【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180617:建筑短期政策中期利率,5月地产数据利好周期建材

周观点全文

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建筑行业核心观点与重点推荐

1. 板块复盘大建筑领涨,超跌股反弹

市场情绪继续低迷,大建筑引领市场表现。上周美联储如期加息,并维持年内两次加息预期,国内市场受存量博弈和5月主要经济数据低于预期的影响,市场情绪和成交持续低迷,风险偏好进一步下降。上周建筑板块下跌1.63%,为连续第五周下跌,未能延续前周跌幅收窄的趋势,我们预计主要与5月投资数据,尤其是基建投资数据大幅下滑有关。上周PPP指数继续下跌3.04%,一带一路指数下跌2.73%。除新股汉嘉设计继续大涨外,我们的6月金股中国化学上涨1.80%,上周新引入的重点推荐中国建筑上涨1.72%。

短期看好大建筑因政策博弈和托底预期带动的估值反弹机会,关注中国建筑、葛洲坝,中期继续重点推荐化学工程(中国化学)、家装消费(金螳螂)等低利率敏感性板块机会。上周大建筑涨幅居前,我们认为主要与几方面因素有关:

1)投资托底预期有所上升。今年1-5月房屋新开工面积同比增长10.8%,增速环比提高3.5pct;商品房销售面积同比增长2.9%,增速环比提升1.6pct,地产投资开工超预期推动中国建筑、葛洲坝等部分涉房央企估值修复。同时消费增速下滑与出口不确定性上升,再次驱动国内投资托底经济的预期;

2)估值下杀过程中的震荡反复。截至上周五收盘,建筑板块相对沪深300的PE(TTM)估值继续下降至0.93,相对PB(LF)下降至0.86,中国铁建、葛洲坝、中国交建已跌破2018年1倍PB。尽管我们维持中期维度建筑相对估值走2000年趋势的观点,1999-2000年间相对PE最低达到0.83,相对PB最低0.65,但这种杀估值过程存在反复,每年6月流动性紧张结束前后大建筑表现相对较好,因此短期存在政策博弈的机会;

3)市场稳定需要。截至上周五收盘,建筑等供给侧受益板块指数已回落至2016年行情启动前,短期政策经济托底预期有所上升,继续关注中国建筑、葛洲坝等低估值、业绩增长稳健个股,中期继续推荐:(1)中国化学:今年1-5月新签订单累计同比增长62.23%,公司公告营收累计同比增长43.81%,订单收入延续加速增长态势,且我们在化学工程深度报告推荐的煤化工、退城入园逻辑相继兑现,后续关注化工投资改善的持续性和6月22日OPEC会议;(2)金螳螂:短期受地产竣工面积增速持续下滑影响,今年1-5月房屋竣工面积同比下滑10.10%影响,但2017Q2以来房屋新开工面积增速与竣工面积增速剪刀差持续拉大,我们预计竣工面积增速也有望逐渐企稳回升。此外,目前市场对设计和园林企业的业绩增速预期仍高,短期受制于市场投资低预期和高融资成本,继续关注六月流动性及融资成本的缓解。

2.基建投资下滑超预期,继续关注地产新开工和化学工程

制造业投资继续返升,持续关注专业工程板块机会。国家统计局数据显示,今年 1-5 月,制造业投资同比增长 5.2%,增速环比提升 0.4pct。我们在前周周观点提出,2016 年以来,制造业 PMI 和新订单指数总体延续上升态势,且 5 月大、中型企业 PMI 环比分别上升 1.1和 0.3 个百分点,黑色金属冶炼及压延加工等传统行业景气回升,化学工程等专业工程板块或迎来较好机遇。目前油气开采投资和炼油投资已企稳回升,而今年 1-5 月化学原料和化学纸品投资同比下滑 0.50%,较 2016 和 2017 年同期同比增速-4.20%、-0.80%均呈现改善,继续重点推荐化学工程板块,推荐中国化学。

新开工面积维持高位,竣工面积有望企稳回升。今年 1-5 月,房屋新开工面积同比增长10.80%,较 1-4 月提升 3.5pct;竣工面积同比下滑 10.1%,较 1-4 月降幅收窄 0.6pct。我们维持再谈建筑研究方法论之五中的测算,即在房地产商补库存与新购置土地开工的链条传导下,预计将对新开工面积产生支撑,2018 年商品住宅新开工面积预计同比增速继续5%以上运行。2017Q2 以来,竣工面积持续走弱,我们认为已反映在装饰板块的市场表现中,而今年 2 月以来,房屋竣工面积增速总体有所企稳,我们预计在城镇化、改善住房和拆迁改造等多重需求驱动下,竣工面积有望返升。继续重点推荐金螳螂,关注东易日盛。

