【门外妹侃次新】688223 晶科能源——改变能源结构,承担未来责任

                                                      $晶科能源(SH688223)$  

一、主营业务及行业概况

(一)主营业务

公司以“改变能源结构,承担未来责任”为发展愿景,是一家以光伏产业技术为核心、全球知名的光伏产品制造商。公司现阶段主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化,并以此为基础向全球客户提供高效、高质量的太阳能光伏产品,持续输送清洁能源,践行“碳中和、碳达峰”战略规划,助力并推动全球能源绿色转型.

自成立以来,公司紧密围绕国家新能源战略规划,凭借前瞻性的战略布局、持续的研发投入和自主创新、优质的产品质量和广泛的市场销售网络布局,在全球范围内建立了良好的市场地位,光伏组件产销规模稳居世界前列,组件出货量于 2020 年末累计超过 70GW,在 2016-2019 年期间连续 4 年全球光伏组件出货量第一名.

公司的终端产品为太阳能光伏组件,生产环节中间品包括硅棒/硅锭、硅片、电池片。报告期内,公司由销售多晶光伏组件逐步转型为销售单晶光伏组件,公司核心制造业务和终端产品在光伏产业链中的具体情况如下:

报告期内,公司收入主要来源于太阳能光伏组件的销售,主营业务收入按产品类别的构成情况如下:

太阳能光伏组件是公司生产环节的终端产品,也是公司面向市场的主要产品,客户群体为全球范围内光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司光伏组件产品目前以单晶组件为主,结合全球范围内多样化的市场需求,公司应用了PERC、TOPCon、双面(含双玻和透明背板技术)、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术,差异化地开发推出了多个系列光伏组件产品。

电池片是在单晶或多晶硅片的基础上经过制绒、扩散、激光 SE、刻蚀、PECVD、丝网印刷等多个步骤制成,是进一步生产光伏组件的基础材料。报告期内,公司电池片产能主要自用于继续制造光伏组件。

硅片是将多晶硅通过拉棒或铸锭技术加工成单晶硅棒或多晶硅锭,并在此基础上将单晶硅棒和多晶硅锭经过线切割机加工等步骤制成,是进一步生产电池片的主要原材料。报告期内,公司硅片产能主要自用于继续生产加工电池片。

同时,公司存在通过向第三方电池片生产商(对手方)销售硅片同时采购电池片的业务模式。硅片系生产电池片的主要原材料,公司电池片产能低于硅片、组件产能,产能存在

一定短缺。为解决电池片供应问题,公司将部分自产硅片销售给对手方,保证对手方硅片原料供应,并同时根据当期自身需求向其采购一定规模电池片,由此形成“硅片换电池片”业务。该业务模式下,对手方采购公司硅片的同时,根据合同约定有义务优先向公司供应一定规模电池片,具体而言,公司与对手方根据框架合同约定定期签订购销合同或订单,按照硅片市场价向对手方销售硅片,并按照电池片市场价或硅片市场价上浮一定价差向对手方采购电池片。


(二)行业概况

公司属于光伏行业。

光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将太阳能转变为电能的一种技术,随着半导体相关技术的发展成熟以及清洁能源需求的日益增长,光伏产业应运而生并迅速发展,我国已将光伏产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和清洁能源需求增长的推动下,我国光伏技术快速进步,产业链逐步发展成形,光伏产品制造能力位居世界前列。

自 21 世纪初以来,世界各国高度重视太阳能光伏产业的发展,光伏行业步入快速增长阶段。根据中国光伏行业协会数据显示,2020 年,全球光伏市场新增装机量为 130GW,2007-2020 年间新增装机容量复合增长率达到了33.87%;截至 2020 年底,全球累计光伏发电装机总量达到了 756GW。

