上周写了2019年的年度总结，没想到大家反响这么激烈，一共71万阅读量，这对我是个极大的激励，所以决定再写一篇大家感兴趣的。
其实从大家的评论中可以看出来，评论的人中大致分为两派，一派是相信的，一派是反对的，当然也可能有第三派，就是半信半疑的。对于某些人的言论，我也懒得解释，如果谁不认可，请别骂人，直接拉黑我好了，省得耽误你我以及大家的时间。
我在雪球上一共有四篇总结报告，2017年、2018年、2019年上、2019年，大家可以去对照的看一下。
好多朋友对我总结中的AH股套利感兴趣，今天趁着一些人拉黑我的时间点，说说这个，当然，这个对他们也不是损失，因为我估计那些人不一定对AH套利感兴趣，真正对AH股套利的朋友，一般应该是价值投资者。
AH股套利原理
先说原理，AH股套利其实很简单，就是哪个便宜买哪个，哪个贵卖哪个。比方说，中国平安在上海和香港都有股票发行，对于股东来说，港股（H股）和沪市的股票（A股）的权利是一样的，都有一样的投票权和分红权，但由于在两个不同的市场交易，所以H股和A股之间的价钱就不一样，有时候H股贵，有时候A股贵。我们可以做的事情就是当A股贵的时候，卖掉A股，换成H股，等到H股贵了，就把H股卖掉换成A股。这样换来换去，最终无论是手里的股份数量还是股票市值都会有一定程度的提升。（同样可以套利的是AB股，BH股，以后我也会分析。）
这个差价就是折价率，一般用H股与A股比，如果H股比A股价值低，就叫折价，如果H股比A股价值高，就叫溢价，计算公式是折价率（溢价率）M=（H价格-A价格）/A价格。
这里面有问题，如果中国平安的股票的折价率M一直在+-0.1%之间波动，我们是否能进行互换套利呢？好像够呛，因为这种程度套利的价值实现还不够手续费的。所以我们需要分析一下什么情况下才能够套利。
AH股套利的条件
第一个条件，最好是股票的长期持有者。也就是说，您要想做套利，最好是看好了一家公司，并且计划长期持有，否则，如果只是做短线，万一碰上大盘下跌，最后偷鸡不成蚀把米，得不偿失了。当然，也有一种复杂的玩法，就是买入一种券种，同时卖空另外一种券种，但这个实在太复杂了，不适合99%的人。
第二个条件，得能在AH市场上同时交易。既然说的是套利，一定是同时买入一只股票，同时卖出另一个市场的同一只股票，否则就谈不上无风险。所以，如果要做到同时在AH市场同时交易，我想到的做法一是港股通，二是开海外账户。我选择的是港股通，尽管我也开通了海外账户，但具体操作起来还是有问题的。主要的原因是资金的利用问题。我是一个彻头彻尾的价值投资者，并且相信自己很难择时，所以我的资金大多数情况下都是满仓。如果选择海外账户，由于外币的转换问题，没法做到资金的充分利用，最终我选择了港股通。港股通最大的问题是手续费高，并且卖出H股后资金需要三个工作日才能回来。
第三个条件，得有足够的空间。
也就是说一买一卖和一卖一买算一个回合，这个来回的盈利得能hold住股票交易的费用。我们算一下一次交易大约需要多少费用？
一个回合应该是两回，每回两个操作。比方说我的资金是1万股招商银行A股，市场价是39元人民币（市值39万人民币），如果我发现今天招行港股的价格是40港币，港币汇率是0.8975，我们计算折价率（40*0.8975-39）/39=-7.94%。如果我们判断这个一个好的套利点，我们就可以卖出A股，买入H股，这样我们的股份数量变成10863股，数量多了8%。然后就是等待。假设有一天港股涨到了44港元，汇率0.92，而A股涨到40人民币，这时候我们再算下折价率1.2%(44*0.92-40)/40，这时候实现了溢价，我们就可以卖掉H股，买入A股，这样我们的A股的数量变成了10993股，比一开始的一万股多了993股，或者说盈利了9.93%（假设不管市场波动），我们实现了无风险套利。如果非要算出盈利的数值，我们只能大概说盈利了39*9.93%=3.8727万元。（具体怎么计算收益率，我们以后分析）
但这里没有考虑交易费用，其实在实际操作的时候我们应该算算交易费用是多少（这个费用其实蛮高的）。
这一个回合的交易费用一共有四次：
第一次， 卖出A股。卖出A股的费用主要是佣金、印花税（0.1%），假设我们统一佣金是0.02%，其他小的费用可以忽略不计，所以费率是0.12%，大约是468元。
第二次， 买入H股。买入H股的费用除了这两个之外，还有一堆乱七八糟的费用（港股通），我们按0.15%算好了，大约是585元。
第三次， 卖出H股，也是按0.15%（买入卖出都得交印花税），大约是607元。
