【门外妹侃次新】301217 铜冠铜箔——玄阳道人冰雪姿,铜冠羽扇鹤氅衣

                                                 $铜冠铜箔(SZ301217)$  

一、主营业务及行业概况

(一)主营业务

公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等,主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔。截至招股意向书签署之日,公司拥有电子铜箔产品总产能为4.5万吨/年,其中,PCB铜箔产能2.5万吨/年,锂电池铜箔产能2万吨/年。PCB铜箔领域的客户包括生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材金安国纪沪电股份南亚新材等,在锂电池铜箔领域客户包括比亚迪宁德时代国轩高科、星恒股份等。

PCB铜箔:

锂电池铜箔:

(二)行业概况

PCB 产品的主要应用领域包括通讯电子、计算机、消费电子、汽车电子、工业电子、军事航空和医疗器械等。从 2019 年全球 PCB 市场应用领域分布占比来看,通讯电子市场仍然是 PCB 产品应用占比最大的领域,市场份额为 33.0%,其下游应用包括移动手机、通信基站建设两个方面。计算机(包括个人电脑)也是 PCB 最主要的应用领域之一,市场占比 28.6%。排名第三的是消费电子产品,市场占比 14.8%。

近年来随着我国加大对于5G商用的建设,每年均有相应的鼓励和引导政策出台。PCB行业增长的主要驱动因素已由手机出货量逐渐过渡到数据中心的服务器和网络设备。云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能等新一代信息技术快速演进,硬件、软件、服务等核心技术体系加速重构,正在引发电子信息产业新一轮变革,下游产业升级对国产高性能PCB铜箔的需求不断增加,高端铜箔产品的进口替代成为行业发展趋势,将带动国内PCB铜箔产业进入新的成长通道。

工信部《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019版)》中,将极薄铜箔列为先进有色金属材料,将锂电池超薄型高性能电解铜箔列为新型能源材料,主要运用于新能源汽车领域。

锂电池铜箔是锂电池负极材料集流体的主要材料,其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来,以便输出较大电流。锂电池的生产工艺、成本和性能与用作集流体的锂电池铜箔性能有着密切关系。

二、同行业公司对比

PCB铜箔方面,国外企业在挠性PCB用铜箔、高频高速电路用铜箔、105μm以上超厚铜箔等高性能电解铜箔等品种上发展较快,技术优势领先,我国对于上述高端PCB铜箔产品仍依赖进口。根据CCFA数据,2020年,我国电子铜箔进口量为11.07万吨(主要为PCB铜箔),出口量为3.07万吨,贸易逆差为10.49亿美元。因此,目前我国高端PCB铜箔市场较为广阔,但低端铜箔市场竞争激烈。

锂电池铜箔方面,由于我国新能源汽车起步早、国家支持力度高,我国锂电池铜箔技术实力已经处于国际领先水平。2020年,我国6μm锂电池铜箔对于7-8μm铜箔的升级已大幅度实现,且更薄水平的4.5μm产品也在商用尝试之中,而海外电池制造商尚未大规模使用6μm锂电池铜箔。因此,目前我国6μm锂电池铜箔市场较为广阔,但传统7-8μm铜箔市场竞争激烈。

公司PCB铜箔产量、市场占有率均排在内资企业首位,市场占有率显著领先同行业可比公司,与此同时,公司PCB铜箔产品客户结构优质,产品性能位于行业领先水平。锂电池铜箔方面,公司产品技术指标处于行业领先地位、市场占有率位居行业前五名,公司是国内少数具有量产4.5μm的公司。但与同行业公司诺德股份嘉元科技相比,市场占有率仍然较低,且毛利率较高的6μm以下产品占比偏低。后续公司IPO后高福安PCB铜箔产能扩张后规模经济显现,有望抢占更大的市场份额。

三、估值分析

综合考虑,参考同业可比公司估值,给予55-65倍PE(TTM)估值,按近四个季度的净利3.14亿元计算,总市值合理区间为172.50-203.86亿元。按发行后总股本82901.5544万股计算,对应每股价值区间为20.81-24.59元。

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