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查理·芒格先生有一句广为流传的话:“我这一生当中,未曾见过不读书就智慧满满的人。没有。一个都没有。沃伦(巴菲特)的阅读量之大可能会让你感到吃惊。我和他一样。我的孩子们打趣我说,我就是一本长着两条腿的书。”

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内容简介


每次买了某只股票之后,它就开始跌,卖了却又开始涨?

自从入手了股票,就每天盯着大盘和个股看?

明明把钱放在了几个篮子里,结果还是没有赚?

……


如果你的投资也存在这类问题,那么,你需要了解一门学科:行为金融学。因为要在股市盈利,不只需要金融学,更需要心理学。


行为金融学结合了经济学、金融学,以及心理学对人行为的分析,指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题,比如投资者在市场中怎么避免犯错,成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧,甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。


本书兼具知识性、趣味性和可读性,用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战,让投资者战胜市场,获得傲人战绩。


作者简介:陆蓉


“得到”App课程“陆蓉·行为金融学”主理人。教育部“新世纪优秀人才”、上海市“曙光学者”,连续破格晋升为博士生导师和教授。


上海财经大学金融学讲席(首席)教授、博士生导师,期刊社社长;美国康奈尔大学、美国南加州大学访问学者,跟随行为金融学奠基者系统学习了该领域的理论知识;她的行为金融学课在金融投资圈备受关注,硕博课程一座难求。


拥有多年在大型证券公司和基金管理公司工作的实战经验,持续追踪国内外的最新研究进展。


精彩书摘


行为金融学与传统金融学的研究领域几乎完全相同,但在研究投资者行为这一部分不同。因为传统金融学假定投资者是理性人,理性人不会犯错,没有必要专门研究投资者的行为,只需要假设一个代表性的理性投资者,其他投资者都与他相同即可。


而行为金融学恰恰相反,认为投资者会犯错,并认为这是投资失败的重要原因,因此研究投资者典型的错误行为是非常必要的。


认识投资者常犯的典型交易错误特别重要。如果你来自专业机构,可以利用别人的错误制定交易策略;如果你是个人投资者,可以避免错误交易,减少损失,提高投资收益。


错误一:分散化不足:买熟悉的股票不对吗?

“ 买熟悉的股票”是一个十分常见的股票交易错误。很多人都听说过分散投资的理念,在投资中也尽量避免集中投资。但你知道吗?只投资熟悉的对象就背离了这一理念。


1、无处不在的本地偏差

有些人可能会疑惑:买股票难道不应该选熟悉的吗?大家不都是这么做的吗?的确,大家都在这样做。


比如,弗伦奇(French)和波特伯(Poterba)的一项经典研究发现,在国别投资中,世界各国的投资者都将绝大多数资产投资于本国市场,这一比例在美国为94%,在英国为82%,在日本为98%。这种现象被称为“本国偏差”。


本国偏差是本地偏差的一种。本地偏差指的是投资者偏好与自己距离(地理位置、文化圈等)比较近的投资。


比如,上海人可能更偏爱上海公司的股票,四川人可能更偏爱四川公司的股票。胡伯曼(Huberman)的一项研究证明,人们确实更偏爱本地股。


1984年,美国电话电报公司(AT&T)受到美国反垄断局起诉,其市话业务被分割,依据地区成立了7个独立的小贝尔公司并分开上市。之后,投资者只喜欢投资本地的小贝尔公司,不喜欢投资外地的。这种结果只能用投资者偏好本地资产来解释。


本地偏差还包括哪些?比如,你会不会对住所旁边的公司情有独钟?会不会对与所学专业有关的公司更加关注?如果你所在的单位是上市公司,你会不会买本公司的股票?


对于以上问题,如果你的答案是肯定的,那就可能存在本地偏差。但实际上,本地偏差是资本配置的错误方式。


2、本地偏差的错误——分散化不足

本地偏差错在哪里了呢?简单地说,本地偏差的问题在于分散化不足,这是相对于理性投资的充分分散化而言的。


分散化投资分散的是风险。风险本质上是什么?先来看两种情况:第一种,当你最缺钱的时候,你买的股票在亏钱;第二种,当你最有钱的时候,你买的股票在亏钱。


哪种情况叫风险?显然,第一种情况叫风险。在第一种情况下,在你最缺钱的时候,你买的资产也亏钱,这无异于雪上加霜,是你无法忍受、希望极力避免的;在第二种情况下,你并不缺钱,资产亏一点不太要紧。


所以,“雪上加霜”,也就是投资的变动方向与现有资产的变动方向一致,这种情况叫风险。


那应该怎样正确地分散风险呢?建议不要配置与现有资产波动性一致(正相关)的资产,比如你在房地产企业工作,就不应该再配置房地产企业的股票,因为这样做有可能导致“雪上加霜”的结果。