第四次， 买入A股，这个不用交印花税，只交佣金即可，所以是0.02%，大约是 81元。
总的来看，我们的费用大约是1741元（收益率0.44%，1741/390000），或者说0.44%（0.12+0.15+0.15+0.02），刚才我们盈利了38727，去掉费用，大约盈利36986元。
所以，从理论上说，我们的套利空间只要超过了0.44%就可以保证不亏损。
AH股套利收益率
接下来，我们看看我2019年在民生银行上的操作吧。
民生银行一直是我的一只重仓股，几年了，去年应该说刚刚比成本略高，这里面还有套利的功劳在里面。
先上图
第一张图是A股的交易记录，第二张图是H股的交易记录。年初的时候，我共持有101400股A股，123500股H股，市值1236405元。中间做了无数次的套利，大约盈利164387元，收益率13.3%。2018年应该是从6月份开始尝试套利，真正有记录应该是从10月份开始记录，3个月盈利3.2%。我认为这个收益是逆天了。当然这个收益率也有问题，以后我们讨论的时候就知道问题出在哪里了。
AH股套利买卖时机
在确定买卖的时候，首先得知道什么时候买，什么时候卖。这个是最难的，因为没有标准答案。首先我们看一下民生银行AH历史折价率情况，从我跟踪以来（2017年开始尝试跟踪），民生银行的AH折价率最高到过29%（这是高还是低？），最低到过11%，都是折价，也就是说港股比A股低。最高最低差18%。如果我们计划11%的时候卖H买A,29%的时候卖A买H，一次收益率确实高，但可能需要几年才能有一次。所以我做了一个小的变化，就是把去掉极端情况，比方大于25%，小于12%的情况，这样我取值12%-25%之间的变化，并且把这13%的空间分拆成了3分，每份大约4%。相应的也把资金分成了3份，当折价每变化4%的时候买卖一份。这样的好处是增加了交易的频次，多实现了套利的次数，当然不一定是最优解。
后来我又进一步调整了原则，目前采取的是四等分，就是把资金分成4分，每变化一次买卖四分之一，具体见下图
也就是说，如果折价率低于12%，全买A股，H股一股不留；如果折价率在15%的时候，卖出四分之一的A股，换成H股，一直到折价率24%的时候，全换成H股。
比方说，折价率的变化是从12变到15，这样我们卖出了四分之一的A股，换成H股，然后折价率又变成了12，这时候就可以把H股换回A股，正好实现了四分之一资金的3%的套利。如果实施12-25完整周期的套利，这种机会就会失去。但同样的，如果折价率从15%变成18%了，刚才这种操作就吃亏了。
我认为折价率的变化应该是完全随机游走的，这种情况是无法把握的，所以，仁者见仁智者见智吧，只要有盈利就好，当然如果哪个朋友能分析出更好的收益率方法，欢迎讨论。
风险
最后说说风险吧。我认为风险基本上是接近0。
总结了一下，大概有如下几个风险：
1、 换成H股后，H股大幅下跌的风险。
这个其实可以不算的，首先从历史上看，长期来看没有某个市场存在一直单边下跌的情况，折价率一直在波动。当然历史不一定代表未来，万一发生了呢。我认为即使发生H股单边下跌的风险，由于股票便宜了，对价值投资者来说应该是好事，买入便宜的股票永远是真理，所以我认为这个不算风险。
2、 打新损失的收益。这个确实存在，因为买了H股是无法打新的。但我认为有两种情况的人是不用担心的，一种是分散投资的投资者，即使都是AH股套利的股票，如我同时拥有万科、中国平安、招商银行、民生银行、福耀玻璃五只股票，这五只股票都在进行套利交易，但这五只股票同时卖掉A买H的概率基本上等于零，所以无论如何操作，我们都会有A股的市值，不影响打新。另一种是资金量较大的投资者，对于资金量超过几十万或者几百万的投资者来说，由于采取了分段的交易，所以全买成H股的概率也是极低的，即使有，时间也很短。我记得2018年有一次招商银行的折价达到13%，这时候就是买入H股的好机会，但这种情况只停留了不到一周的时间，就可以换回一部分A股了。所以自己算收益率哪个合算。更何况对于大资金来说，大部分资金对于打新来说是完全浪费的，换个H股基本上不会有什么影响。
3、 港股分红税。这个也确实存在，并且无法避免，分红税对于一次2.5%以上的收益来说可以忽略了。
4、 汇率风险。这个确实没法避免，我也不知道怎么避免，如果哪位朋友有好的方法可以告诉我。
其实还有许多交易技巧，以及收益率的计算问题，以后有时间我们再慢慢讨论。民生银行去年收益率13%，招商银行的收益呢？招商银行套利收益率也不错，并且我也是重仓，下次我也一起讨论。