我持有欧普康视的逻辑

最早应该是2016年12月买了爱尔眼科,2019年初买了欧普康视。这两只股票去年涨幅惊人,我也是看的目瞪口呆,截止今天,欧普康视收益率超200%,爱尔眼科超300%。今天说说,为什么买欧普康视吧。

最早知道OK镜是因为孩子的视力越来越差,我爱人带孩子去儿童医院检查后回来跟我说,现在可以先配普通眼镜,如果需要的话,可以考虑配OK镜。于是我脑中有了OK镜的概念,但也没有跟投资联系起来。

然后就过去了一年多,有一次翻雪球,发现了一篇介绍OK镜的文章,里面介绍了行业状况以及国产厂家欧普康视。于是我研究了一下欧普康视的具体情况。

先说行业

行业的前景,这个不用分析我们也知道。我们小时候只有电视和书本,等我们长大了,近视率还是挺高的。而现在电子产品这么多,IPHONE,IPAD,孩子的近视率肯定比我们那时候高多了,也就是说市场是很大的。

有市场不一定有需求,需求是指有购买力的需要。由于OK镜的价格还是很高的,一般两只眼镜在一万元左右,这么高的价格还是会阻碍一部分消费者。以目前的消费能力看你,我认为一线、二线以及准二线的大部分家庭还是有能力消费的。眼睛是一个人的大事儿,是一辈子的事情,所以大多数家庭如果有能力,还是会给孩子在这方面花费的。所以,我认为市场是有的。

再说竞争

市场大的行业不一定是好的投资标的,比方说汽车、彩电、餐饮,这些都是市场很大的行业,但里面的企业生存的都很艰难。究其原因,是因为竞争太激励。以餐饮为例,餐饮是个大市场,容量很大,但竞争的企业像星星那么多,很难统计全国有多少餐饮企业。我们能看到的是每天都有许多餐饮业开张,但同时也有很多餐饮业倒闭。最后活下来的企业占比其实很少。

OK镜这个行业,当时只有7家生产企业,现在是8家。一个很好的行业,7家竞争对手,属于很难打起来的行业,基本上可以认为属于垄断竞争。说个比较,大家比较熟悉的空调行业,除了格力电器和美的集团之外,还有海尔、奥克斯等一共400多个生产厂家。一个我们认为双寡头的行业还有400多家生产厂呢,何况其他行业。OK镜的生产企业之所以少,主要是因为牌照限制的原因。因为眼睛用的产品,医疗风险还有很高的,并不是随便一家企业生产的产品都能销售。所以,OK镜的竞争是不激烈的。

护城河

我认为,OK镜行业要取得成功的关键有两点,一是渠道,二是销售激励。技术和价格不是成功的关键。先说技术,申请牌照的时候,相当于政府为我们把了一道关,所以我认为能获得销售牌照的厂家的技术应该都是过关的,即使某家企业的产品质量比其他家好,但由于们普通消费者对这种产品完全没有辨别能力,所以技术不是核心竞争力。价格,对于能配得起OK镜的家庭来说,价格是一个参考因素,但不是主要因素,何况这几家企业好像达成了一种默契(商业上叫共谋),价格差异其实是不大的。有些研究报告说,欧普康视比其他厂家有价格优势,至少从我带孩子去北京儿童医院配OK镜的调查中,我没有发现价格优势,相较于其他公司的产品,欧普康视的价格属于中等偏上。

为什么说渠道和销售激励很重要,因为只有医院里有这个产品,消费者才能买,如果消费者去的医院根本没有铺货,消费者是买不到这种产品的。由于我们普通消费者对这种专业的产品没有辨识能力,价格差异又不大,所以购买的决策主要取决于医生的推荐。在几种产品中,医生为什么要推荐某家公司的产品,主要取决于哪家公司给的销售激励高,销售激励高的产品将获得优先推荐。所以渠道和销售激励是这个行业的核心竞争力。