你应该配置与现有资产波动不相关或反向波动的资产,比如,不再配置房地产这种周期性的股票,而去配置防御性的食品或医药股票。


这样一来,在你最缺钱的时候,反向波动可以帮到你,或者可以通过减轻波动来减少你的损失。


根据行业不同,股票可以分为防御性和周期性两种。防御性股票对经济周期不敏感,一般在经济收缩时配置,其收缩程度比其他股票小。周期性股票对经济周期敏感,一般在经济扩张时配置,其扩张速度比其他股票快。


根据经典的资产定价理论CAPM(Capital Asset Pricing Model,资本资产定价模型),风险源只有一个—大盘,各种资产都与它有一定关系,关系越大,代表这种资产对大盘越敏感,风险也越大。配置与大盘同向波动的资产,会使“雪上加霜”的问题更加严重,要想降低风险就不应该这样做。


那大盘这个风险源代表什么呢?它代表的是整体宏观经济,本国宏观经济是影响大盘的主要因素。


接下来,我们对比一下本国股票与外国股票,看看究竟哪种股票的风险大。一个投资者最大的资产是自己的人力资本,或者叫收入。一般人的主要收入是在本国取得的,所以,投资者收入的涨跌大致与本国经济波动一致。


而本国的股票价值主要取决于公司的经营状况。本国的公司经营与本国经济环境密切相关,而与外国经济的关系却很小。


所以,本国股票价格的涨跌会与投资者的收入,也就是投资者的最大资产正相关—你可以把它想象成“雪上加霜”。


相比较而言,外国的股票价格与本国经济之间的关系要弱得多,与投资者主要资产的相关性也弱很多。


因此,从资本配置的角度看,投资者应该配置一定比例的外国股票,以减轻其与自己最大资产的相关性,有效降低风险。只盯住本国资产是一种配置错误。


3、产生本地偏差的心理原因

那么,为什么会产生本地偏差呢?从心理学角度看,这是因为人具有模糊规避的心理。“模糊”指的是一种不确定性,与风险很相似。


不同的是,风险的不确定性是概率已知的,而模糊是人们连不确定事件发生的概率都不清楚,这比风险更让人难以接受。


在真实世界里,人们的认知能力是有限的,对很多事情—特别是风险—并不了解,于是就会感觉模糊。


人们非常讨厌这种模糊性,因此会选择它的反面,即相对熟悉的事物。做投资也是一样,很多投资者认为自己对本国市场更熟悉、对在地理上靠近自己的事物更熟悉、对雇主的股票更熟悉……这些人错误地以为配置熟悉的资产比分散化投资的风险小。


但实际上,这不是一种理性的风险分散策略。按照马科维茨的投资组合理论,做理性的风险分散要计算投资组合中各种资产之间的相关性,以达到风险与收益的最佳平衡。即使你不知道如何计算资产之间的相关性,理解本地偏差,至少可以帮你规避最大的风险源。


错误二:简单分散化:为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了


现在你已经知道,集中投资有风险,如果有可能,我们要将投资分散化。那么只要分散投资就万无一失了吗?真实情况是:即使你把鸡蛋放在了不同的篮子里,篮子也可能在同一辆车上。


下面,我们来看分散化的另一个问题——简单分散化,这也是一种错误的资本配置。


1、资本配置和资产选择哪个更重要

所有投资都面临资本配置和资产选择这两个步骤。资本配置指的是投资者的资金如何在大类资产中配置,例如多少比例存银行、多少比例投债券、多少比例买股票等;资产选择指的是对某类资产的具体选择,例如买哪些具体的股票。


那么,这两个步骤中哪一步更重要?一般人会凭感觉进行资本配置,拍脑袋就决定了,但会花大量时间和精力进行资产选择。


但实际上,第一步比第二步重要得多。1991年,有“全球资产配置之父”之称的加里·布林森在一个著名的合作研究中指出:资本配置,即资金如何在股票、债券、银行存款等大类资产中配置,对总收益的影响超过90%。


这是个出乎意料的结果。大多数人在挑选哪只股票上花费了绝大部分精力,而这对总收益的贡献率还不足10%。很多人拍脑袋决策的资本配置才至关重要。


那我们应该怎么做资本配置呢?一般人对分散投资的理解是“不应该把所有鸡蛋都放在同一个篮子里”,但这不是真正意义上的充分分散化或最优分散化,很容易导致配置错误。


2、简单分散的1/n 法则

先来做个测试。假设有一笔资金,给你几个投资选择:第一,全部投资于一只货币市场基金,它风险小;第二,全部投资于一只债券型基金,它风险中等;第三,各投一部分。你会怎么选?


