【华泰建筑鲍荣富】建筑周观点20180701:政策面继续改善,Q3继续乐观一些

周观点全文

1

建筑行业核心观点与重点推荐

我们继续看好政策层面边际改善对建筑工程行业基本面的较强支撑和二级市场信心提振。财政政策层面,从4月末扩大内需到加快预算执行,宽财政释放积极信号明显,总量需求稳定的前提下中央财政是国内投资主导力量,建筑下游基建需求风险可控。而在货币政策层面,从1月25日支持普惠金融、4月17日的置换MLF到6月24日支持债转股,今年已实施三次定向降准,宽货币的指向较为显著。上周央行等五部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,增加支小支农再贷款和再贴现1500亿元,下调支小再贷款利率0.5个百分点,且央行二季度货币政策例会强调“货币政策要松紧适度”、“保持流动性合理充裕”,我们认为宽货币的边际改善仍在强化,有利于增强二级市场投资者信心。

棚改工程需求仍大,新开工面积仍有望高位运行。上周市场热议棚改货币化安置审批权收归国开行总行,部分投资者担忧对建筑房建龙头中国建筑及装饰龙头金螳螂或产生较大影响,上周中国建筑及金螳螂分别下跌3.21%、8.18%。我们认为此次审批权上收主要目的在于抑制三四线房产价格暴涨,而非对工程端需求的进一步抑制,市场或过度担忧。根据住建部2017年的规划,2018-20年将再改造各类棚户区1500万套,今年目标完成580万套,2019-20年年均需求为460万套,较2015-17年600万套的年均规模减少140万套,按89平米/套平均面积计算,每年减少约1.25亿平。而据国开行的数据,截至5月末,国开行今年累计发放棚改贷款4369亿元,预计将支持棚改续建及2018年580万套新开工项目建设。因此,我们认为棚改货币化安置比例下降对房建及装饰需求减少的影响总体较为有限。

原油价格大幅返升叠加人民币汇率贬值,中报大概率超预期,中国化学再迎最佳配置点。上周受OPEC增产会议利空落地,以及IEA美国原油库存下降的影响,原油价格大幅返升,截至周五收盘,ICE布油价格为79.12美元,接近今年5月高点80.50美元,我们预计原油增产落地后,市场将进一步关注库存及伊朗出口限制,原油价格有望进一步走高。若当前油价稳定在70美元以上,下游工程需求将维持稳健增长。今年1-5月公司新签订单同比增长62%,国内订单延续70%以上增速,今年以来收入连续维持40%以上增长。

且上周人民币贬值幅度较大,截至周五6月29日收盘美元兑人民币中间价为6.62,较6月22日收盘的6.48下行0.14,且已高于2017年末的6.53汇率,因此汇兑损失影响对中报影响大幅减小。下游需求增长稳健叠加中报大概率超预期,参考2011-13年公司股价走势,当前业绩端超预期有望产生独立行情,但公司近期表现一般,上周仅上涨0.32%,一度跌至1.1 xPB,我们认为当前330亿左右市值已经迎来最佳配置点,看好公司Q3表现。

板块估值近底,政策改善有望驱动板块修复当前SW建筑板块PE(ttm)为10.97倍,PB(lf)为1.23倍,历史分位值分别为9.03%、6.78%,尽管较2014年建筑大行情启动点的分位值仍然要高,距离历史绝对估值底部仍有一定空间。但正如我们在上周周观点中比较的2010年以来四次建筑指数见底主要特征,我们认为:(1)从绝对估值看,建筑板块估值已十分接近2012年初的底部;从相对估值看,建筑相对沪深300的PE比已超跌;(2)破净个股比重7.83%接近2012年1月的8.33%和2014年3月的8.96%;(3)最低PB的指标股中国铁建0.75倍PB估值已接近2012年1月的0.74倍(2014年3月11日中国铁建PB为0.62);(4)岭南股份、龙元建设、四川路桥、全筑股份、云投生态等出现大股东或高管增持,因此我们继续认为当前时点可以适当乐观一些。

2.近期核心推荐标的

(1)中国化学:1)新签订单持续高增长。公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍;2)订单结构改善,盈利能力增强。2017年公司传统的化工/石油化工/煤化工新签订单占比为35%/25%/9%,分别同比增长29%/34%/164%,而建筑与环保新签订单分别同比增长29%/210%,产业多元化发展继续推进;3)18Q1归母净利同比增长29%,看好公司今年业绩向上拐点,短期调整迎来配置机会。

