【门外妹侃次新】301201 诚达药业——君诚达者欤,所抱非曲学

                                                            $诚达药业(SZ301201)$  

一、主营业务及行业情况

诚达药业主要致力于为跨国制药企业及医药研发机构提供关键医药中间体CDMO服务,并从事左旋肉碱系列产品的研发、生产和销售。公司自成立以来坚持深耕医药CDMO领域,在药物临床实验和商业化阶段为客户提供关键医药中间体的工艺研发及优化、质量研究和定制生产等服务。经过二十多年积累,公司所服务的终端药物涉及抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域。公司服务的终端定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK等跨国制药企业。左旋肉碱系列产品方面,公司是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一,公司产品出口全球30多个国家,具有较强的市场竞争力。

CDMO是指为制药企业和生物技术公司提供临床新药工艺开发和制备,以及已上市药物工艺优化和规模化生产服务的机构。在现有合作模式下,制药企业负责发现对疾病起作用的化合物,而CDMO企业负责进行化合物的工艺开发和生产,并论证该化合物商业化的可行性。

诚达药业主要服务创新药临床开发阶段及药物上市后的商业化销售阶段。已完成的产品包括芦可替尼、巴瑞替尼、奈妥吡坦、阿莫西林等药物。

鉴于CDMO的业务性质,公司能够享受新药上市后带来的增长红利,新药上市后后能够带动相关中间体的销售规模的增长。但相应的,若公司无法形成医药中间体或原料药等最终成果,客户将不会支付CDMO合同中约定的对价,研发过程中的风险由公司承担。

二、同行业公司对比

相比药明康德(约18%市占率)、凯莱英(约12%市占率)、博腾医药(约7%市占率)等主流CDMO公司,诚达药业的不足1%的市占率实在是不够看。从研发费用率来看,诚达药业也低于同业均值2-3%,从绝对数值上来看,更是只有凯莱英、博腾医药的6-10%,更是只有药明康德的零头。

相比之下,左旋肉碱业务还有值得看的地方,在我国出口左旋肉碱的供应商中排名第五,全球市占率6.35%,但这块业务也已经是明牌。左旋肉碱原料药的出口供应格局已经稳定,再向上突破的几率不大。

成长性上,还存在想象空间的是原料药业务,公司分别有部分原料药正处在工艺验证与中试阶段。同样拥有左旋肉碱出口业务(国内第三)以及原料药业务的东北制药,近期就因为多项原料药获批而股价大涨。但相应的,东北制药的研发费用也接近诚达药业的3.5倍。

公司治理上,鉴于公司有多次因环保问题被停业整顿的情况,只能说是一般。

三、估值水平

考虑到公司各项业务均不突出,且相比可比公司均有较大差距,因此给予低于可比公司估值。考虑到其CDMO业务与原料药业务占比各半,因此取两种行业估值中位数,按照4-5倍PB进行估值,对应每股合理价格区间为27.52-34.4元。按乐观估计,全部以CDMO对标8-9倍PB估值,对应每股合理价格区间为55.04-61.92元。

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八四儿01-07 08:21

发行价72,胆子大的人赚钱吧