根据欧普康视2019年的年报,公司已经进入了900多家研配点,新增100家,增长率约13%,这个可以看成是销售渠道。销售激励政策,这个是公司的核心机密,我们无从得知,但可以从各项数据中略窥一二。2019年公司的角膜塑形镜(OK镜)收入4.37亿,销售40.88万片,平均单片售价1069元,而终端销售价是10800两片,单价5400元,中间的差价4200元可以看成是公司的销售让利。这个销售让利包括两部分,一部分是经销商、分销商的利润,另一部分是医院的利润。一般来说,终端商的利润率要高于经销商,因为一家经销商的销量要远大于一家终端商的销量,所以终端商靠毛利高,经销商更靠销量高。于是我们大致可以分析出4200元的差价中,终端商应该拿大头。如果按照73开的话,终端商一片镜片的利润大约是3000元,占销售额的60%,或者简单的看成毛利率60%。从这里看,终端商(医院)的销售动力还是很大的。

财务指标

具体到欧普康视的财务指标,我们可以看到,公司最近六年的净资产收益率都在20%以上,上市之前更是40%左右,上市以后由于资产的一次性暴增,导致了有所下滑,但也在21%以上,并且在稳步提升,2019年达到26%,属于优秀的数据。

最近五年的销售收入增长率,最低的是2017年的32%,18年47%,19年41%;利润增长率最低的是2016年28%,18年43%,19年41%。这不是优秀,而是逆天。

我们有理由相信,未来5-10年,公司的收入和利润依然会保持较高的增长比例。以5年预估的话,保守估计保持30%左右的收益增长应该是可行的。

公司估值

30%的增长率,30%左右的ROE能否撑得起现在的估值?截止2020年6月6日收盘,公司股票市值379亿,按照2019年的利润3亿计算,市盈率126倍。假设公司每年增长30%,2020年的利润3.9亿,市盈率97倍。很明显,最近三年的涨幅已经预支了未来的高成长,所以企业现在的价格是高估的。即使我们假设未来5年每年增长30%(这属于优秀的公司的利润增幅),5年后公司的利润11.14亿,假设当时的市盈率是40倍,相当于1.3倍PEG,公司的市值445亿,增幅17%,所以依然高估。

我的策略

基于以上分析,我认为欧普康视目前的价值已经高估了,所以我不会继续买入。但由于欧普康视是难得的好赛道上的好公司,并且现在处于快速成长期,所以我目前持有的股份也不会卖出。如果碰上大熊市,或者某种不致命的原因导致欧普康视的股价跌到合理值,我会继续买入。

目前我持有招商银行民生银行万科A华夏幸福中国平安格力电器美的集团爱尔眼科欧普康视万华化学伟星新材东方雨虹东方园林涪陵榨菜伊利股份贵州茅台立华股份海康威视福耀玻璃威孚高科(B股)、宝钢股份、等股票

1、 我买入伊利股份的逻辑

2、 我买入万科A的逻辑

3、配OK镜的经历看欧普康视

@今日话题

雪球转发:18回复:44喜欢:86

精彩评论

找到希望06-06 21:36

感谢分享,如雷贯耳,当时抄的李总作业,目前持有欧普已翻倍,希望你俩盯准欧普@未名布衣 @李首伯

众生无限06-10 14:22

这个时候吹欧普康视的都是不安好心的。滞销率达到57了。这是透支了几年的业绩。故事讲的真好,又是眼药,又是眼科医院。

全部评论

肉肉qj07-05 21:21

那是美国市场指数基金,不是中国哈哈

未名布衣07-05 21:02

巴爷爷劝大家买指数基金

肉肉qj07-05 19:59

请问楼主多少资金持有这么多股票,巴爷爷几千亿美元就持有几十只

大盈若冲其用不穷06-23 23:44

对啊,能连续五年30的增长,才给40倍?难道市场不识货?

芝麻开门大白话06-23 16:22

即使我们假设未来5年每年增长30%(这属于优秀的公司的利润增幅),5年后公司的利润11.14亿,假设当时的市盈率是40倍,相当于1.3倍PEG,公司的市值445亿,增幅17%,所以依然高估
================================================
兄台,您这市盈率给的有点低了。
一个企业要是能连续五年保持30%的增长率,为啥市场只给它40倍回报?
这该是一个金娃娃才对啊