当前基建投资增速 已下滑至近 接近08年金融危机及2012年危机时的增速水平。今年1-5月,狭义口径(不含电热水气投资)的基建投资同比增长 8.48%,较 2012 年全年的 17.19%下滑 8.71pct。今年以来,由于部分细分基建投资项目不再公布绝对值,而只公布同比数据,导致可比口径的广义基建投资增速缺失。若以细分项目同比数据前推估算今年绝对值,我们预计今年1-5月广义基建投资同比增长5.02%,较2012年全年的13.86%下降8.84pct。尽管该估算方式容易低估真实的广义基建投资增速约 1pct,但基建投资增速的总体下滑仍是大幅低于预期的,近十五年来同期同比增速中仅高于 2012 的 4.63%。

贷款继续增加,基建投资下滑受非标、债券融资影响大。今年以来,尽管强调非标回表和支持实体经济的发展,但银行端贷款的增长仍较慢,今年1-5月新增人民币贷款1.14万亿元,前五个月累计增加7.09万亿元,同比增长4.8%;而金融去杠杆影响下非标融资大幅下滑,信用利差走扩影响部分企业发债融资,5月当月委托贷款减少1570亿元,信托贷款减少904亿元,均未能延续4月规模降幅收窄的趋势,企业债券净融资减少434亿元,为年内首次。基建投资的企稳需要继续关注财政支出的增长以及债券、信贷等融资方式回归增长。

3.近期核心推荐标的:金螳螂、中国化学、中国建筑、岭南股份等

(1)金螳螂:1)三维一体模式叠加充足激励,家装业务有望加快落地。公司家装业务围绕门店扩张+单店订单增长+客单价提升的模式,转让金螳螂家30%股权用于设置员工股持股平台。17年家装收入19.2亿元,突破盈亏平衡后或将有较大幅度增长;2)试水长租公寓开辟家装新蓝海。公司及子公司精装科技与中天控股集团签订合作协议,拟通过合资公司共同发展长租公寓市场。我们测算长租公寓装修市场年均规模约为1484-2473亿元,且集中式/分散式长租公寓分别契合公司定制精装和金螳螂家业务;3)新签订单环比改善。17Q4公司新签订单83亿元,同比增长49%;18Q1新签合同82亿元,同比增长16%,居全部装饰企业前茅。

(2)中国化学:1)新签订单持续高增长。公司2016/17年新签订单为705/951亿元,同比分别增长11.8%/34.9%。我们测算公司2017年末结转合同超过1300亿元,是2017年收入的2.27倍;2)订单结构改善,盈利能力增强。2017年公司传统的化工/石油化工/煤化工新签订单占比为35%/25%/9%,分别同比增长29%/34%/164%,而建筑与环保新签订单分别同比增长29%/210%,产业多元化发展继续推进;3)18Q1归母净利同比增长29%,看好公司今年业绩向上拐点,当前 PB(LF) 1.24倍,短期调整迎来配置机会。

(3)中国建筑:1)新签订单维持较快增长。2017年公司新签合同2.22万亿元,同比增长19.4%。2018年1-4月新签合同7050亿元,同比增长20.5%,今年以来维持20%以上增速;2)地产销售环比加速。公司子公司中海发展1-5月累计销售物业1127亿元,同比增长16.48%,高于前4月的累计增速12.78%。累计销售面积617万平,同比增长5.21%,也高于前4月的累计增速4.13%;3)结构转型持续推进,盈利能力提升。2017年公司房建收入占比下降5.3pct至59.3%,为连续第六年下降,基建和地产占比分别提升3.8pct、1.2pct至21.9%、17.0%。综合毛利率同比增长0.4pct至10.5%。

