洋河粗思考(一)

当市场较多看空一家企业时,既可能是投资机会也可能是风险。关键要看,时间是企业的朋友还是敌人。我们需要辨识的是企业的长期竞争力,行业的长期发展前景等。对于以时间为朋友的企业,很多短期看来纠结的局面,长期来看并不是什么问题。

白酒业是个与时间为伴的行业。无论浓香型还是酱香型白酒,其生产周期大都长达3~5年。对于浓香型白酒而言,酒窖窖龄很大程度上决定了其所产白酒的品质。窖龄越长,产出高品质白酒的比例也越高。20年以上窖龄的酒窖,其高品质白酒的产出比例会有显著提升。在这个与时间为伴的行业里,着急解决不了问题,倒不如立足长远看未来。

就洋河来说,大家都知道当前高端白酒需求较大。这一轮白酒行业的增长,也主要受益于高端白酒销售额的增加。得益于充足的高端产能及产品提价,2019上半年茅台、五粮液的净利润均有20%~30%的增长;相对而言,洋河11%的净利润增长确实有所落后,这和洋河中低端产品营收占比较大有关(2018年梦之蓝产品系列占营收的比重约27%),而且高端产能短期内很难改变。但反过来想,不仅洋河,其它酒企的高端产能同样难以短期内大幅提升。在高端上相对低的起点,反倒可能成为洋河未来成长发力的一大优势。

洋河2019中报的营收增长约10%,净利润增长约11.5%,预期年营收增速为12%。如果企业能长期保持10%左右的营收增速,则相对于其20倍不到的市盈率,股价其实并不贵。而长期10%左右的营收增速,看起来还是较有可能保持的。反观茅台、五粮液20%~30%的利润增速,这样的高速增长不太可能长期保持。这种情况下,35倍的市盈率实在是有点贵了。

洋河未来的战略也相当清晰,就是要持续提升酒的品质和扩大高端产能,持续复制新江苏市场模式、扩大省外销售收入。提升酒品方面,年报提到原酒品质全面超历史。具体表现在两个方面,一是优级酒占比大幅提升,二是酒体的绵厚度显著提高。扩大高端产能方面,包括新建了4万吨陶坛库。销售收入的增长今后可能主要依赖省外市场的扩张,江苏省内的销售也会进行调整以适应日趋激烈的竞争环境。

看起来,洋河的战略没什么问题,只是步子迈得稳一点而已。在同行们高歌猛进的情况下,洋河没有急于掏空高端储备来适应市场需求,而是根据自己的战略规划,有节奏的逐步提升高端产销量。从长期投资的角度来看,我更偏爱那些稳一点的企业。很多时候,不勉强自己,反而能够走得长远。

$洋河股份(SZ002304)$

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全部评论

身骑白马价值投机09-02 21:44

小碎步

身骑白马价值投机09-02 21:43

茅五泸早晚会因步子太大而扯着蛋,洋河的不碎步不一定走得慢!三年后再看!谁在前面还不一定!

抗癌公社09-02 11:51

梦之蓝搞得太复杂了。

老牛失去了天堂09-02 09:02

洋河想掏,还得有底子让它掏空。

豆豆牛clear09-01 22:21

还需要跟踪,看年底能不能稳住