机会；可转债折价换股的套利；双低可转债的分散投资……这些凑起来大约有2%左右的收益。
总结一下：
我目前的投资体系跟三年前相比，没有明显的改变，但我认为还是有了一定的进化。这种进化就是买入价格的安全边际的增加，卖出时机的选择（极度高估、判断错误、有更好的选择），套利模式的扩大等三方面。
未来我依然会验证这套体系，并不断去伪存精，迭代更新。