【门外妹侃次新】688173 希荻微——春洲生荻芽,春岸飞杨花

                                                           $希荻微(SH688173)$  

一、主营业务及行业概况

(一)主营业务

公司主营业务包括电源管理芯片及信号链芯片在内的模拟集成电路的研发、设计和销售。公司目前采用 Fabless经营模式,专注于产品的研发、设计和销售环节,将晶圆制造与封装测试环节交由代工厂进行委外生产。主要产品涵盖 DC/DC 芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和信号切换芯片等,目前主要应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。公司的主要产品在终端设备上的应用情况如下图所示:

2018-2021H1,公司主营业务收入及构成情况如下:

(二)行业概况

公司所属模拟芯片行业,细分电源管理芯片市场。

电源管理芯片,主要是指管理电池与电能的电路,是电子设备中的关键器件。按照功能分类,电源管理芯片主要功能包括电池的充放电管理、监测和保护、电能形态和电压/电流的转换(包括 AC/DC 转换,DC/DC 转换等形态)等。电源管理芯片的分类及对应功能情况,如下表所示:

电源管理芯片产业链核心环节包含“设计——制造——封装测试”三个核心环节,其中根据不同芯片设计厂商的生产模式可分为 IDM 和 Fabless 两类:IDM模式集芯片设计、晶圆生产、封装测试为一体;Fabless 模式下芯片设计厂商与芯片制造、封装测试环节相对独立,目前国内头部厂商以 Fabless 模式为主,如圣邦股份、矽力杰、希荻微等。

根据 Frost&Sullivan 统计,2020 年中国电源管理芯片市场规模突破 800 亿元,占据全球约 35.9%市场份额。未来几年,随着国产电源管理芯片在家用电器、3C新兴产品等领域的应用拓展,预计国产电源管理芯片市场规模仍将快速增长。预计 2020 年至 2025 年,中国电源管理芯片市场规模将以 14.7%的年复合增长率增长,至 2025 年将达到 234.5 亿美元的市场规模。

电源管理芯片下游应用市场包含通信智能手机、消费电子(笔记本、平板电脑及蓝牙音频)、汽车、5G 基站和物联网等。

(1)智能手机:随着5G网络进一步扩建、5G手机的逐步普及,手机市场将迎来一波升级需求。预计 2021 年开始,手机市场将正式反弹,出货量将逐步接近及超过 2019 年的销量水平。后续,手机市场将呈现平稳增长的态势,预计年复合增长率约 2.2%,到 2025 年全球手机市场出货量预计将达 17.3亿部,手机出货量的平稳增长将直接带动其内部电源管理芯片需求量的增长。

(2)消费电子:主要是笔记本和平板电脑及蓝牙音频。根据 Frost&Sullivan 统计,2020 年受疫情影响,远程工作和学习的需求激增,全球笔记本电脑市场的规模将在 2020 年达到新高,较2019年同比增长 26.0%,出货量高达 2.2 亿台。随着新冠肺炎疫情的不确定性持续存在,居家办公学习的时间增加,预计 2021 年和 2022 年全球笔记本电脑出货量将继续小幅增长,市场需求增速将在 2023 年逐渐放缓。

全球平板电脑市场规模受市场需求的影响,自2016到 2019 年出货量规模逐渐下降。受疫情影响,2020 年平板电脑出货量有小幅上升。未来整体随着市场的逐渐饱和,智能手机功能更加强大,全面屏、折叠屏等技术使智能手机替代平板电脑的趋势不断上升,平板电脑市场预计还将平稳下降,预计到 2025 年出货量约1.3亿台。

另外,2018年至2020年TWS 耳机全球出货量由0.7亿台增长至1.5亿台,实现快速增长。同时,2018年至 2020年中国 TWS 耳机出货量也实现了迅速增长,年复合增长率为 50.1%。目前,无线耳机音质和功能性方面仍在持续改善,TWS耳机的渗透率有望进一步提升,TWS耳机及配备的充电盒将一起带动电源管理芯片的需求。

(3)汽车电子:得益于高级驾驶辅助系统的引入和汽车电动化、智能化、网联化的推动,未来将有越来越多的传感器和摄像头嵌入汽车内部,导致需要更多的电源管理芯片进行电流电压的转换,从而推动电源管理芯片增长。根据 Frost&Sullivan 统计,汽车领域全球电源管理芯片市场将从2018年的 15 亿美元,增长到 2025 年的 21 亿美元。我国自动驾驶市场规模将由2020年的844 亿元提升至2025年的2,250亿元,年复合增长率超过21%;智能座舱方面(中 控显示屏、信息娱乐解决方案、仪表盘、HUD 抬头显示等),我国智能座舱市 场规模将由 2020 年的 567 亿元提升至 2025 年的 1,030 亿元,年复合增长率将超过15%。

二、同行业公司对比

根据公司的营业模式,公司选取圣邦股份韦尔股份力芯微思瑞浦芯朋微卓胜微作为A股可比公司。公司主营业务毛利率与同行业公司的对比如下:

2018 年公司主营业务毛利率较低,主要原因为公司锂电池快充芯片毛利率较低,由于其收入占比达到 33.50%,使得公司整体毛利率较低;2019年、2020年公司主营业务毛利率与同行业公司相当,处于行业平均水平;2021年1-6 月受益于行业需求旺盛等因素,同行业可比公司毛利率亦普遍呈上涨趋势,公司主营业务毛利率高于同行业均值,但处于同行业可比公司的毛利率区间内,毛利率差异主要是因为细分产品类型及应用领域存在一定差异所致。

三、估值分析

综合考虑,由于公司目前还未扭亏,决定选取PB作为估值参考,综合考量行业的PB ,预估希荻微上市后PB为12-15倍,按每股净资产1.34元计算,对应每股价值区间为16.08-20.1元。

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饱马钓车01-09 20:30

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