相反,我想引用一个较大的中西部养老基金为例,上个月我刚刚和它的负责人聊过。在过去的14年里,此养老金的股权回报在这位先生和他的前任经理们的带领下,一直遥遥领先标普500指数。他和我分享了他所认为的关键之处:
“在基金的投资年限内,截至1990年,我们的排名从未有一年低于前47%,或者高于前27%。结果,14年的总体业绩,却排名在前4%。”
我强烈地感觉到,试图通过常年处于排行榜的前列来获得一个长期的高额回报是很难成功的。然而,努力使得每年都比平均值好一点,并且在市场不好的时候,能够获得相对市场较好的表现,就会使你的投资组合:
(注:更不要把常年处于排行榜的前列作为投资的目标,那无疑是自找烦恼。一点点的好比一直好,要好。)
--更低的概率产生过度波动。
--更低的概率产生无法挽回的巨大损失。
--最重要的是更可能成功(假设我们仅仅是人类)
简单说来,上面养老基金的投资业绩告诉我,如果你能避免损失(以及损失的年份),胜利将离你不远。我坚信不疑它是正确的(也适用于我司的投资策略)---最好的获得超越长期业绩表现的基础是避免灾难性的损失。因为这个原因,所以对业绩可持续性和保守的要求,而不是某一年的超常业绩,是我们所有投资标的必须具备的特性。
(注:凡是伟大的投资,都会告诉你,避免损失就离成功不远了。这不是无聊的重复,而是成功投资的关键。)
在可转债方面,我们坚持认为在要求潜在升值的同时,我们应具备平均水平以上的保值能力。
在高收益债券方面,我们努力通过避免信用损失来提高我们的相对业绩表现,而不是通过追求更高收益的手段来实现(意味着更多的不确定性)。
在困境公司债方面,我们只购买那些我们认为我们的购买价格完全被公司的资产价值覆盖的标的。
总是有案例和年份表明,当一切运行良好的时候,那些承担了更高风险的人会比我们做得更好。然而,从长期来看,我强烈地感觉到通过持续地保持相对业绩水平略高于平均值---并且在不好的时候保持绝对业绩不要太差,这种投资策略会证明比“孤注一掷”的策略更为有效。
(注:看一个人投资的好坏,首先要看其对投资风险的态度与处理方式,如果只是因为承担了高风险,然后得到了可能的高收益,没什么了不起。长远来看,这不是制胜的投资方法。投资不应该出现孤注一掷的情况,凡事给自己留一些余地。)
1990年10月12日
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