(4)岭南股份:1)业绩持续超预期。2017年公司业绩同比增长95%,2018年预计实现净利润9.84亿元,同比增长90%;2018Q1实现净利润0.88亿元,同比增长83%;2)业务结构不断优化,提升营运稳健。公司在深耕生态环境主业的前提下,延伸发展水务水环境治理、生态修复、文旅等产业链,2017年收入占比64%/19%/17%,以建设带动运营,实现2B往2C的稳定转换;3)多渠道融资保证项目推进。公司17年末未完工项目中,PPP等融资项目16个,总金额60亿元;EPC等非融资项目139个,总金额139亿元。公司拟发行6.6亿元可转债,拟发行超短融20亿元,稳妥推进项目落地;4)预计2018-20年归母净利为9.9/13.3/17.0亿元。

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建材行业核心观点与重点推荐

1. 核心观点:5月地产数据超预期利好建材全产业链

1)行情回顾:上周建材行业下跌1.48%,跑输沪深300,跑输0.79pct。上周建材涨幅前五分别为:中航三鑫(+12.17%)、旗滨集团(+8.21%)、上峰水泥(+7.79%)、祁连山(+6.40%)、华新水泥(+5.84%)。

基于对区域水泥行情的乐观预期,上周万年青、海螺水泥、华新水泥2018/2019年业绩一致预期分别上调4%/1%/2%。

2)核心观点:上周美联储宣布加息,欧洲央行年底结束QE,全球流动性收紧。大盘继续向下,创出一年新低,板块上涨持续性差;临近年中银行流动性紧张,市场短期同时面对流动性、投资信心缺失的双重考验。建材上周涨幅较大个股集中在水泥、玻璃板块,旗滨(+8.2%)、上峰(+7.8%)、祁连山(+6.4%)、华新(+5.8%)、万年青(+5.3%)、海螺(+4.8%)。在可见未来,贸易摩擦持续发酵或影响市场投资情绪,建材需求稳健,现金流较好,有避风港效应,重申对龙头推荐。

近期我们从宏观月度数据解读出地产销售、开工、施工的积极信号,对于前周期的水泥起较强的支撑作用,上半年全国大部分地区天气有利于室外开工。进入暑期用电负荷大,整体用电需求高企,水泥有再次被拉闸限电的可能。今年淡季水泥表现大概率超预期,我们判断下半年水泥有较好估值修复机会。海螺目前对应18年PE 8.4x,参照2011年上一轮景气高位PE 12.7x,仍处于偏低估水平。我们认为海螺A股的持股结构更加丰富多样,流动性较H股更好,A股理应享有与H股同样的估值水平(甚至更好),目前海螺A股较H股仍有9%折价,继续推荐海螺、塔牌,关注万年青。5月地产竣工面积跌幅收窄,玻璃需求逐渐企稳,库存走平,产销均衡,三季度有望迎来盈利修复的机会,推荐旗滨集团。

上周伟星新材、三棵树、蒙娜丽莎分别下跌6.8%、7.3%、8.5%,我们认为与公司基本面无关,家装建材长期成长逻辑未破坏,中期渠道下沉、品牌力提升,短期现金流优良有较强抵御风险能力,我们继续强烈推荐。

2.上周宏观经济数据点评:水泥受益开工,竣工跌幅收窄

根据国家统计局,5月水泥产量2.15亿吨,同比+ 1.9%,同比增速较4月的3.2%略下滑,5月进入小旺季环比也有小幅提升,环比 +3.6%。5月全国熟料库存明显上升,提升了11pct,主要是受到东北地区的拖累,西南5月底库位46%最好(+3pct),华东 51%(+7pct),中南56%(7pct),与去年同期库位比略有增长,即将进入暑期淡季,行业产销状态良好。5月地产新开工面积2.04亿平,同比 +20.5%,环比 +18.9%对水泥的需求有强劲的拉动作用。

根据国家统计局,5月玻璃产量7137万箱,同比-0.7%,较4月增速1.4%略下滑,环比 -0.3%。从年后到4月底玻璃库存有较明显的上涨,5月底库存基本与4月底持平,产销进入平衡状态。结合地产数据来看,竣工端仍然不佳,5月竣工5333万平,同比 -7%,但是较4月同期-13.6%跌幅收窄。玻璃目前接近产销均衡状态,已经见到企稳迹象,我们预计下半年竣工数据好转,会对玻璃、家装建材的需求有更好的提振。

3.各细分行业每周动态

1)水泥:市场进入淡季,低库位支撑价格高位维持(数据来源:数字水泥网、卓创资讯)

