打脸了
目前聚苯乙烯的国产替代已经比较成熟,国产量是进口量的两倍以上,同时自足率还在以4.51%的CAGR进一步提升。而聚苯乙烯下游偏向消费领域,整体呈现稳定增长趋势,消费量年化复合增长率在8.28%,而高端产品HIPS应用在家电、玩具领域,发展更加迅速,2010-2019年化增长率在13.36%。
公司位于广东省,靠近聚苯乙烯主要应用的电子电器、玩具、日用塑料制品、塑料包装、建材、医疗器械等行业公司,具有一定的区位优势,客户黏性强。
从公司的销售模式,可以看出其在产业链内有一定议价权,公司采取买断式出售,由下游客户独立承担经营风险,同时采取每日定价,对所有客户均实行先款后货的销售政策,因此没有应收账款。
公司生产的高端产品HIPS业务占比持续提升,目前已有5个型号的新产品,今年上半年对毛利的贡献率达到了83.76%,成为利润贡献的主要来源。
受到产品结构优化,工艺进步单吨成本下降等利好因素的推动,公司的毛利率今年上半年达到了25.89%,为业内最高。
二、同行业公司对比
星辉环材整体营收水平在可比公司中处于第一梯队,但相比汇通股份仍有较大的差距。但由于其产品高端,毛利较高,因此净利润水平在可比公司中排列第一。研发占营收比重各可比公司均在3.5-4%之间,由于星辉环材营收规模较大,因此投入的绝对金额也处于领先。
三、估值水平
考虑到星辉环材主营产品更高端,毛利更高且收入稳定,给予其高于高比公司估值,对比长虹高科、美瑞股份等,按40-50倍进行估值,对应每股合理价格区间为60.8-76元。