在全球光伏市场蓬勃发展的拉动下,我国光伏产业持续健康发展,光伏产业链各环节持续扩大,规模保持快速增长势头。根据中国光伏行业协会数据,2020 年,我国多晶硅产量约 39.6 万吨,同比增长 15.8%;硅片产量 161.4GW,同比增长 19.8%;电池片产量 134.8GW,同比增长 22.2%;组件产量 124.6GW,同比增长 26.4%。2020 年全球光伏产品产能、产量及中国产品在全球的占比情况如下:

公司为行业龙头,组件出货量自 2016-2019 年连续四年排名全球第一名。

公司的出货量速度也高于全球光伏行业的发展速度。公司于 2020 年末实现组件全球出货量累计超过 70GW,年均复合增长率约 53%,高于全球光伏装机量增长速度。

在技术水平上,公司在拉棒、切片、电池和组件等方面的制造技术相比于行业水平具有比较优势,具体如下:

(1)硅棒、硅片

(2)电池片

(3)组件

二、同行业公司对比

与同行业公司相比,报告期内,公司综合毛利率与同行业可比公司相比基本一致,存在一定差异的原因为光伏行业上市公司的产业链较长,涉及上游硅料、硅棒、硅锭,中游电池片和光伏组件,下游光伏电站,毛利率均不相同。公司主营业务为光伏组件、电池片和硅片的研发、生产和销售,与同行业可比上市公司虽然在主营业务方面存在一定的相似之处,但上述公司在具体业务结构、客户分布等方面存在较大差异,从而导致各公司面临的市场竞争格局、制造复杂程度和业务规模等方面存在差异,进而导致毛利率的差异。

2021 年 1-6 月,受上游硅料等原材料价格上涨的影响,同行业可比公司组件毛利率水平均有所下滑,公司与同行业可比公司下滑趋势一致,下降幅度低于同行业可比公司。主要原因因为:

(1)公司策略性的减少低价订单

2021 年上半年,公司策略性的减少了低价组件订单的获取与执行,对于低价订单与客户进行议价、商谈延长交货时间,并根据市场供需及价格情况增加了毛利率水平较高的硅片和电池片的对外销售。

(2)一体化程度提高

公司一体化程度进一步提高,降低组件综合成本,具体到各生产环节:①组件环节:随着组件出货规模减少,公司减少了组件委外加工的采购;②电池片环节:随着上饶电池片工厂的投产,2021 年上半年公司电池片产能产量增加,电池片自供比例提高。

(3)境外销售占比进一步提高

2021 年上半年,公司北美和欧洲等高毛利境外地区销售占比持续提升。公司主营业务收入中境外销售占比从 2020 年的 82.51%增长至 2021 年 1-6 月的 85.92%,境外组件销售中北美和欧洲销售占比由 2020 年的 54.31%提升至 2021 年 1-6 月的 55.91%。

美国市场有关税的影响,自 2011 年 11 月起,美国商务部对来自于中国大陆的晶硅光伏电池,不论是否部分或全部组装成组件、层压板、电池板或其他产品(,发起反倾销和反补贴调查,最终对来自于中国大陆的双反调查产品作出裁定征收反倾销税和反补贴税,由进口双反调查产品到美国的进口商缴纳。除上述双反保证金外,2018 年 1月,美国通过“201 法案”,宣布对全球光伏产品征收为期四年的保障措施关税,首年税率 30%,以后每年降低 5%,2021 年 2 月起税率由 20%降至 18%;2018 年 6 月,受中美贸易摩擦影响,中国光伏产品(电池、组件和逆变器)被列入征税清单。

报告期内,上述双反调查和 201 特别关税每年对公司业绩的影响情况如下所示:

三、估值分析

公司为光伏组件龙头,目前毛利被硅料上涨压制,硅料价格如果下跌,下游装机需求提升,公司还有业绩提升的空间,参考同业公司估值,给予60-70倍PE(TTM)估值,按2021年预估净利下限8.3亿元计算,总市值合理区间为498-581亿元。按发行后总股本100亿股计算,对应每股价值区间为4.98-5.81元。

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江门都01-16 17:54

空间不大啊

八四儿01-14 12:28

发行价5元,这个可以搏