上周全国水泥市场价格环比回落0.24%。价格下跌区域主要是吉林、福建、湖南和贵州等个别地区,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是河南、安徽北部和宁夏,幅度20-30元/吨。6月中旬,国内水泥市场需求表现尚可,高考结束后,部分地区水泥需求又有恢复,整体发货情况虽不及前期水平,但因库存较低,支撑水泥价格在高位稳定,后期随着雨水天气增多,价格将会继续小幅回落为主。

上周全国水泥平均库存54.75%,周环比下滑0.25pct。全国水泥磨机开工率均值64.53%,环比上升0.81pct。华东和西南地区上周开工率增长显著,天气好转后需求有所恢复,其他区域处于淡季的原因,磨机开工率普降。

2)玻璃:玻璃价格稳中有降,需求平稳(数据来源:卓创资讯)

上周国内浮法玻璃均价为1666.39元/吨,环比下滑8.58元/吨,环比涨幅0.51%。

上周国内浮法玻璃市场大稳小动,成交尚可。华北市场价格稳中小涨,成交情况平稳,经销商多按单拿货,厂家库存略有缩减;华东市场主流走稳,整体产销表现一般,部分厂家为消化库存执行一定促量优惠政策,中间商多观望;华中玻璃市场报价整体稳定,少数小涨,整体走货稳定,个别厂仍略降库存;华南市场整体成交依旧保持灵活,促量政策较多,厂家根据自身情况灵活调整;东北玻璃市场刚需一般,个别南下销售量较足,少数厂价格提涨以提振市场;西北市场稳中有涨,会议提振宁夏金晶、咸阳台玻报价小幅上涨,其余厂短期有跟涨预期;西南厂家整体出货情况一般,稳价观望为主。

从供应看,全国浮法玻璃生产线共计292条,在产238条,日熔量共计158750吨。上周改产生产线1条、冷修2条,其他暂无变化。库存端,上周重点监测省份生产商库存总量为3582万重量箱,较上上周减少80万重量箱,减幅2.18%。

3)玻纤:无碱纱及电子纱延续平稳(数据来源:卓创资讯)

粗纱:上周无碱粗纱市场运行持续稳定,国内各厂价格暂无调整意向。一方面,受玻璃纤维淡旺季影响,逐渐步入传统旺季,各厂产销情况良好,其中,无碱缠绕直接纱货源供应量好,虽库存不多,但较前期紧俏状态略放缓,同时,合股纱类产品现阶段需求热度不减;另一方面,近期生产线点火以及冷修技改复产产能较多,供应面来看或对部分产品的供应紧俏度有一定缓解。短市看,无碱粗纱市场价格主流偏稳。主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持在5200-5400元/吨不等,长线来看,新产能投放或对市场供需结构有一定影响。目前主要企业普通等级无碱纱产品主流企业价格报:无碱2400tex直接纱报5200-5400元/吨,无碱2400texSMC纱报6200元/吨左右,无碱2400tex喷射纱报7000-7200元/吨,无碱2400tex毡用合股纱报6000-6100元/吨,无碱2400tex板材纱报5700-5800元/吨,无碱2000tex热塑合股纱报5800-5900元/吨。

电子纱:池窑电子纱市场起色不大,前期受需求影响价格下跌后,目前主流成交价格维持在13500元/吨。下游加工企业需求表现一般,各厂部分多自用织布,少部分外销,下游多观望。现阶段,电子布价格下跌至5.7-5.8元/米。预计短期电子纱价格上调难度较大。

4)上游原材料:(数据来源:卓创资讯、Wind)

①煤炭:上周国内动力煤市场整体呈上涨的趋势。目前在环保、安全检查以及煤管票管控严格的制约下,产地多数煤矿库存偏低,优质煤源偏紧,眼下供给受阻成为推动煤价上涨的主要因素。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价693元/吨,周环比上涨26元/吨;

②纯碱:上国内轻碱市场延续疲软态势,市场成交重心持续下移。纯碱厂家整体库存有所增加。目前国内轻碱主流出厂价格在1850-2050元/吨,周环比下跌2.5%;重碱市场以稳为主,厂家出货较为顺畅,近期国内浮法玻璃对重碱需求变动不大。上周国内重碱主流送到终端价格在2100-2300元/吨;

③废纸:上周国废到厂价(废铜版纸-江浙沪-切边)2350元/吨,周环比不变;

