价值投资“知”与“行”

$私募工场(明资道一期)(P000375)$基金经理——全昌明 @明资道

全昌明:很高兴今天参加雪球私募的高端理财分享会,和大家分享一下我对价值投资的一些理解和感悟。

简单介绍一下我自己,我毕业于中山大学国际贸易专业,也是中欧工商学院的EMBA. 过去20多年主要在欧美的跨国公司从事财务管理工作。现在是雪球私募明资道一期证券投资基金的基金经理。对比刚才王总(雪球私募·金融产品研究负责人 王楠)讲得私募基金经理的背景,我好像没有一个适合的,开创了一个新的类别,可以叫“公司管理类”吧。

我今天分享的主题叫“价值投资的知与行”。

价值投资的道理可以说很简单, 按巴菲特的说法,价值投资就是以50美分的价格,购买值1美元的东西。我想,大家对这个说法这应该不会有什么异议吧?当然,巴菲特还补充了第二点,他说:对价值投资,如果你信的话,3秒钟你就懂了,有点像佛教的“顿悟”吧,如果你不信的话,再说3年你也是不会相信的。这个和学历、工作经验、履历背景都没有太大关系,我自己很多朋友、同学、同事都是财经专业背景或从事财经工作的,但相信价值投资的也还是少数。

价值投资说起来很简单,但实际是很难、很难、很难。即便是对一些基本的概念,如价值,优秀公司,合理价格,很多时候都是公说公有理、婆说婆有理,没有一个定论。我们也可以看到不少投资者聊价值投资聊得头头是道,但实际的公开业绩却乏善可陈,有些基金号称是价值投资,但却买入了乐视、康美、康得新等 “爆雷”公司。有个球友说:聊投资和做投资就不是一回事,我觉得很有道理。

那为什么会出现“价值投资,知易行难”这种情况呢?

我想,其实是在于价值投资是有很多层次、很多面的内涵的:理念、方法、能力范围、生意头脑和时机把握。我们需要全面理解把握。

价值投资的理念,我觉得可以用三句话来概括:买股票就是买生意,优质股票能带来好的投资回报, 以物超(有)所值的价格买入。如果你更深入的思考,你会发现这个理念是基于以下三个基本假设的:股价的短期波动无法预测,股价长期一定会反应公司内在价值,股市短期、局部可能无效,长期、总体是有效的。价值投资的理念看起来简单,所以很多人说“知易”,其实不然,要准确理解、把握,其实需要反复揣摩,应该说是“知不易”才对。

“聊投资”,很多时候都不过是在聊价值投资的理念而已。但对“做投资”,价值投资的方法、生意头脑和时机把握才是关键。

价值投资的方法:最核心的是估值方法,价值投资是用50美分的价格去买价值1美元的东西,但前提是你要能确定这个东西真的值1美元。除了估值方法,投资组合的构建、管理、优化等投资过程的方法,如果是基金投资,还包括管理基金投资的风险,申购赎回的管理等方面。

价值投资的生意头脑:我们说买股票就是买生意,所以你必须要有很好的生意头脑,才能判断什么样的生意是好生意。我们在对上市公司做定性分析时,分析行业的竞争格局和态势、企业的竞争优势和能力等,都需要投资者具有很强的商业洞察力和分析能力才能做出正确的判断。

价值投资的能力范围:投资者的学识和经验是有限的,因此,在面对越来越多的金融市场(A股,港股、美股、印度、越南。。。)、金融产品(股票、债券、可转债、衍生品。。。)时,投资者如果贸贸然进入陌生的投资领域,也可能导致投资失败。

价值的时机把握: 这可能时投资实战最难的部分,价值投资很多时候是逆向投资,而逆向投资本质上是反人性的,投资者在性格、经验、心理、资金实力等方面都要具有某些特定的优势,才有可能做到逆向投资。巴菲特所说的“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,平时听起来都很有道理,身临其境时真能做到的凤毛麟角,大概就是这个原因吧。

明资道基金信奉和践行价值投资,因为我相信价值投资是投资大道。我们对投资方法的探究,其实都是为了找到一种“可复制、可持续获取稳健投资回报的投资方法”。在我看来,价值投资是在理论、逻辑上可以达到这个投资目标的投资方法,能不能做到,关键在于投资者在投资方法、生意头脑、时机把握的能力和经验。价值投资虽然也不能够保证稳赚不赔,但可以大幅提高投资的成功概率,而我自己在公司管理上的历练和经验,让我在价值投资的这些方面具有一点点的优势吧。

这也就是明资道基金的投资策略:基于基金经理较丰富的企业/财务管理和公司价值管理经验,在深度公司基本面分析基础上的价值投资。基金投资严格遵循“只买对的,不买贵的”价值投资理念,以便宜或合理的价格投资于优质的上市公司股权,获取稳健的⻓期投资回报。

基金投资,尤其是践行价值投资的基金,如果匹配的不是“合适的投资者”和“合适的资金”,就会产生额外的基金投资风险:基金投资者如果只是根据基金净值来追涨杀跌、申购赎回,就会使基金的投资操作变形、走样,价值投资也就无从谈起。因此,明资道基金期望找到这样的的合作伙伴:理解和认同价值投资理念的投资者,期望获得稳健收益的长期资金。

注:本文摘自2019年7月13日 雪球私募·上海巡礼活动 $私募工场(明资道一期)(P000375)$基金经理全昌明@明资道 的演讲内容。

温馨提示:市场有风险,投资需谨慎

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渔翁13907-22 20:26

=没说