【门外妹侃次新】688259 创耀科技——卓众来东下,金甲耀日光

                                             $创耀科技(SH688259)$  

一、主营业务及行业概况

(一)主营业务

公司是一家专业的集成电路设计企业,主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务,并提供应用解决方案与技术支持服务。公司致力于结合市场需求,将持续积累的物理层通信算法及软件、模拟电路设计、数模混合大规模SoC芯片设计和版图设计等平台性技术应用在不同业务领域,发展了通信芯片与解决方案业务、芯片版图设计服务及其他技术服务,其中,通信芯片与解决方案业务具体包括接入网网络通信领域、电力线载波通信领域的应用。

公司近年来收入保持较为快速增长,2018-2020年公司营业收入分别实现1.09、1.65、2.1亿元,年均复合增长率为39%,归母净利润分别实现0.11、0.48、0.68亿元,年均复合增长率为149%。毛利率主要受各业务板块研发投入、客户拓展、服务内容等影响,近年来保持良好增长,2018-2020年公司整体毛利率为37.22%、42.60%、46.11%。2021年上半年,公司继续延续高增长,营收实现1.69亿元,同比增长102.16%,归母净利润实现4307.42万元,同比增长147.31%,毛利率由于接入网业务部分新签订单毛利率水平低于整体毛利率而有所下降,实现45.83%。

(二)行业概况

集成电路行业为半导体产业的重要组成部分。半导体产业主要包括集成电路、光电器件、分立器件和传感器四类,据WSTS数据显示,2020年全球半导体产业的销售规模为4,403.89亿美元,其中集成电路销售规模为3,612.26亿美元,约占全球半导体产业规模的82.02%。按照集成电路产业链来看,可分为以下上中下游细分板块:

近年来国内集成电路行业发展势头良好,但作为目前世界第一大集成电路消费国,我国集成电路进口数量也在持续增长,并已成为世界第一大集成电路进口国。据海关总署统计,2013年-2020年,我国集成电路进口数量从2,313.4亿个持续增长到5,435.0亿个,年均复合增长率为12.98%,2020年较2019年同比增长22.10%。总体而言,目前我国集成电路仍严重依赖进口,芯片自给率仅为30%左右,尤其是存储器集成电路等核心集成电路。

二、同行业公司对比

公司自成立以来始终深耕通信芯片设计领域,在物理层核心通信算法、模拟前端设计和嵌入式软件等方面形成了深厚积累。2012年,公司参考G.hn和HomeplugAV技术标准,开始基于OFDM调制解调技术,研发相对于窄带电力线载波通信技术而言通信速率更快、可靠性更高、抗干扰能力更强,同时可在用户端实现物理层双向调制解调的宽带电力线载波通信技术。公司是国内较早掌握宽带电力线载波通信技术的企业,并不断对技术和产品进行演进,研发项目多次被认定为省级或市级重点研发项目。

公司设计的宽带电力线载波通信芯片集成了模拟前端、基带调制解调、中央处理器、中断控制系统、存储空间、快速以太网接口等模块,同时具备丰富的外设和接口,支持远程自动抄表、配电台区监测等多种应用场景,支持快速相位拓扑识别、台区识别、停复电上报、高频采集等国家电网深化应用功能,支持多种应用协议方案,可快速适配包括电力抄表、光伏、路灯、智能家居等应用场景。此外,公司基于双模通信技术的芯片已完成MPW芯片的内部测试,并开始基于双模通信技术向客户提供IP设计开发服务,成为国内较早掌握双模通信技术的企业。

目前,公司电力线载波通信芯片与解决方案最主要的应用领域为智能电网用电信息采集领域。国家电网和南方电网每年都会对用电信息采集系统进行招标,数量上以国家电网的招标为主,公司通过为国家电网和南方电网的主要HPLC芯片方案提供商提供IP设计开发服务和基于IP授权的量产服务的方式,间接参与电网用电信息采集系统市场。公司通过HPLC芯片方案核心IP设计开发与授权的方式,支持中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微的HPLC芯片方案通过国家电网测试认证,并由公司为其提供用于国网的HPLC芯片的量产服务。根据环球表计统计,2018年、2019年和2020年,中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微的HPLC芯片方案分别合计占据了6.27%、6.58%和8.31%的市场份额。

三、估值分析

综合考虑创耀科技的业务产品、研发投入、成长性、盈利能力和核心竞争力等情况,公司的收入利润增速较快,盈利能力不断提升。参考行业平均估值水平,再结合公司的基本面,给予倍PE(TTM)100-120估值,按近四个季度的净利9922.31万元计算,总市值合理区间为99.22-119.07亿元。按发行后总股本8000万股计算,对应每股价值区间为124.03-148.84元。

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