雪球副总裁夏凡:财富管理宏观趋势的新认知图谱

由英国《金融时报》集团、FT中文网主办的第十四届 “英国《金融时报》中国年度高峰论坛”于2021年11月16日举办。十余位来自不同领域的前沿代表围绕“突破与重构”这个核心命题,从产业投资、金融市场、财富管理、硬科技与人工智能跨界融合、环保与现代生活空间等不同领域进行跨界探讨,共同探寻属于2022年的未来与新知。

雪球副总裁、雪球私人财富业务负责人夏凡出席论坛,并发表题为《2022年财富管理趋势的新认知图谱》的演讲。夏凡表示:“越来越多高净值人士把财富管理的主需求投射在家庭中。我们看到多元化的大类资产配置、子女教育、代际传承、财富保全都成为高净值人群越来越关注的财富主需求。随着经济发展和人们认知水平的不断提高,大家也会越来越建立起完整的财富管理体系和框架、一套科学的财富管理观。”

我们将夏凡的演讲整理并与你分享。

权益类时代到来

用西方经济学最经典的全生产要素模型来对照回顾过去二十年中国经济的发展变化,便很容易把握住中国经济高速增长发展的原因。

推动人类经济社会进步的三大核心要素分别是:技术进步、资本和劳动力。过去二十年,中国经济的高速增长,对内得益于高储蓄率、人口红利,以及城镇化带来的房地产行业一路高歌猛进,由此拉动了对内投资等一系列基础建设;对外在加入WTO后,我们开始进军全球市场,并因此分享到了全球一体化的经济红利。

在这些优势下,间接融资也成为我国经济增长的重要推动力量。

过去这些要素如今都发生了一些微妙的变化,比如:部分产业结构逐渐外移、劳动力成本及加工制造生产的比较优势在削弱;而随着老龄化和少子化等人口问题逐渐显现,我们的经济增长也需要寻找更强的支撑力量,同时需要提高产业结构的质量,探寻双循环和内循环的发展路径。

在此背景下,推动我国经济增长的方式也从原来的间接融资向直接融资大力转型。美国也出现过类似的资产配置方式的重大转型。原来银行信贷类投资与权益类投资各占半壁江山,从上世纪九十年代开始,代表间接融资的银行信贷的贡献在慢慢减弱,而代表直接融资的权益类投资占比则越来越高。如今,中国也面临同样的趋势。

基于这样的宏观变化,金融监管的思路也坚持两手抓:一方面通过资管新规压降负债和杠杆率,以此控制金融风险;另一方面通过大力发展资本市场,加强制度建设,为直接融资提供更有力的支持。

在此背景下,过去几年财富管理行业各大类金融资产也出现了分化:信托管理资产的总规模已由2017年底的26.2万亿压降到了如今的20万亿左右;而与此形成鲜明反差的是,中国公募基金规模在不断增加,去年已超过了信托的管理规模。此外,公募基金与普通老百姓接受度更高的银行理财之间的差异也越来越小,净值化、标准化产品是未来的趋势。今年上半年,私募证券基金的规模增速也首次超过了私募股权基金的规模增速。

这样的变化,都说明了,权益类投资的大时代已经到来。

财富管理市场发展趋势和格局的演变

从过往发达国家的发展历程来看,人均GDP达到1.7万美元后,财富和资产管理行业都迎来了非常强劲的爆发性增长。2019年,我国官方发布人均GDP超过1万美金,如果考虑到购买力平价和汇率估价等因素,我国实际的人均GDP水平或许还会高一些。这意味着,我国的财富管理和资产管理行业迎来了非常重要的窗口期。

与高增长同行的是财富管理行业整体竞争格局相对分散,意味着诸多的参与主体将迎来更大的发展机会。

依据麦肯锡的报告,近年来私人银行和具有技术驱动力的综合性财富管理平台的资金净流入比例高于同行,这意味着互联网和财富管理业务的结合,得到了越来越多高净值客户的青睐。过去几年里,中国公募基金中机构的占比格局也发生了较大的演变。2012年,公募基金销售佣金市占率的构成是:传统商业银行占比能够高达93%,券商占比约6%,而互联网第三方销售机构的占比约为1%;2019年,行业格局已发生了翻天覆地的变化:商业银行的占比下降到了36%,券商占比约为8%,而互联网第三方销售机构的占比攀升到了56%。