大多数人可能会选择各投一部分,以分散风险,并期待获得平均收益。各投1/2是人们在分散投资时的一种典型做法。


再给你一组选择:第一,全部投资于一只债券型基金,它风险中等;第二,全部投资于一只股票型基金,它风险高;第三,各投一部分。你可能还是会选择各投1/2。


再换一组选择:第一,全部投资于一只货币市场基金,它风险小;第二,全部投资于一只股票型基金,它风险高;第三,各投一部分。你可能依然会选择各投1/2。


不管资产的风险是小中配、中高配还是高小配,很多投资者在分配资金时都会各投1/2。这不是一个没有依据的猜测。


2001年,理查德·塞勒与他的合作者做过一个研究,发现人们是想要做分散化投资的,但只做到了简单分散化。研究表明,在170家大型企业的年金投资计划中,无论可选的投资项目是什么,投资者都只是对每种项目各投1/n。


在这项研究中:如果可供选择的投资项目是股票型和债券型两种基金,投资者会各投50%;如果是股票型和混合型(50% 投资于股票,50% 投资于债券)两种基金,投资者还是会各投50%;如果是债券型和混合型两种基金,投资者依然各投50%。无论面对什么选择,投资者都会按1/n的比例来“出牌”,这被称为“1/n法则”。


但需要注意的是,这其中的差别非常大:在第一种选择下,投资者的资产实际投资于股票的比例为50%;在第二种选择下,这一比例为75%;在第三种选择下,这一比例为25%。



3、理性的资本配置

“1/n 法则”不是一种理性的资本配置方式。那理性人会怎么选?无论可选择的投资项目是什么,理性投资者都应该非常清楚自己的风险偏好,并且其风险偏好不会发生改变。


也就是说,理性人在以上三种可选择的品种中,会精确计算资本配置的比例,最终投资于某种风险资产(例如股票)的比例在三种情况下都是一致的。


对这个人来说,如果最优投资于股票的比例为40%,则无论给出哪些可选择的资产,他最终投资于股票的比例都应该为40%。


所以,“1/n 法则”这种简单的分散投资方式与理性的精确分散是不同的。简单分散化错用了资本配置,对于投资决策来说是一种不可忽视的错误。


那么,理性的分散化究竟应该怎样做呢?实际上,理性分散化或最优资本配置的比例是可以精确计量的。每个人的最优资本配置应该让自己的效用最大化,而效用值取决于三个变量:资产的收益、资产的风险和自己的风险偏好。


也就是说,面对同样的资产,每个人的最优资本配置的比例取决于各人的风险偏好,理性人根据自己的风险偏好来计算最适合自己的配置比例。


比如:A更厌恶风险一些,那么A的最优资本配置计算出来可能会是将62.7% 的资金投资于银行,37.3% 投资于股票;而B没那么厌恶风险,B的最优资本配置计算出来可能会是将36.4% 的资金投资于银行,63.6% 投资于股票。


由于A和B的风险偏好不同,所以他们的资本配置也不一样。任何人都有确定的风险偏好,所以对于每个人来说,最优资本配置是确定的。

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精彩评论

股市小小菲菜11-14 23:44

任何行业都是从修身开始,你会犯的错误,我也会,而且不止一次,同样的事情也会在别人身上发生。修身就是认识并完善自己的不足,人们在这个过程中会有很大的提高,比如对市场更加敏锐,会在市场中看到自己曾经犯过的错误。能够抓住自己以前的错误,就可以把交易做好。行为金融学是从认识和描述自己开始,到理解、预测市场,并最终控制自身的心理和行为。经过一段时间的研究和实践之后,这门学问能够协助我们做到知己知彼,并且从另外一个角度去分析市场。我的下一篇文章是关于K线心理学的,它是建立在行为金融学的基础之上。@雪球私募

XFHL木子11-14 23:42

行为金融学是对传统经典金融学的创新和突破,对金融学科的完善发挥着重要作用.@雪球私募@今日话题 @雪球 @雪球活动 @雪球访谈 @不明真相的群众

精灵财富11-14 23:43

记得某个人说过,犯错是难免的,得从所犯的错误中学习,但是如果仅从犯过的错误中学习,这成本未免也太高了。 而阅读提供了从别人的视角去学习的机会,市场本无什么新鲜事,放在一个相对的时间周期,别人走的路你注定要走过。多阅读,虽然不能保证不犯错,但能减少犯错的概率。 阅读中最大的惊喜莫过于发现一直困扰自己的问题原来别人也曾经历,那些智者用他们的应对方式给我们的启发就是实实在在的财富。坚持阅读,与重阳一起!@雪球私募

方丈叫我来滚球11-14 23:45

我们更在乎财富的变化而不是财富的绝对水平; 亏损对我们的伤害要强于盈利带给我们的满足感。 我们对拥有确定性的选项毫无抵抗力; 只有在不那么确定的时候才会用脑子。 如果能获取收益,我们都是胆小鬼,认为自己运气比别人差; 如果要承担损失,我们都是赌徒,认为自己运气比别人都好。 面对极小概率的事件,我们倾向于放大它的影响; 面对极大概率的事件,我们倾向于放大它的影响。 我们在选择的时候会忽略掉相同的条件,仅关注不同的部分; 这会让我们更容易被忽悠,当然也可以活学活用去忽悠别人。@@雪球私募

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鱼香基丝11-20 13:16

做多中国

战胜自己就是胜利11-19 14:30

买指数基金就是买国运!

前游资操盘手11-19 09:04

图片评论

奋斗mgg11-18 23:05

不错奥,讲的关于私募挺详细的,想要入行股票确实需要学好金融,这样才能更好地玩股票

眸中春色11-18 22:59

书是一艘载满思想的行船