(2)岭南股份:1)业绩持续超预期。2017年公司业绩同比增长95%,2018年预计实现净利润9.84亿元,同比增长90%;2018Q1实现净利润0.88亿元,同比增长83%;2)业务结构不断优化,提升营运稳健。公司在深耕生态环境主业的前提下,延伸发展水务水环境治理、生态修复、文旅等产业链,2017年收入占比64%/19%/17%,以建设带动运营,实现2B往2C的稳定转换;3)多渠道融资保证项目推进。公司17年末未完工项目中,PPP等融资项目16个,总金额60亿元;EPC等非融资项目139个,总金额139亿元。公司拟发行6.6亿元可转债,拟发行超短融20亿元,稳妥推进项目落地;4)预计2018-20年归母净利为9.9/13.3/17.0亿元。

(3)葛洲坝:1)业绩有望继续超预期,经营现金流大幅改善。公司2017年业绩同比增长37.94%,扣非业绩同比增长31.83%。经营净现金较16年大幅减少流出26亿元;2)建筑在手订单饱满。2017年公司新签建筑工程订单2260亿元,同比增长5.83%;年末剩余工程合同为2987亿元,是2017年工程收入的5.24倍;3)环保规模与盈利提升可期。公司继续加大对环保业务的资源倾斜,2017年实现环保收入267亿元,同比增长60%;实现净利润6.13亿元,同比增长130%。我们预计随着再生资源深加工生产线的逐渐落地,今年环保盈利提升可期。

(4)金螳螂:1)三维一体模式叠加充足激励,家装业务有望加快落地。公司家装业务围绕门店扩张+单店订单增长+客单价提升的模式,转让金螳螂家30%股权用于设置员工股持股平台。17年家装收入19.2亿元,突破盈亏平衡后或将有较大幅度增长;2)试水长租公寓开辟家装新蓝海。公司及子公司精装科技与中天控股集团签订合作协议,拟通过合资公司共同发展长租公寓市场。我们测算长租公寓装修市场年均规模约为1484-2473亿元,且集中式/分散式长租公寓分别契合公司定制精装和金螳螂家业务;3)新签订单环比改善。17Q4公司新签订单83亿元,同比增长49%;18Q1新签合同82亿元,同比增长16%,居全部装饰企业前茅。

近期周观点:

【华泰建筑鲍荣富】周观点20180624:建筑估值近底产业资本增持,当前可以乐观一些

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180617:建筑短期政策中期利率,5月地产数据利好周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180609:继续推荐家装、化建及消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180602:建筑关注化建家装,建材逢低加仓

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180526:建筑估值近底推化建家装,建材优选现金流较佳品种

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180520:PPP获支持,配置化建家装园林

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180512:内需看好化建、家装及生态三主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180505:配置绩优PPP、化建及水泥玻璃

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180501:业绩加速内需加码,聚焦绩优白马

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180421: 静待利率及信贷改善,推荐化学工程及美好生活主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180414: 建筑关注利率及业绩预期落地,建材成长价值共舞

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180407:建筑聚焦业绩主线,建材周期价值齐飞

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180331:PPP信贷边际改善可期,推荐园林化学及消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180324:重点关注化建园林及周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180317:重点关注园林设计化建及周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180310:继续重点推荐园林设计及家装建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180303:重视三方面边际改善,积极配置园林设计及水泥

文章来源:

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系:

1.中期策略系列

【中期策略NO.1】建材行业2018年中期策略:暖风拂过,龙头为王

【中期策略NO.2】建筑行业2018年中期策略:内需看化建/家装,基建待融资改善

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善

【财报解读NO.2】建材行业17年报及Q1季报总结系列一:水泥高景气,玻纤家装成长延续

【财报解读NO.3】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.4】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒

3.见微知著系列

【见微知著NO.1】家装行业报告:家装格局之变,群龙逐首

【见微知著NO.2】设计行业整合提速,龙头强者恒强

【见微知著NO.3】景气周期上行,化学工程谱新篇

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017:从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变,拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化,PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾,再看基建/房建/工建空间

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位,关注化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善-16年报及17Q1季报总结

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下,PPP去往何处?

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长,板块预期差修复在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地,积极配置大建筑

6.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂:历史三十倍牛股,三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝:投资/环保助成长,中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林:生态环保双布局,千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科:内外并举十倍股,环检加速再腾飞

7.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.1】春季躁动买水泥,年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.2】一季度开门红,成长与价值齐飞

8.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局:存量崛起,增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围,推“玻”助澜

团队介绍:

欢迎关注和支持华泰建筑建材研究团队!

免责声明

         本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求,本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者,请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者,请取消关注本公众号,不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容,请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。

雪球转发:0回复:0喜欢:0