④沥青:上周中油秦皇岛道路沥青(70#90#)出厂价3550元/吨,周环比不变;上海石化道路沥青(70#A级)出厂价3580元/吨,周环比上涨30元/吨。

4.近期核心推荐标的:海螺水泥、中国巨石、伟星新材、北新建材、三棵树

(1)海螺水泥:1)受益于环保限产、落后产能退出,2018年水泥行业高度景气,且在中期跨度高景气有望延续;2)公司竞争优势领先对手,未来将发力骨料、商混业务,进一步补齐产业链;3)现金流充盈,2018Q1资产负债率降至22%,资本开支需求减少,未来分红率仍有提升空间。

(2)塔牌集团:1)华南地区下游需求旺盛,非采暖期错峰停窑压缩供给,水泥价格领涨全国,预计Q3维持高位震荡;2)17年11月公司文福万吨一线点火,预计新增300万吨熟料、400万吨水泥产能,18年销量有望达1850万吨,YoY+19%;3)公司有望受益于区域行情。

(3)旗滨集团:1)全国浮法玻璃原片龙头企业,原片产能扩张,深加工持续布局;2)5月地产竣工面积跌幅收窄,玻璃需求逐渐企稳,库存走平,产销均衡;3)随着三季度上游纯碱集中检修期结束,玻璃有望迎来盈利修复的机会。

(4)中国巨石:1)全球玻纤粗纱龙头,毛利率持续提升,智能制造基地建成投产有望拉大与对手的成本优势;2)从粗纱到细纱,打开新增长空间;3)现金流充盈,自有资金满足产能扩张需求,资产负债率近十年最低;4)中美贸易战促公司加快走出去步伐。

(5)伟星新材:1)PPR家装管龙头,市占6%提升空间较大;2)星管家模式打造护城河,资本开支需求小,每年维持高分红;3)新业务落地,看好防水、过滤器等其他品类延伸。

(6)三棵树:1)家装漆零售端成本传导能力较强,原材料涨价对2C端毛利率影响小,有望受益于单店坪效提升、渠道下沉;2)工程漆收入高增长,有望受益于大客户模式驱动;3)全国扩张势头加速,供应链布局持续优化。

(7)蒙娜丽莎:1)薄板陶瓷领军品牌,有望受益于行业集中度提升;2)工程市场领先竞争对手,独家陶瓷薄板产品拉开品牌定位差异。

近期周观点:

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180609:继续推荐家装、化建及消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180602:建筑关注化建家装,建材逢低加仓

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180526:建筑估值近底推化建家装,建材优选现金流较佳品种

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180520:PPP获支持,配置化建家装园林

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180512:内需看好化建、家装及生态三主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180505:配置绩优PPP、化建及水泥玻璃

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180501:业绩加速内需加码,聚焦绩优白马

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180421: 静待利率及信贷改善,推荐化学工程及美好生活主线

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180414: 建筑关注利率及业绩预期落地,建材成长价值共舞

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180407:建筑聚焦业绩主线,建材周期价值齐飞

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180331:PPP信贷边际改善可期,推荐园林化学及消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180324:重点关注化建园林及周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180317:重点关注园林设计化建及周期建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180310:继续重点推荐园林设计及家装建材

【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180303:重视三方面边际改善,积极配置园林设计及水泥

文章来源:

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系:

1.中期策略系列

【中期策略NO.1】建材行业2018年中期策略:暖风拂过,龙头为王

【中期策略NO.2】建筑行业2018年中期策略:内需看化建/家装,基建待融资改善

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善

【财报解读NO.2】建材行业17年报及Q1季报总结系列一:水泥高景气,玻纤家装成长延续

【财报解读NO.3】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.4】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒

3.见微知著系列

【见微知著NO.1】家装行业报告:家装格局之变,群龙逐首

【见微知著NO.2】设计行业整合提速,龙头强者恒强

【见微知著NO.3】景气周期上行,化学工程谱新篇

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017:从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变,拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化,PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾,再看基建/房建/工建空间

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位,关注化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善-16年报及17Q1季报总结

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下,PPP去往何处?

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长,板块预期差修复在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地,积极配置大建筑

6.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂:历史三十倍牛股,三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝:投资/环保助成长,中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林:生态环保双布局,千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科:内外并举十倍股,环检加速再腾飞

7.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.1】春季躁动买水泥,年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.2】一季度开门红,成长与价值齐飞

8.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局:存量崛起,增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围,推“玻”助澜

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本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容,请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。

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