重读《约翰涅夫的成功投资》

去年初次读《约翰涅夫的成功投资》,并没有什么特别的感受。具体的操作策略和细节总有没讲透的感觉,让人如在雾中。此外,不知道是否翻译的问题,文字表述也较为生硬,难以感受到作者的情绪变化。

但此书毕竟是投资大师自己写就的一手作品,总好过那些以讹传讹的二手作品。在涅夫长达30余年的投资生涯里,他所管理的温莎基金平均业绩跑赢标普3%。抱着再探究竟的心态,我重读了此书,收获主要有以下几点。

1.采用逆向投资策略

逆向投资不是简单的投资低市盈率企业或行业,也不是一味的投资人们不看好的公司。书中有段话能够很好的说明逆向投资的精髓:“我们有一项出色的本领,即在困难的行业里筛选出表现出众的公司,然后奋力而上,直到公司的优点在市场中广为人知。”

直白点说,就是在普通乃至较差的行业里,寻找出众的企业。比如:温莎基金于1980年代投资的三角洲航空公司就是这样一个案例。航空业由于金融危机而受害深重,然而三角洲的管理优秀、财务稳健,在解除管制的困难时期都能够保全自身并获得优良业绩。1981年,温莎基金在这支股票上的获利高达75%。

而在1982年的银行股投资中,状况良好且经营稳健的地方性银行往往和许多陷入困境的货币中心银行市盈率相当,或者稍微高一点点。温莎常常会选择前者的股票。市场很多时候会失于鉴别有价值的股票,而涅夫则对被错杀的股票钟爱有加。

2.重视卖出策略

温莎基金重视收益的兑现,涅夫有句名言是“不要和股票谈恋爱”。在达到目标价格的时候,就要兑现收益而不是捂着不放。涅夫的一贯做法是,把从获利抛售或者纠正错误所得的资金循环到股市的聚光灯之外,投入到那些被低估的普通股,典型的逆向投资方法。

从1974年底到1975年中,道琼斯指数反弹38%并成功的站上了800点。出于对股市快速恢复的警觉,温莎留出了适度的现金头寸(约占总资产的7.5%)。对于其大量持有且大获成功的领域,温莎选择了逐步抛出、实现利润的策略。然后,又把这些回收的资金重新投入稳健经营、风险更小以及预期回报更高的领域之中。

具体的策略涅夫没写,比如:应从怎样的收益水平开始减持?但如果看其核心思想,那便是“逐步获利,不赚最后一美元”。比如在1981年,温莎基金所持有的一些银行股虽然没有达到预期的卖点,但考虑到其持仓比重过大,为了平衡和缓和风险,涅夫开始提前出售它们。这种“逐步卖出、及时获利”的操作在书中随处可见,这明显不同于巴菲特那种“不想持有一只股票10年,就不要持有1分钟”的观点,但或许对普通投资者而言更有借鉴意义。其原因就在于,普通投资者和涅夫有一点共通之处,那就是我们都无法影响公司的日常经营,而巴菲特常常是企业的拥有者和管理者。

3.重视市场的认知

与我过去所接触到的传统价值投资理念不同,涅夫重视市场认识到公司价值的途径,而非单纯关注公司的价值自身。1971年,温莎基金买入一家叫布鲁克威玻璃的公司。到1972年温莎在这家公司上一无所获并决定逐步卖出。原因在于涅夫不仅关注公司的价值本身,同时也注重公司让市场认识到自身价值的渠道。布鲁克威缺少的就是这样的渠道,市场很难认识到它的价值。

这里同样有种没说透的感觉,布鲁克威的潜在价值到底是什么?为什么说它缺少让市场发现其价值的渠道?尽管有点模糊,但我们可以隐约感知到这样一条原则:不要只关注公司的价值,尤其是那些不太可能被人察觉的价值。资本市场上收益的实现,需要有人能发现和认同的价值。

总体而言,除了逆向投资策略之外,其余诸如重视卖出策略和市场认知等方面,其实和典型的价值投资观念并不完全一致。但我却认为,这样的不同观点尤其有价值并且引人思考。此外,书中还详细记述了温莎基金1970~1994年的投资历程,为我们提供了很好的长期股票投资的历史视角,对我们认识今天的市场亦有很好的参考价值。

@今日话题

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