最近机构的调研,也显示这样的趋势正在加强。根据景顺长城、富国基金、交银施罗德基金公司等联合发布的公募基金投资者行为分析数据来看,今年一季度,互联网第三方销售机构的增长速度更快,而其他传统机构的增长并不明显。

为何会出现这样的变化呢?我认为主要有两方面的原因:

第一,与人口结构变化相关。根据上述报告的数据,今年一季度新基民的增长中,22-30岁年龄段的用户群增长最为迅速,而40岁以上投资者今年的增速是下降的。这意味着越来越多年轻人开始通过购买基金来满足自身财富管理的需求。这也预示着,从用户群体的变化角度来看,互联网第三方销售机构在未来财富管理的发展中,具有明显的比较优势。

第二,产品的底层逻辑发生变化,用户的关注点或行业竞争的关注点发生了转移。原来备受投资者偏好的银行理财产品、信托产品或固定期限类产品,也就是我们通常说的非标债权类资产,它们的底层核心是信用,投资者势必会最优先选择信用增强的平台,传统商业银行、信托公司等也因此获得了投资者的偏好。

但随着资管新规落定及深化,理财产品开始净值化、标准化转型,投资的底层逻辑从原来的投资于信用转变为了投资于资产管理能力。整个行业的竞争焦点也从原来的信用增持变成了更加关注用户体验,以后谁能够为用户提供更优的投资体验,谁就会具有优势。

第三,互联网第三方平台坚持的“买方服务”立场。不同机构之间由于商业模式不同,也会使得其服务客户的方式很难一致。传统的商业银行更为看重基金首发所带来的营收,因此存在“频繁倒腾客户”的现象,短时间内这样的立场很难改变;券商更为看重交易量,这使得客户频繁申赎的情况很难避免;对于互联网第三方平台来讲,更为看重客户的AUM(资产管理规模),也就是更为看重客户的深度经营。如何才能实现客户的深度经营呢?只有站在客户的立场,真正满足客户的需求,才能获得客户的信任,最终实现商业模式的可持续性。

也正因为有这样的更加中立、客观的“买方立场”,互联网第三方平台才在这些年有了飞速的发展。

高净值客户财富管理需求的变化

中国的财富管理行业以光大银行发行的第一支理财产品为起点,从那时至今,客户的需求可以简单分成四个阶段:

第一阶段:2004年-2008年。这个时期的理财产品形态相对简单,保本保息、固定期限,与存款最大的区别在于没有过程流动性,这个阶段更多是存款替代的需求,也是客户开启启蒙式理财的开端。

第二阶段:2009年-2014年。2009年我国为应对全球“金融海啸”,推出四万亿政策,那时中国的GDP增速在14%左右。在货币政策相对宽松、经济增长强劲的背景下,加杠杆投资成为非常多高净值人群的需求,许多企业主会加杠杆投到自己的主业或是购买实体资产,这些都为其带来了较好的投资回报。

第三阶段:2014年-2017年。这个阶段的货币政策相对平稳、经济增速也有所回归,企业主的主营业务也不像原来容易获得高增长或是其盈利空间变小。这个阶段有许多当时的创新,如今有违资管新规的做法,比如:刚性兑付、资金池等。在这个阶段,非常多的投资者主要追求刚兑。

第四阶段:2019年以后的资产配置。随着资管新规的落地,金融系统的风险逐步出清,加上“房住不炒”的背景,客户的需求也在随之发生转变,最直接的表现便是意识到大类资产配置的重要性,因为资产的价格和收益不再具备过去的确定性,只有控制好波动率,才能够拿得住。这也是为何过去两年,FOF类产品取得了蓬勃发展的原因。在2014年-2015年期间,许多基金公司花大力气推广FOF类产品,但是都收效甚微,但近两年发展突飞猛进,总规模已经达到了3000多亿元,核心就在于用户需求发生了变化。

根据招行和贝恩2021年的私人财富报告,许多高净值客户已有明确的境内外一体化配置的需求,这也凸显了客户财富管理底层的需求已发生改变。

接下来我们还将见证到中国居民家庭资产结构的重大变化。过去70%的资产都是房产,而在“房住不炒”之下,居民的资产会由原来的房地产资产为主向金融资产转型,这也会为财富管理行业带来巨大的增长力量。

高净值客户的财富管理需求相比过去更侧重企业,如今越来越多的客户开始关注家庭需求。尤其是经历疫情,我们发现越来越多的客户会把主需求聚焦到自己的家庭中。多元化的大类资产配置、子女教育、代际传承和财富保全,都日益被关注。

未来,随着财富认知的不断提升,大家会逐渐建立起完整的财富管理认知体系,也会意识到财富管理不止是钱生钱,还包含流动性管理以及保障规划等。

提高投资者收益率成为行业共识

我认为,未来五到十年财富管理机构的经营方式会发生以下变化:

第一,经营策略发生变化。随着经济结构、资产配置方式的变化,财富管理机构的重心也会发生变化。过去在非标债权资产之下,客户的预期收益率是固定的,在此产品形态之下,许多机构和从业者不太需要对客户进行持续服务,比价是市场竞争的常见方式。而随着非标债权资产转向标准化资产,波动每天都在发生,此时要求机构和从业者注重对客户长期陪伴与持续沟通。

行业未来的竞争格局也会从传统的流量式转化转向客户的深度经营。雪球为特定客群提供的深度价值服务也是基于对客户的深度洞察。随着经营侧重点的转变,未来我们会由过去更关注客户的满意度转向更多关注客户的忠诚度。满意度是指向过去的,是对过去服务体验的总结;而忠诚度是指向未来的,这意味着客户在下一次的交易中是否会优先选择你。

第二,“基金赚钱、基民不赚钱”的现象被越来越多从业者关注,机构也越来越致力于解决这个问题,比如通过封闭期的产品设计降低投资者操作的频率。也有越来越多的机构聚焦于解决客户“看不懂、选不对、拿不准”的痛点,并提供一些差异化服务,以帮助投资者提高收益率。

第三,财富管理行业的商业模式在悄然变化。原来更多是靠GMV(成交金额)支撑业绩,但越来越多的财富管理机构开始更加注重客户的总资产,也就是从关注GMV(成交金额)转向了关注AUM(资产管理规模)。基于此,未来行业比拼的是获客成本、获客效益,而雪球的优势在于可以通过内容服务能力,实现与客户之间的强粘性。

点击查看视频回顾

风险提示:以上仅供交流互动,不代表私募观察家观点。任何信息均不构成投资建议。

如果不想错过更多行业以及私募相关的信息,请点击上方关注私募观察家~

雪球转发:7回复:7喜欢:20

全部评论

悟股_2021-12-05 09:38

“未来,随着财富认知的不断提升,大家会逐渐建立起完整的财富管理认知体系,也会意识到财富管理不止是钱生钱,还包含流动性管理以及保障规划等。”

磊磊王2021-12-04 07:29

学习了

珞珈山上2021-12-02 00:35

财富管理选择优秀的管理人及资产配置很重要。以天为单位看待收益的人,相信的是奇迹和运气;以年为单位瞄准收益的人,相信的是天赋和能力;以3-5年为周期规划财务的人,相信的是胆识和眼光;以10年为单位思考财富的人,相信的是常识和复利。

BA落叶2021-12-01 22:02

讲这么多还不如封面那张图的信息.信息....

一路向前lm2021-12-01 09:28

居民的资产会由原来的房地产资产为主向金融资产转型$招商证券(SH600999)$ $招商银行(SH600036)$ $中国平安(SH601318)$